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幾種形式外資流入對外匯政策和貨幣政策的影響 【作 者】劉光燦/蔡學(xué)軍 【作者簡介】劉光燦　蔡學(xué)軍　國家外匯管理局　所在地：北京　郵編：100101 本文從幾種形式的外資流入對我國貨幣政策影響的角度，分析外匯政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)，以使貨幣政策更好地調(diào)控貨幣總量和結(jié)構(gòu)，增加執(zhí)行貨幣政策的靈活性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。 　　一、目前我國外資流入的幾種形式 近幾年，我國一直實(shí)行“適度從緊”的貨幣政策，國內(nèi)一些投資主體為了逃避人民幣信貸規(guī)?？刂疲扇「鞣N措施，變相擴(kuò)大投資規(guī)模。實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換后，進(jìn)一步打通了本、外幣之間的兌換渠道，投資主體在某種程度上獲取外匯比爭取到人民幣容易，于是出現(xiàn)了通過資本流入在國內(nèi)結(jié)匯，從而換取人民幣資金的現(xiàn)象。其形式主要有： 1.中外合資企業(yè)中對外方投資采取固定回報(bào)率，外方注冊資本采用貸款方式計(jì)算投資回報(bào)，外方多不參與項(xiàng)目管理。在合作期前幾年，中方參照國際商業(yè)貸款利率保證外方連本帶利收回投資本金，同時(shí)中方還要按外方出資額的一定比例向外方支付紅利，這實(shí)際上是一種“假投資、真融資”形式。 2.中外合資企業(yè)的中方將已建成公路、橋梁等設(shè)施對外出讓經(jīng)營權(quán)，將取得的資金投入其它路橋建設(shè)，外方按固定利率收取經(jīng)營收益，實(shí)際經(jīng)營仍由中方執(zhí)行。 3.在成立中外合資、合作企業(yè)時(shí)，中方保證對中外合資、合作企業(yè)的產(chǎn)品按照固定價(jià)格進(jìn)行采購，或者允許中外合資、合作企業(yè)以成本定價(jià)。 4.中外合資、合作企業(yè)的投資協(xié)議中附有固定匯率合同，即將來外方匯出股本、利潤、紅利款時(shí)，采取對外方有利的匯率水平而非當(dāng)時(shí)的市場匯率，實(shí)際上是完全由中方承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。 5.在中外合資、合作股份制企業(yè)的投資協(xié)議中，明確規(guī)定外方可以提前將自己投入的股份變現(xiàn)匯出，即實(shí)行提前產(chǎn)權(quán)變現(xiàn)。 6.利用遠(yuǎn)期信用證變相融資。國內(nèi)企業(yè)同國外貸款人簽訂貸款協(xié)議，由國外貸款人的國內(nèi)代理人或債務(wù)人處取得貸款，然后借進(jìn)口貨物的之名，開立以國外貸款人為受益人的遠(yuǎn)期信用證，信用證期限為貸款期限，金額為貸款的本金和利息。最后，國外貸款人憑信用證和單據(jù)在國外取得資金，國內(nèi)企業(yè)在遠(yuǎn)期信用證到期后購匯還款給開證人，實(shí)際上并沒有貨物的進(jìn)出口。 以上幾種方式外資流入的共同特點(diǎn)是：（1）主要是各地方在進(jìn)行公路、橋梁、電廠等基礎(chǔ)設(shè)施投資時(shí)，不能從國內(nèi)獲取足夠的人民幣資金而采取的通過合資名義得到外匯、在國內(nèi)換取人民幣資金行為。（2）中方為吸引外資，給予外方以獲取固定投資收益的保證，合資、合作企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)完全由中方承擔(dān)。（3）以上方式外資流入并不在國家外債統(tǒng)計(jì)范疇之內(nèi)，但又屬于境內(nèi)機(jī)構(gòu)以外幣承擔(dān)的具有契約性償還義務(wù)的債務(wù)，具備了外債的性質(zhì)，實(shí)際上增加了我國的外債規(guī)模。 　　二、上述幾種形式外資流入對我國貨幣政策和外匯政策的影響 1.上述幾種形式外資流入使中央銀行控制貨幣供應(yīng)量的主動性降低。上述幾種形式外資流入，給適度從緊的貨幣政策的實(shí)施帶來一定的壓力。外資流入的大部分要結(jié)成人民幣使用，大量的結(jié)匯造成外匯市場供求失衡，給人民幣造成較大的升值壓力。為維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定，中央銀行在外匯市場上大量購匯，從而使央行外匯占款增加，導(dǎo)致中央銀行被動地投放基礎(chǔ)貨幣?；A(chǔ)貨幣通過金融機(jī)構(gòu)的派生作用形成倍加的貨幣供應(yīng)量，從而對實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。中央銀行要維持經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡，必須運(yùn)用對沖政策，抵減由于穩(wěn)定匯率造成的基礎(chǔ)貨幣的變化。在我國，中央銀行可以利用的對沖外匯占款的資產(chǎn)主要是再貸款（對專業(yè)銀行和政策性銀行的貸款）。但是，從統(tǒng)計(jì)數(shù)字看，中央銀行一般性再貸款占全部資產(chǎn)運(yùn)用的比例已從1993年底的72%，降到了1996年年底的31%。這使得中央銀行利用再貸款進(jìn)行對沖操作的余地大大減小，人民幣基礎(chǔ)貨幣的投放規(guī)模在很大程度上受到外資流入規(guī)模的影響，中央銀行主動調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)中的貨幣供應(yīng)總量變得困難。 2.上述幾種形式外資流入使中央銀行控制貨幣投放結(jié)構(gòu)的主動性減弱。上述幾種形式外資流入后，相當(dāng)部分在外匯市場賣出或在銀行結(jié)匯成人民幣。這部分人民幣資金流向不受中央銀行控制，并且大量流向外資企業(yè)或出口創(chuàng)匯企業(yè)，國有企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、集體企業(yè)及不創(chuàng)匯企業(yè)或項(xiàng)目難以得到人民幣資金。在我國基礎(chǔ)貨幣主要通過中央銀行在外匯市場買入外匯進(jìn)行投放的情況下，中央銀行難掌握基礎(chǔ)貨幣的投向，從而難以通過貨幣政策進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，支持國有企業(yè)及重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 3.上述幾種形式外資流入在初期的結(jié)匯，造成了對人民幣升值的壓力，而本幣的升值會削弱國內(nèi)企業(yè)的出口競爭能力：在未來的某一時(shí)期，會出現(xiàn)外資流出問題，隨著外資還本付息、投資回收、利潤返回的不斷增加，今后必然會出現(xiàn)大量的售匯，造在人民幣貶值和外匯儲備下降的壓力，對我國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長帶來不利的影響。在某種情況下，當(dāng)國際貸款人對我國未來經(jīng)濟(jì)盈利能力產(chǎn)生懷疑時(shí)，還可能引發(fā)大規(guī)模的資本外逃，加劇經(jīng)濟(jì)的不平衡程度。 4.上述幾種形式外資流入中有相當(dāng)部分未納入國家外債統(tǒng)計(jì)口徑，影響國際收支統(tǒng)計(jì)和外債統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性，給國家宏觀經(jīng)濟(jì)決策傳遞不準(zhǔn)確的信息，使國家潛在外債償還風(fēng)險(xiǎn)增大。同時(shí)，外資流入中相當(dāng)大部分投向交通、能源、通訊和商業(yè)服務(wù)業(yè)，多為外匯不平衡項(xiàng)目，現(xiàn)時(shí)結(jié)匯及未來匯出問題將對人民幣匯率、外匯儲備乃至整個國際收支和國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不可低估的影響。 5.外資流入現(xiàn)時(shí)的結(jié)匯以及將來外資還本付息、投資回收、利潤返回的售匯，經(jīng)歷了兩次匯兌，相對于國內(nèi)人民幣借款來說，損失了兩次匯兌手續(xù)費(fèi)，造成了不必要的損失。同時(shí)，外資流入中的許多外方投資要求中方保證其獲取目標(biāo)利潤率，將經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)嫁給中方，使我國引進(jìn)外資成本及相應(yīng)建設(shè)項(xiàng)目的成本提高。有的項(xiàng)目搞“存量變現(xiàn)”、“轉(zhuǎn)移定價(jià)”等形式，造成國有資產(chǎn)的流失。 　　三、對我國目前貨幣政策和外匯政策的思考及建議 針對上述情況，一方面，應(yīng)加強(qiáng)外匯政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)，嚴(yán)格限制上述幾種形式外資流入的數(shù)量，以減少其對貨幣政策的影響；另一方面，貨幣政策本身也要進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以適應(yīng)目前外資流入的現(xiàn)狀。 　?。ㄒ唬﹪?yán)格限制上述幾種形式外資流入的數(shù)量 1.嚴(yán)格區(qū)分經(jīng)常項(xiàng)目收支和資本項(xiàng)目收支，加強(qiáng)對資本帳戶的管理。要加強(qiáng)進(jìn)出口核銷工作，防止資本項(xiàng)目作為貿(mào)易收支結(jié)匯。項(xiàng)目審批部門要嚴(yán)格審查項(xiàng)目配套人民幣資金的落實(shí)情況，需用外匯彌補(bǔ)資金缺口的，必須嚴(yán)格審批。 2.逐步將外商投資企業(yè)外債納入外債計(jì)劃管理，實(shí)行國民待遇。在我國目前外債管理體制下，外商投資企業(yè)對外融資不受外債規(guī)模的控制，實(shí)際上享受了超國民待遇，致使許多企業(yè)或項(xiàng)目通過成立外商投資企業(yè)以避開國家外債規(guī)模的控制。因此，應(yīng)將外商投資企業(yè)所借外債納入外債計(jì)劃管理，限制上述幾種形式外資流入的規(guī)模。 3.對中長期國際商業(yè)貸款實(shí)行余額管理，把外債余額作為控制目標(biāo)，在余額范圍內(nèi)借款人可以把借用外債與外債的使用和償還結(jié)合起來，多還多借，少還少借，不還不借。這樣可以有效地控制外債的余額和增長速度，抑制各地方的投資沖動，減少盲目地?cái)U(kuò)大利用外債項(xiàng)目，提高外債的使用效益。 4.加強(qiáng)對外債和外匯（轉(zhuǎn)）貸款的用途管理，并嚴(yán)格限制其兌換成人民幣，對兌換人民幣的范圍和比例要做出限制，防止大量外資流入、通過結(jié)匯套取利差和匯差及變相擴(kuò)大人民幣貸款規(guī)模的行為產(chǎn)生。堅(jiān)持借外匯、用外匯、還外匯的原則。 5.加強(qiáng)對外債的統(tǒng)計(jì)與監(jiān)管，對不屬于現(xiàn)行外債監(jiān)管范疇但具有外債性質(zhì)的外匯融資，盡快制定辦法，進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管。 　?。ǘ┘訌?qiáng)貨幣政策與外匯政策的協(xié)調(diào)配合，適當(dāng)調(diào)整貨幣政策 1.加強(qiáng)外匯政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合。人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換后，本幣外幣溝通的渠道進(jìn)一步暢通，中央銀行在制定貨幣政策時(shí)，要統(tǒng)一確定人民幣信貸規(guī)模與外匯融資規(guī)模，實(shí)行總量控制，以便中央銀行能夠自主地控制全社會的貨幣供應(yīng)量。 2.立項(xiàng)審批部門應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行國家的產(chǎn)業(yè)政策，除基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)外，其余外匯不能自求平衡的一般性加工項(xiàng)目、房地產(chǎn)、零售批發(fā)商業(yè)、飲食業(yè)等應(yīng)從嚴(yán)審批。同時(shí)對外商投資企業(yè)投資方向加強(qiáng)引導(dǎo)，使外匯資金投向基礎(chǔ)設(shè)施、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。 對一些高科技產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施等，可適當(dāng)調(diào)整人民幣信貸政策，通過專項(xiàng)增加對商業(yè)銀行、政策性銀行的再貸款予以支持。因?yàn)樵S多基礎(chǔ)設(shè)施、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)不高，投資收益很好（如高速公路、橋梁等建成后，通過對行車的收費(fèi)，電廠項(xiàng)目通過入網(wǎng)收費(fèi)可很快收回投資），如果不予以信貸支持，它們就會通過引進(jìn)外資換取人民幣資金進(jìn)行投資，結(jié)果投資收益的相當(dāng)部分為外方取得，國內(nèi)的信貸規(guī)模也難以控制。所以，應(yīng)增加中央銀行實(shí)施貨幣政策的靈活性，在總量控制的同時(shí)，增加結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度。 為使中央銀行能夠自主控制外匯信貸資金的投向，對于確需使用外匯的項(xiàng)目，可考慮由中央銀行安排一定數(shù)量的外匯貸款給外匯指定銀行，讓銀行將這部分貸款專項(xiàng)用于對國內(nèi)應(yīng)予以支持的企業(yè)外匯放款，在增加國內(nèi)外匯貸款規(guī)模同時(shí)，相應(yīng)減少國際商業(yè)貸款指標(biāo)，以控制外債的增長，充分利用國內(nèi)外匯資金。同時(shí)，中央銀行要對貸給銀行的這部分專項(xiàng)貸款進(jìn)行監(jiān)督，防止銀行將貸款轉(zhuǎn)向外匯市場出售，變相擴(kuò)大人民幣基礎(chǔ)貨幣的投放。 3.加強(qiáng)國內(nèi)外匯資源的利用，替代利用外資。（1）可借鑒三峽籌資經(jīng)驗(yàn)，充分利用居民個人儲蓄的外匯；發(fā)行國內(nèi)外幣有價(jià)證券，部分替代國外借款和投資；（2）建立外匯主辦行貸款制度，按國際慣例和國際金融市場標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)放國內(nèi)銀行貸款；（3）建立國內(nèi)外匯資金市場，改善資金融通。