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第七章投資決策基礎(chǔ),正文,引例,2002年，TCL凈投資現(xiàn)金支出高達(dá)12.6億元，2003年減少一半到6.4億元，2004和2005兩年均只有3億多，2006年三季度只有9400萬(wàn)元。這一切阻礙了公司各方面業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)。2004年手機(jī)業(yè)務(wù)開(kāi)始下滑，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額由11%降至5.8%，除了外資廠(chǎng)商的沖擊，自身新款推出速度放慢也是直接原因。2006年，彩電業(yè)務(wù)又出現(xiàn)滑坡，1至9月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量下降11%，歐美下降30%，新興市場(chǎng)也下降8%，在9月的全球排名中，TCL的彩電業(yè)務(wù)已從老大降至第三名。,這個(gè)案例帶給我們的思考是什么？,第七章投資決策基礎(chǔ),公司投資的基本概念現(xiàn)金流量的一般分析非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資決策指標(biāo)的比較,,1.公司投資的基本概念,公司投資的意義公司投資的分類(lèi)公司投資過(guò)程分析,公司投資是指公司對(duì)現(xiàn)在所持有資金的一種運(yùn)用。,,新建項(xiàng)目的必要性投資決策生產(chǎn)設(shè)施的維護(hù)——維護(hù)性開(kāi)支的投資決策降低成本、增加收入——改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)的投資決策生產(chǎn)能力擴(kuò)充——如新建分廠(chǎng)的擴(kuò)張型投資決策開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)的投資決策購(gòu)建或租賃的選擇型投資決策其他，如為符合安全、環(huán)保等法規(guī)要求而進(jìn)行的項(xiàng)目,,公司投資的意義,投資是實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段投資是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法,1.公司投資的基本概念,公司投資的意義公司投資的分類(lèi)公司投資過(guò)程分析,公司投資是指公司對(duì)現(xiàn)在所持有資金的一種運(yùn)用。,,公司投資的分類(lèi),直接投資與間接投資長(zhǎng)期投資與短期投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資獨(dú)立項(xiàng)目投資、相關(guān)項(xiàng)目投資和互斥項(xiàng)目投資常規(guī)項(xiàng)目投資和非常規(guī)項(xiàng)目投資,1.公司投資的基本概念,公司投資的意義公司投資的分類(lèi)公司投資過(guò)程分析,公司投資是指公司對(duì)現(xiàn)在所持有資金的一種運(yùn)用。,,公司投資的過(guò)程分析,1997年，五糧液集團(tuán)建成的5萬(wàn)噸酒精生產(chǎn)線(xiàn)剛投產(chǎn)就告夭折；隨后號(hào)稱(chēng)“亞洲一流的制藥集團(tuán)”也不了了之；1998年入主華西證券的計(jì)劃，終止于股權(quán)過(guò)戶(hù)前；2003年陷入停產(chǎn)的“安培納絲”亞洲威士忌項(xiàng)目讓幾千萬(wàn)元投資付諸東流；2004年宣布進(jìn)軍柴油發(fā)動(dòng)機(jī)；2005年2月，五糧液集團(tuán)宣布涉足日化，首期投資1億元，可結(jié)果都并不令人滿(mǎn)意；2006年8月投資華晨汽車(chē)，致使股票在漲聲一片的大潮中不漲反跌。,小案例,公司投資的過(guò)程分析,投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià),將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類(lèi)估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)考慮資本限額等約束因素，編寫(xiě)評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算,延遲投資放棄投資擴(kuò)充投資與縮減投資,投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對(duì)已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)。,第六章投資決策基礎(chǔ),公司投資的基本概念現(xiàn)金流量的一般分析非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資決策指標(biāo)的比較,,2.現(xiàn)金流量的一般分析,現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的計(jì)算投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因,,現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。,正常項(xiàng)目的CF按照投資進(jìn)程分為三部分：(1)初始現(xiàn)金流量（建設(shè)期現(xiàn)金流量）1)固定資產(chǎn)投資2)流動(dòng)資產(chǎn)墊支3)其他投資費(fèi)用4)原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入,,營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量）,1)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入,2)付現(xiàn)成本及費(fèi)用3)稅金:銷(xiāo)售稅金及附加、所得稅,,,現(xiàn)金流入,現(xiàn)金流出,現(xiàn)金流量的構(gòu)成,營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價(jià)收入,,現(xiàn)金流量的計(jì)算,假定各年投資在年初進(jìn)行，各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量在年末發(fā)生，終結(jié)現(xiàn)金流量在最后一年末發(fā)生。,某項(xiàng)目需投資1200萬(wàn)元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動(dòng)資金300萬(wàn)元，項(xiàng)目壽命5年，直線(xiàn)法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備殘值200萬(wàn)元，每年預(yù)計(jì)付現(xiàn)成本300萬(wàn)元，可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入800萬(wàn)元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可全部收回墊支的流動(dòng)資金，所得稅率為40%。則，每年的折舊額=（1200-200）/5=200萬(wàn)元,例題,銷(xiāo)售收入800減：付現(xiàn)成本300減：折舊200稅前凈利300減：所得稅120稅后凈利180營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量380,現(xiàn)金流量的計(jì)算,對(duì)國(guó)定資產(chǎn)殘值的稅金忽略,練習(xí):某公司投資一新項(xiàng)目，有關(guān)資料如下：固定資產(chǎn)投資42萬(wàn)元，分別于第1年初和第2年初各投資21萬(wàn)元，兩年建成投產(chǎn)，壽命期8年。無(wú)形資產(chǎn)投資12萬(wàn)元，于第2年年末投資。投產(chǎn)前(第2年末)墊支流動(dòng)資金10萬(wàn)元。核定：固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)期都是8年，采用直線(xiàn)攤銷(xiāo)法，固定資產(chǎn)的殘值為2萬(wàn)元。投產(chǎn)后前2年各年的銷(xiāo)售收入為60萬(wàn)元，年付現(xiàn)成本都為38萬(wàn)元，銷(xiāo)售稅金及附加4.375萬(wàn)元，后6年各年銷(xiāo)售收入90萬(wàn)元，付現(xiàn)成本60萬(wàn)元，銷(xiāo)售稅金及附加7.125萬(wàn)元。企業(yè)所得稅稅率20%。計(jì)算項(xiàng)目從投資初始到終結(jié)各年的現(xiàn)金凈流量。,年折舊=（42-2）8=5年攤銷(xiāo)=128=1.5,=年稅后利潤(rùn)+年折舊+年攤銷(xiāo)額,營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量表(單位：萬(wàn)元),投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表:(單位:萬(wàn)元),-21,-21,-12,-10,15.4,19.6,19.6,營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量,終結(jié)現(xiàn)金流量,固定資產(chǎn)殘值,流動(dòng)資金收回,固定資產(chǎn)投資,無(wú)形資產(chǎn)投資,流動(dòng)資金墊支,2,10,各年現(xiàn)金凈流量,-21,-21,-22,31.6,15.4,19.6,投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因,有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值計(jì)算利潤(rùn)時(shí)不考慮現(xiàn)金實(shí)際收付的時(shí)間采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀(guān)實(shí)際情況利潤(rùn)的計(jì)算沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量,第七章投資決策基礎(chǔ),公司投資的基本概念現(xiàn)金流量的一般分析非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資決策指標(biāo)的比較,,3.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo),投資回收期平均報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率,非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。,,,投資回收期法(PP,PaybackPeriod),計(jì)算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來(lái)確定。假設(shè)初始投資在第n年和第n+1年之間收回：,投資回收期法(PP,PaybackPeriod),有三個(gè)投資項(xiàng)目，其每年凈現(xiàn)金流量如下表所示,例題,投資回收期法(PP,PaybackPeriod),各項(xiàng)目投資回收期的計(jì)算,,,投資回收期法(PP,PaybackPeriod),優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解對(duì)于技術(shù)更新快和市場(chǎng)不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。缺點(diǎn)：未考慮投資現(xiàn)金流量對(duì)投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒(méi)有考慮到時(shí)間價(jià)值。,3.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo),投資回收期平均報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率,,平均報(bào)酬率是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率。,,,計(jì)算方法ARR=平均現(xiàn)金流量/初始投資額決策規(guī)則ARR>必要報(bào)酬率,平均報(bào)酬率法(ARR,AverageRateofReturn),平均報(bào)酬率法(ARR,AverageRateofReturn),根據(jù)上表的資料，項(xiàng)目A、B、C的投資報(bào)酬率分別為：平均報(bào)酬率（A）=（5500+5500）2/10000=55%平均報(bào)酬率（B）=（3500+3500+3500+3500）4/10000=35%平均報(bào)酬率（C）=（7000+7000+6500+6500）4/20000=33.75%,,,平均報(bào)酬率法(ARR,AverageRateofReturn),優(yōu)點(diǎn)：概念易于理解，計(jì)算比較簡(jiǎn)便。缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值。,3.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo),投資回收期平均報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率,,平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率是使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金流量概念。,平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率(AAR,AverageAccountingReturn),計(jì)算方法,,優(yōu)點(diǎn)：平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率計(jì)算簡(jiǎn)單缺點(diǎn)：使用利潤(rùn)而不使用現(xiàn)金流量未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值,平均報(bào)酬率法(ARR,AverageRateofReturn),根據(jù)上表的資料，項(xiàng)目A、B、C的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率分別為：平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（A）=（500+500）2/10000=5%平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（B）=（1000+1000+1000+1000）4/10000=10%平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）4/20000=8.75%,,,練習(xí)：某公司為生產(chǎn)發(fā)展需要，需購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)機(jī)床，現(xiàn)有甲、乙兩方案可供選擇：甲方案固定資產(chǎn)投資為300萬(wàn)元，使用壽命6年，每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為100萬(wàn)元，期滿(mǎn)無(wú)殘值。乙方案固定資產(chǎn)投資為250萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資150萬(wàn)元。第一年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為80萬(wàn)元，以后每年減少5萬(wàn)元，使用期限為6年，期滿(mǎn)殘值為10萬(wàn)元，收回墊支流動(dòng)資金，分別計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率。,,∵經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量＝凈利潤(rùn)+折舊+攤銷(xiāo)，∴凈利潤(rùn)＝經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量-折舊-攤銷(xiāo)甲方案：年折舊=3006=50（萬(wàn)元）投資利潤(rùn)率=年平均利潤(rùn)額投資總額=（100-50）300100%=16.67%,乙方案：年折舊=（250-10）6=40（萬(wàn)元）各年凈利潤(rùn)分別為：80-40=40、75-40=35、70-40=30、65-40=25、60-40=20、55-40=15，年均利潤(rùn)=(40+35+30+25+20+15)6=27.5(萬(wàn)元)投資利潤(rùn)率=年平均利潤(rùn)額投資總額=27.5(250+150)100%=6.87%,第七章投資決策基礎(chǔ),公司投資的基本概念現(xiàn)金流量的一般分析非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資決策指標(biāo)的比較,,4.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo),凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率獲利指數(shù)貼現(xiàn)投資回收期,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。,,凈現(xiàn)值（NPV，NetPpresentValue),計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則一個(gè)備選方案：NPV>0多個(gè)互斥方案：選擇正值中最大者。,凈現(xiàn)值是特定方案在未來(lái)各期的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，減去初始投資以后的余額。,凈現(xiàn)值（NPV，NetPpresentValue),根據(jù)上表的資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，則三個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：凈現(xiàn)值（A）=5500(P/A,10%,2)-10000=55001.7533-10000=-454.75凈現(xiàn)值（B）=3500(P/A,10%,4)-10000=35003.1699-10000=1094.65凈現(xiàn)值（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000=70001.7355+65001.73550.8264-20000=1094.65,凈現(xiàn)值（NPV，NetPpresentValue),凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：如果以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目的全部收益(或損失)；如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比己放棄方案多(或少)獲得的收益；如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多(或少)獲得的收益。,注意,貼現(xiàn)率的計(jì)算仍然按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型B權(quán)益=B資產(chǎn)｛1+（1-所得稅率）（負(fù)債權(quán)益）｝例：某大型聯(lián)合公司A企業(yè)準(zhǔn)備進(jìn)入飛機(jī)制造業(yè)，公司目前的負(fù)債/權(quán)益為2/3，債務(wù)資本為6%，進(jìn)入飛機(jī)制造業(yè)后仍然保持這個(gè)結(jié)構(gòu)。飛機(jī)業(yè)另一個(gè)公司為B企業(yè)，B企業(yè)負(fù)債/權(quán)益為7/10，B權(quán)益為1.2。已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，市場(chǎng)溢價(jià)為8%，公司所得稅率為30%。計(jì)算A公司加權(quán)平均成本。,B企業(yè)：B資產(chǎn)=1.2｛1+（1-30%）7/10｝=0.8054A公司：B權(quán)益=0.8054｛1+（1-30%）2/3｝=1.1813K權(quán)益=5%＋1.18138%=14.45%K綜合=6%(1-30%)2/5＋14.45%3/5=10.35%,凈現(xiàn)值（NPV，NetPpresentValue),優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金時(shí)間價(jià)值考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。缺點(diǎn)：不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。,4.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo),凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率獲利指數(shù)貼現(xiàn)投資回收期,內(nèi)含報(bào)酬率又稱(chēng)內(nèi)部報(bào)酬率，是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。,,內(nèi)含報(bào)酬率(IRR，InternalRateofReturn）,計(jì)算方法：決策規(guī)則一個(gè)備選方案：IRR>必要的報(bào)酬率多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)資金成本或必要報(bào)酬率最多者,內(nèi)含報(bào)酬率(IRR，InternalRateofReturn）,IRR的計(jì)算步驟：每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計(jì)算出IRR每年的NCF不相等先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值采用插值法計(jì)算出IRR,,找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率,找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率,內(nèi)含報(bào)酬率(IRR，InternalRateofReturn）,公司一次投資200萬(wàn)元購(gòu)置12輛小轎車(chē)用于出租經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)在未來(lái)八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量45萬(wàn)元，則該項(xiàng)投資的內(nèi)部報(bào)酬率是多少？,例題,解：NPV=45(P/A、i、8)－200令NPV=0則：45(P/A、i、8)－200=0(P/A、i、8)=20045=4.4444查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定4.4444介于4.4873(對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i為15%)和4.3436(對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i為16%)，可見(jiàn)內(nèi)部收益率介于15%和16%之間。用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率：4.4873-4.4444IRR=15％+-------------------(16％-15％)=15.3％4.4873–4.3436,遠(yuǎn)大公司于2004年2月1日以每3.2元的價(jià)格購(gòu)入H公司股票500萬(wàn)股，2005年、2006年、2007年4月1日分別分派現(xiàn)金股利每股0.25元、0.32元、0.45元，并于2007年4月2日以每股3.5元的價(jià)格售出，要求計(jì)算該項(xiàng)投資的內(nèi)部報(bào)酬率。,,采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率：45.345-0IRR=12％+-------------(14％-12％)45.345–(-34.21)=13.14％,,內(nèi)含報(bào)酬率(IRR，InternalRateofReturn）,優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。缺點(diǎn)：這種方法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。特別是每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才能算出。,有三個(gè)投資項(xiàng)目，其每年凈現(xiàn)金流量如下表所示,,4.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo),凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率獲利指數(shù)貼現(xiàn)投資回收期,,獲利指數(shù)又稱(chēng)利潤(rùn)指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)，是投資項(xiàng)目的所有未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比,獲利指數(shù)（PI，ProfitabilityofIndex）,計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則一個(gè)備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)1最多者。,獲利指數(shù)（PI，ProfitabilityofIndex）,依前例,獲利指數(shù)（A）=5500(P/A,10%,2)/10000＝55001.7355/10000＝0.95獲利指數(shù)（B）=3500(P/A,10%,4)/10000=35003.1699/10000=1.11獲利指數(shù)（C）=[7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)]/20000=[70001.7355+65001.73550.8264/]20000=1.07,獲利指數(shù)（PI，ProfitabilityofIndex）,優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。缺點(diǎn)：獲利指數(shù)無(wú)法反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率,4.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo),凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率獲利指數(shù)貼現(xiàn)投資回收期,,獲利指數(shù)又稱(chēng)利潤(rùn)指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)，是投資項(xiàng)目的所有未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比,貼現(xiàn)的投資回收期（DPP，DiscountedPaybackPeriod),計(jì)算公式,貼現(xiàn)投資回收期是使項(xiàng)目的累計(jì)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量等于其初始成本所需要的時(shí)間。,,優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，在這一點(diǎn)上優(yōu)于投資回收期法。缺點(diǎn)：它同樣沒(méi)有考慮現(xiàn)金流量情況，并且計(jì)算起來(lái)比較復(fù)雜，也要計(jì)算凈現(xiàn)值，所以不如直接使用凈現(xiàn)值法。,貼現(xiàn)的投資回收期（DPP，DiscountedPaybackPeriod),振業(yè)化工公司公司甲項(xiàng)目的NCF情況及貼現(xiàn)投資回收期的計(jì)算,,例題,貼現(xiàn)的投資回收期（DPP，DiscountedPaybackPeriod),振業(yè)化工公司乙方案的貼現(xiàn)投資回收期計(jì)算表單位：元,,從以上計(jì)算結(jié)果可以看出，甲方案的貼現(xiàn)投資回收期為4.26年，而乙方案到項(xiàng)目結(jié)束時(shí)仍然有284.32元投資未收回，未收回的投資實(shí)際上就是項(xiàng)目的負(fù)的凈現(xiàn)值。所以振業(yè)化工公司應(yīng)該選擇甲方案,第七章投資決策基礎(chǔ),公司投資的基本概念現(xiàn)金流量的一般分析非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資決策指標(biāo)的比較,,5.投資決策指標(biāo)的比較,兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,,兩類(lèi)指標(biāo)的比較,20世紀(jì)50年代20世紀(jì)六、七十年代,1950年，MichrelGort教授對(duì)美國(guó)25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒(méi)有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo),TomesKlammer教授對(duì)美國(guó)184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表,資料來(lái)源：JournalofBussiness1972年7月號(hào),兩類(lèi)指標(biāo)的比較,20世紀(jì)80年代的情況,1980年，DauidJ.Oblack教授對(duì)58家大型跨國(guó)公司進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表：,投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表,資料來(lái)源：Financialmanagement1980年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)90％。,兩類(lèi)指標(biāo)的比較,20世紀(jì)末至21世紀(jì)初的情況2001年美國(guó)Duke大學(xué)的JohnGraham和CampbellHavey教授調(diào)查了392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中74.9%的公司在投資決策時(shí)使用NPV指標(biāo)，75.7%的公司使用IRR指標(biāo)，56.7%的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷(xiāo)售額大于10億美元的公司更多地依賴(lài)于NPV或IRR指標(biāo)，而年銷(xiāo)售額小于10億美元的公司則更多地依賴(lài)于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。,資料來(lái)源：John.R.Gramham,CampbellR.Harvey.TheTheoryandPracticeofCorporateFinance:EvidencefromtheField.JournalofFinancialEconomics,Vol.60,no.2–3,2001,187–243.,；,5.投資決策指標(biāo)的比較,兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因,非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)—凈現(xiàn)值的多少非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀(guān)判斷為基礎(chǔ)來(lái)確定的，缺乏客觀(guān)依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)實(shí)際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過(guò)計(jì)算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀(guān)實(shí)際。,再老生常談一把,,歸根結(jié)底都是時(shí)間價(jià)值惹的禍,5.投資決策指標(biāo)的比較,兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,,NPV與IRR：,投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量單位：元,當(dāng)兩種標(biāo)準(zhǔn)排序出現(xiàn)沖突時(shí)，可進(jìn)一步考慮項(xiàng)目C與D的增量現(xiàn)金流量，即D-C：D-C項(xiàng)目現(xiàn)金流量單位：元,六、NPV，IRR，PI比較與選擇,C，D項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線(xiàn)圖,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,－凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。會(huì)產(chǎn)生差異的兩種情況：,,投資規(guī)模不同,現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同,互斥項(xiàng)目,非常規(guī)項(xiàng)目,,當(dāng)現(xiàn)金流量的符號(hào)不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時(shí)，就可能會(huì)有不止一個(gè)IRR,當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號(hào)的常規(guī)型，則NPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，NPV將單調(diào)減少,產(chǎn)生排序矛盾的根本原因是這兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同NPV→K;IRR→IRRj,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,初始投資額不同時(shí),－凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較,？,在投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中，兩種標(biāo)準(zhǔn)可能得出相反的結(jié)論。在這種情況下，可采用考查投資增量的獲利指數(shù)的方法來(lái)進(jìn)一步分析兩個(gè)投資項(xiàng)目的獲利指數(shù)，投資增量D-C的獲利指數(shù)可計(jì)算如下：由于增量投資項(xiàng)目D-C的獲利指數(shù)大于1，根據(jù)規(guī)則應(yīng)接受該項(xiàng)目。此時(shí)，選擇D項(xiàng)目可使公司獲得更多的凈現(xiàn)值。,,結(jié)論：凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒(méi)有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。,第七章投資項(xiàng)目決策,投資決策中的影響因素?zé)o風(fēng)險(xiǎn)的投資決策投資風(fēng)險(xiǎn)分析,現(xiàn)金流量的估計(jì),區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本考慮機(jī)會(huì)成本考慮部門(mén)間的影響,某公司在2000年曾打算新建一個(gè)廠(chǎng)房，并請(qǐng)有關(guān)的專(zhuān)家做過(guò)可行性分析，支付了咨詢(xún)費(fèi)1萬(wàn)元，后來(lái)該項(xiàng)目被擱置下來(lái)。2007年舊事重提，又想建新廠(chǎng)房了，那么這筆咨詢(xún)費(fèi)是否仍然是相關(guān)成本呢？,上述公司新建廠(chǎng)房的投資方案，需要使用公司擁有使用權(quán)的一塊土地，這塊土地如果出租，可以每年取得租金收入10萬(wàn)元，那么在進(jìn)行投資分析時(shí)，這10萬(wàn)元的租金收入就是新建廠(chǎng)房的一項(xiàng)機(jī)會(huì)成本。,,,機(jī)會(huì)成本是指由于選擇本方案而放棄其他方案的收益，這種收益就是選擇本方案的機(jī)會(huì)成本。,相關(guān)成本是與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。與特定決策無(wú)關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本是非相關(guān)成本,2.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資決策,固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目的投資決策固定資產(chǎn)更新決策多個(gè)方案組合的投資決策,,固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目的投資決策,主要假設(shè)：所有的初始投資都是在年初投資營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量都是在年末發(fā)生會(huì)計(jì)政策的處理與稅法相關(guān)規(guī)定相同，即不需要為計(jì)算應(yīng)納稅額而調(diào)整應(yīng)納稅所得額。,固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目的投資決策,假設(shè)某企業(yè)擬新建一個(gè)固定資產(chǎn)項(xiàng)目，需要一次性投資110萬(wàn)元，建設(shè)期為1年，該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線(xiàn)法提折舊，期滿(mǎn)凈殘值可取得變現(xiàn)收入10萬(wàn)元。投入使用后，經(jīng)營(yíng)期第1年初墊支流動(dòng)資金20萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)期第1-7年每年產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入（不含增值稅）為80萬(wàn)元，第8-10年每年產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入為60萬(wàn)元，同時(shí)第1-10年的付現(xiàn)成本為37萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)期第10年年末收回墊支的流動(dòng)資金。企業(yè)的所得稅的稅率為30%，資金成本為10%，試用凈現(xiàn)值法分析該固定資產(chǎn)是否值得投資。,例題,有關(guān)項(xiàng)目的計(jì)算如下,,,固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目的投資決策,固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表,固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目的投資決策,固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目的投資決策,根據(jù)上表計(jì)算凈現(xiàn)值：,,固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目的投資決策,眾所周知，近幾年中國(guó)GDP的增長(zhǎng)速度一直領(lǐng)跑世界，截至2007年底已經(jīng)連續(xù)5年增長(zhǎng)超過(guò)10%，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資占GDP的比重為40%，呈逐年上升態(tài)勢(shì)。上述資料表明，對(duì)于中國(guó)的GDP的增長(zhǎng)，固定資產(chǎn)投資起了不可低估的作用。2008年公布年報(bào)的1167家上市公司，2007年投資活動(dòng)現(xiàn)金流出為5272.5億元，其中購(gòu)建固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為4034.97億元，占投資現(xiàn)金流出總額5272.5億元的76.53%。,一組數(shù)字,固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目的投資決策,這些固定資產(chǎn)投資的效果又是如何呢？國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，固定資產(chǎn)投資效果并不理想，1995年—2000年投資效果系數(shù)為0.279,2002年至2008年投資效果系數(shù)不升反降，為0.218,可見(jiàn)投資規(guī)模上去了，并不見(jiàn)得投資效果一定會(huì)好。,2.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資決策,固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目的投資決策固定資產(chǎn)更新決策多個(gè)方案組合的投資決策,,固定資產(chǎn)更新是對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。,（一）項(xiàng)目壽命相等的投資決策例：某公司5年前花40萬(wàn)購(gòu)買(mǎi)了1臺(tái)設(shè)備，目前市價(jià)15萬(wàn)，還可使用5年，無(wú)殘值?，F(xiàn)在準(zhǔn)備采購(gòu)一臺(tái)60萬(wàn)的新設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備，使用期限5年，殘值5萬(wàn)。新設(shè)備可使銷(xiāo)售收入增加30萬(wàn)，付現(xiàn)成本減少10萬(wàn)，按直線(xiàn)法折舊，所得稅率為40%，問(wèn)是否應(yīng)該進(jìn)行固定資產(chǎn)更新？△初始投資=60-15=45（萬(wàn)元）△年折舊額=（60-5）\5-40\10=7(萬(wàn)元）,,3、兩個(gè)方案各年現(xiàn)金流量差量表,4、計(jì)算凈現(xiàn)值的差量△NPV=14.8PVIFA10%,4+19.8PVIF10%,5–45=14.83.170+19.80.621–45=14.21(萬(wàn)元）,（二）項(xiàng)目壽命不等的投資決策1、最小公倍壽命法2、年均凈現(xiàn)值法,,某公司正準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，成本率為12%，有兩個(gè)選擇：（1）一臺(tái)使用六年的設(shè)備A（2）一臺(tái)B使用期限為，現(xiàn)金流如下：,,NPVA=3245.47NPVB=2577.44最小公倍壽命法,NPVB=4412.01,,年均凈現(xiàn)值法ANPV=NPV/PVIFAANPVA=3245.47/4.111=789.46ANPVB=2577.44/2.402=1073.04,練習(xí)：A廠(chǎng)兩年前購(gòu)入一臺(tái)機(jī)床，原價(jià)42000元，期末預(yù)計(jì)殘值2000元，估計(jì)仍可使用8年。目前企業(yè)正在考慮是否用一種新型機(jī)床來(lái)取代原設(shè)備。新機(jī)床售價(jià)52000元，使用年限為8年，期末殘值為2000元，若購(gòu)入新機(jī)床，可使每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量由目前的36000元增加到47000元。目前原有機(jī)床的帳面價(jià)值為32000元，如果現(xiàn)在立即出售，可獲價(jià)款12000元。該廠(chǎng)資本成本為16%。要求：根據(jù)資料，采用凈現(xiàn)值法對(duì)該項(xiàng)售舊購(gòu)新方案的可行性作出評(píng)價(jià)。,售舊購(gòu)新：第1—8年每年的NCF為47000元第八年末殘值為2000元NPV=47000PVIFA16%，8+2000PVIF16%，8+12000–52000=164778（元）,新方案比原方案增加NPV=164778–156994=7784（元）應(yīng)采取售舊購(gòu)新方案。,如使用老設(shè)備：第1—8年每年的NCF為36000元，第八年末的殘值為2000元NPV=36000PVIFA16%，8+2000PVIF16%，8–0=156994（元）,,練習(xí)：某公司準(zhǔn)備評(píng)估兩臺(tái)設(shè)備的價(jià)值。A設(shè)備N(xiāo)PV為20000元，可使用3年。B設(shè)備N(xiāo)PV為25000元，可使用5年，成本率為12%。請(qǐng)問(wèn)哪個(gè)價(jià)值更高？ANPVA=20000/2.402=8326.4ANPVB=25000/3.605=6934.8,固定資產(chǎn)更新決策,例：利明公司考慮用一臺(tái)新的效率更高的設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備，以減少成本。假設(shè)更新后的固定資產(chǎn)并不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，并且無(wú)法確知該項(xiàng)固定資產(chǎn)帶給企業(yè)原有的現(xiàn)金流入是多少。兩個(gè)設(shè)備均采用直線(xiàn)法折舊，公司的所得稅率為30％，資金成本為10％。其他情況見(jiàn)表：,固定資產(chǎn)更新決策,由于沒(méi)有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無(wú)論哪個(gè)方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。,不妥，因?yàn)榕f設(shè)備與新設(shè)備的剩余使用壽命不同，一個(gè)是6年，一個(gè)是10年，兩個(gè)方案總成本產(chǎn)生的時(shí)間長(zhǎng)短不同，不具備可比性。,可否比較兩個(gè)方案的總成本呢？,需要使用固定資產(chǎn)平均年成本法,固定資產(chǎn)的平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。,固定資產(chǎn)更新決策,新舊設(shè)備每年付現(xiàn)成本計(jì)算如下：,,,兩種方案各自使用期滿(mǎn)最后一年末的現(xiàn)金流入情況如下：,新設(shè)備初始現(xiàn)金流出量相當(dāng)于：,,固定資產(chǎn)更新決策,固定資產(chǎn)更新決策,計(jì)算新舊設(shè)備的平均年成本,,2.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資決策,固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目的投資決策固定資產(chǎn)更新決策多個(gè)方案組合的投資決策,,在投資方案組合分析時(shí)，我們通常使用凈現(xiàn)值率（NPVR）這個(gè)指標(biāo)。,多個(gè)方案組合的投資決策,以各方案的凈現(xiàn)值率的高低為序，逐項(xiàng)計(jì)算累計(jì)投資額，并與資金限額相比較。當(dāng)截止到某項(xiàng)投資項(xiàng)目的（假設(shè)為第i項(xiàng)）的累計(jì)投資額恰好達(dá)到資金限額時(shí)，則第1至第i項(xiàng)的項(xiàng)目組合為最優(yōu)投資組合若在排序過(guò)程中未能直接找到最優(yōu)組合，則進(jìn)行修正。,凈現(xiàn)值率是一個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與其原始投資額之間的比值。其計(jì)算公式如下：,具體分析的程序如下,,多個(gè)方案組合的投資決策,設(shè)有A、B、C、D、E五個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)原始投資額凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率的情況見(jiàn)表7-5。假設(shè)企業(yè)的資金限額為700萬(wàn)元，要求選擇最優(yōu)的投資組合。,根據(jù)各方案的凈現(xiàn)值率重新排序,項(xiàng)目的順序?yàn)镃、A、D、E、B。前三個(gè)項(xiàng)目相組合，即C+A+D，累計(jì)投資額剛好為700萬(wàn)元,答案,例題,,練習(xí)：某公司資金預(yù)算2000元，有5個(gè)項(xiàng)目可供選擇，應(yīng)該如何選擇？,,復(fù)習(xí)題1：甲公司評(píng)價(jià)一投資項(xiàng)目的B值，利用從事與擬投項(xiàng)目的某上市公司的B值進(jìn)行替換，若該上市公司的B為2，資產(chǎn)負(fù)債率為60%，甲公司投資該項(xiàng)目后的產(chǎn)權(quán)比率為0.6，所得稅率為30%，與不考慮所得稅的B相差多少？A-0.11B0C0.11D0.98,B資產(chǎn)=2｛1+（1-30%）6/4｝=0.98甲公司：B權(quán)益=0.98｛1+（1-30%）0.6｝=1.39如果不考慮所得稅：B資產(chǎn)=2（1+6/4）=0.8甲公司：B權(quán)益=0.8（1+0.6）=1.28,,復(fù)習(xí)題2：某公司打算賣(mài)掉一臺(tái)設(shè)備，該設(shè)備8年前以40000元買(mǎi)入，稅法規(guī)定折舊時(shí)間為10年，按照直線(xiàn)折舊，殘值率為10%，目前準(zhǔn)備以12000元賣(mài)出，所得稅率為30%，賣(mài)出設(shè)備會(huì)影響本期現(xiàn)金流多少？A-240B240C12240D11760,,復(fù)習(xí)題3：當(dāng)兩個(gè)方案為相互排斥時(shí)，應(yīng)該選擇（）ANPV最大的B項(xiàng)目周期最短的CPI最大的DIRR最大的,,復(fù)習(xí)4：某公司資金預(yù)算80000元，有5個(gè)項(xiàng)目可供選擇，應(yīng)該如何選擇？A1，3，5B2，3，4C1，3，4D2，3，5,復(fù)習(xí)題5：L公司一臺(tái)舊設(shè)備原價(jià)為40萬(wàn)元，估計(jì)還可使用6年，假設(shè)期滿(mǎn)報(bào)廢時(shí)殘值為4萬(wàn)元。公司按直線(xiàn)法計(jì)提折舊，該設(shè)備已提折舊16萬(wàn)元，帳面凈值24萬(wàn)元。如果繼續(xù)使用該設(shè)備每年付現(xiàn)成本為50萬(wàn)元。現(xiàn)公司準(zhǔn)備購(gòu)置一臺(tái)新設(shè)備以降低操作成本，購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備需要60萬(wàn)元，預(yù)計(jì)可使用10年，期滿(mǎn)無(wú)殘值。新舊設(shè)備的年生產(chǎn)能力相同，生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量也相同，但使用新設(shè)備每年的付現(xiàn)成本僅為35萬(wàn)元。如果使用新設(shè)備，舊設(shè)備可作價(jià)14萬(wàn)元。假設(shè)公司的該產(chǎn)品會(huì)長(zhǎng)期生產(chǎn)下去，公司所要求的最低投資報(bào)酬率為12%，試決策是否需要更新固定資產(chǎn)？,,計(jì)算新舊設(shè)備的總成本現(xiàn)值使用新設(shè)備的成本現(xiàn)值=60+35（P/A，12%，10）=257.75（萬(wàn)元）繼續(xù)使用舊設(shè)備的成本現(xiàn)值=14+50（P/A，12%，6）-4（P/F，12%，6）=217.522（萬(wàn)元）計(jì)算新舊設(shè)備的平均年成本使用新設(shè)備的成本現(xiàn)值=257.75/（P/A，12%，10）=45.619（萬(wàn)元）繼續(xù)使用舊設(shè)備的成本現(xiàn)值=217.522/（P/A，12%，6）=52.912（萬(wàn)元）決策：進(jìn)行設(shè)備的更新合算！,,第七章投資項(xiàng)目決策,投資決策中的影響因素?zé)o風(fēng)險(xiǎn)的投資決策投資風(fēng)險(xiǎn)分析,,3.投資風(fēng)險(xiǎn)分析,按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法決策樹(shù)法,,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法,方法(1)按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率,總分風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整后的貼現(xiàn)率0—8很低7%8—16較低9%16—24一般12%24—32較高15%,,,方法(2)用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率特定項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式計(jì)算,練習(xí)：某公司在08年1月1日發(fā)行1年期債券，面值1000元，票面利率為10%，到期一次還本付息。假設(shè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)它風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)如下：完全償還本息的概率為50%，完全不能償還本息的概率為50%。當(dāng)時(shí)金融市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為8%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率為0.15。請(qǐng)問(wèn)該債券的價(jià)值是多少？,現(xiàn)金流入期望值=550標(biāo)準(zhǔn)差=｛（1100-550）20.5+（0-550）20.5｝1/2=550標(biāo)準(zhǔn)離差率=550/550=1K=8%+0.151=23%P=550/(1+23%)=447.15,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法,逸飛公司的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)最低報(bào)酬率為6%，現(xiàn)有2個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)資料如表所示,例題,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法,(1)標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算A方案的現(xiàn)金流的期望值為,,,,A方案各年現(xiàn)金流入量的標(biāo)準(zhǔn)離差為：,,,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法,3年現(xiàn)金流入的綜合標(biāo)準(zhǔn)離差,,A方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率VA,,3年現(xiàn)金流入量的預(yù)期現(xiàn)值EPVA為,,同理，B方案：,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法,（2）確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率,假設(shè)逸飛公司的b為0.1，則兩個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率分別為：,b為經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù),,,（3）計(jì)算凈現(xiàn)值,,,3.投資風(fēng)險(xiǎn)分析,按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法決策樹(shù)法,,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法,方法(1)確定當(dāng)量法確定的現(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量約當(dāng)系數(shù),約當(dāng)系數(shù)是確定的現(xiàn)金流量對(duì)與之相當(dāng)?shù)?，不確定的期望現(xiàn)金流量的比值。,約當(dāng)系數(shù)的選取，可能會(huì)因人而異，敢于冒險(xiǎn)的分析者會(huì)選用較高的約當(dāng)系數(shù)，而不愿冒險(xiǎn)的投資者可能選用較低的約當(dāng)系數(shù)。,,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法,假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)已列示在下表中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為12%，試判斷此項(xiàng)目是否可行。,例題,根據(jù)以上資料，利用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)價(jià),,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法,方法(2)概率法,運(yùn)用概率法時(shí)，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：,,投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算：,,某公司的一個(gè)投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量及其發(fā)生概率情況如表所示，公司的資金成本為16％。試判斷此項(xiàng)目是否可行。,,,,,,,,3.投資風(fēng)險(xiǎn)分析,按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法決策樹(shù)法,,決策樹(shù)法,決策樹(shù)分析的步驟把項(xiàng)目分成明確界定的幾個(gè)階段。列出每一個(gè)階段可能發(fā)生的結(jié)果?；诋?dāng)前可以得到的信息，列出各個(gè)階段每個(gè)結(jié)果發(fā)生的概率。計(jì)算每一個(gè)結(jié)果對(duì)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響。根據(jù)前面階段的結(jié)果及其對(duì)現(xiàn)金流量的影響，從后向前評(píng)估決策樹(shù)各個(gè)階段所采取的最佳行動(dòng)。基于整個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量和所有可能的結(jié)果，并考慮各個(gè)結(jié)果相應(yīng)的發(fā)生概率，估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動(dòng)。,決策樹(shù)法,洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個(gè)新的時(shí)裝系列。目前考慮是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售還是在國(guó)際市場(chǎng)銷(xiāo)售的問(wèn)題。如果在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售，目前需要投入150萬(wàn)元購(gòu)置加工設(shè)備和支付廣告費(fèi)；如果要開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，則此項(xiàng)投入需要400萬(wàn)元。公司的資金成本為10％。其他情況是:如果該公司一開(kāi)始就打入國(guó)際市場(chǎng)，則市場(chǎng)需求水平高、一般、低的概率分別為0.3、0.4、0.3；如果公司一開(kāi)始就進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，則市場(chǎng)需求水平高、一般、低的概率分別為0.5、0.3、0.2。第2年末，公司還要決定是否進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng),各年的現(xiàn)金流量以及市場(chǎng)需求情況如圖,例題,決策樹(shù)法,第七章投資項(xiàng)目決策,實(shí)物期權(quán)概念與分類(lèi)實(shí)物期權(quán)的計(jì)算,相關(guān)概念——實(shí)物期權(quán),標(biāo)的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)的期權(quán)稱(chēng)為實(shí)物期權(quán)。期權(quán)理論對(duì)實(shí)物（非金融）資產(chǎn)領(lǐng)域的延伸，是在不確定條件下，與金融期權(quán)類(lèi)似的實(shí)物投資的選擇權(quán)。實(shí)物期權(quán)理論方法將企業(yè)投資項(xiàng)目中的投資機(jī)會(huì)與經(jīng)營(yíng)靈活性看作一個(gè)個(gè)選擇權(quán)（期權(quán)），管理人員有權(quán)力決定是否利用這些機(jī)會(huì)，何時(shí)利用以及如何利用，從而創(chuàng)造經(jīng)營(yíng)柔性，以獲得盡可能多的收益。一個(gè)投資項(xiàng)目具有越多的期權(quán)，投資項(xiàng)目的管理者就有更多的權(quán)利和自由，就能夠更加靈活地適應(yīng)環(huán)境的發(fā)展變化。絕大多數(shù)實(shí)物期權(quán)象是美式期權(quán)，它可以在期權(quán)的有效期內(nèi)任意時(shí)刻執(zhí)行。,實(shí)物期權(quán)的分類(lèi),實(shí)物期權(quán)-投資時(shí)機(jī)的決策：推遲期權(quán)(theoptiontodefer)實(shí)物期權(quán)-投資期決策投資項(xiàng)目進(jìn)行了一段時(shí)間后，包含以下決策：-擴(kuò)張期權(quán)(theoptiontoextend)收縮期權(quán)(theoptiontocontract)放棄期權(quán)(theoptiontoabandon)轉(zhuǎn)換期權(quán)(theoptiontoswitch),開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策舉例,某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測(cè)，6年后價(jià)格將上升30%。因此，公司要研究現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是6年后開(kāi)發(fā)的問(wèn)題。不論現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是6年后開(kāi)發(fā)，初始投資均相同。建設(shè)期均為1年，從第2年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開(kāi)采完。有關(guān)資料如下表：,要求：確定該公司應(yīng)何時(shí)開(kāi)發(fā)？,,計(jì)算示意圖6年后開(kāi)發(fā)：,,,,,,,,1,0,2,4,6,5,,3,…,0,1,,,,6,,12,,,,,7,,,,,1.確定現(xiàn)在開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量,2.現(xiàn)在開(kāi)發(fā)凈現(xiàn)金流量的計(jì)算,3.現(xiàn)在開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值計(jì)算,4.確定6年后開(kāi)發(fā)的營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量,5.計(jì)算6年后開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)金流量,6.計(jì)算6年后開(kāi)發(fā)的到開(kāi)發(fā)年度初的凈現(xiàn)值,7.將6年后開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開(kāi)發(fā)的現(xiàn)值,結(jié)論：早開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值為226萬(wàn)元，6年后開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值為197萬(wàn)元，因此應(yīng)立即開(kāi)發(fā)。,,投資期決策舉例例：某公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬(wàn)元，3年共投資600萬(wàn)元。第4~13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬(wàn)元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬(wàn)元，2年共投資640萬(wàn)元，竣工投產(chǎn)后項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變，資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無(wú)殘值，不用墊支營(yíng)運(yùn)資金。試分析應(yīng)否縮短投資期。,差量分析法,-320,-320,0,210,210,210,210,-210,210,0,0,-200,-200,-200,200,-120,-120,計(jì)算正常投資期凈現(xiàn)值,計(jì)算縮短投資期凈現(xiàn)值,△NPV=24.38-4.1=20.28（萬(wàn)元）應(yīng)采用縮短投資期的方案,實(shí)物期權(quán)方法,實(shí)物期權(quán)理論認(rèn)為傳統(tǒng)凈現(xiàn)值方法忽略了投資中暗含的期權(quán)價(jià)值，所以應(yīng)當(dāng)對(duì)NPV原則進(jìn)行修改，將傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值和期權(quán)價(jià)值分開(kāi)。特里杰奧吉斯（Trigeorgis）將戰(zhàn)略性NPV定義為：戰(zhàn)略性NPV=傳統(tǒng)NPV+實(shí)物期權(quán)價(jià)值,,例：某公司3年項(xiàng)目，資本成本率為14%，最初投資1000萬(wàn)，每年現(xiàn)金流入400萬(wàn)。問(wèn)：（1）是否值得投資？（2）如果每年現(xiàn)金流50%的可能是600萬(wàn)，50%的可能是200萬(wàn)。而且第一年現(xiàn)金流如果為200萬(wàn)，項(xiàng)目失敗，可以放棄這個(gè)項(xiàng)目，賣(mài)出設(shè)備得到殘值650萬(wàn)。2、3年現(xiàn)金流一致，問(wèn)是否又值得投資？,,（1）NPV=-1000+400/1.14+400/1.142+400/1.143=-71.35（2）第一種情況，如果2、3年成功，現(xiàn)金流為6006000.877+6000.769=987.6不應(yīng)該放棄NPV=-1000+600/1.14+600/1.142+600/1.143=393,,第二種情況，如果2、3年失敗，現(xiàn)金流為2002000.877+2000.769=329.2應(yīng)該放棄，得到650NPV=-1000+（200+650）/1.14=-254NPV=0.5329.2+0.5-254=69.5期權(quán)價(jià)值為：69.5-（-71.35）=140.85,練習(xí)：某公司進(jìn)行一項(xiàng)投資：最初投資50萬(wàn)，項(xiàng)目壽命3年，3年的現(xiàn)金流有40%的可能為10萬(wàn)，有60%的可能為28萬(wàn)，必要報(bào)酬率為10%，期末沒(méi)有殘值，一年后，公司可以選擇放棄這個(gè)項(xiàng)目，接受現(xiàn)金流25萬(wàn)。問(wèn)：應(yīng)該放棄還是繼續(xù)這個(gè)項(xiàng)目？期權(quán)價(jià)值多少,,第一種情況，現(xiàn)金流為281.736=48.608第二種情況，現(xiàn)金流為101.736=17.36前一個(gè)不應(yīng)該放棄，后一種情況應(yīng)該放棄NPV=-50+28/1.1+28/1.12+28/1.13=19.636NPV=-50+(10+25)/1.1=-18.185NPV=0.619.636+0.4-18.185=4.5076NPV=-50+20.8/1.1+20.8/1.12+20.8/1.13=1.7296期權(quán)價(jià)值為：4.5076-1.7296=2.778,