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第9章行為金融學,股票價格與價值的偏離,按照標準的金融理論，股票價格的波動是建立在股票內在價值基礎上的。然而，令人吃驚的是，股票價格長期偏離基礎價值，并且呈現(xiàn)劇烈波動的態(tài)勢。下圖描述了美國證券市場指數(shù)從1925年開始的時間線，表明了股票價格的長期歷史增長率，虛線代表基礎價值，實線代表股票的實際價格。,什么是行為金融學,行為金融學是金融學、心理學、行為學、社會學等學科相交叉的邊緣學科，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規(guī)律。行為金融理論認為，證券的市場價格并不只由證券內在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。,行為金融學與傳統(tǒng)經(jīng)濟學,行為金融學的研究思想相對于傳統(tǒng)經(jīng)濟學是一種逆向的邏輯。傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論是首先創(chuàng)造理想然后逐步走向現(xiàn)實，其關注的重心是在理想狀況下應該發(fā)生什么；行為金融學所研究的是市場參與者表現(xiàn)出的真實情況是什么樣的，以及從市場參與者所表現(xiàn)出的特性來解釋一些金融現(xiàn)象。,行為金融學的發(fā)展,經(jīng)驗研究贏家輸家效應：之前收益較低的股票未來收益較高；之前較高的股票未來收益較低。1月效應：1月份股票的平均漲幅要高于其它11個月周一效應：周一股票的平均跌幅要大于一周中的其它幾天“春節(jié)效應”：春節(jié)過后滬深股票市場中大部分股票都會表現(xiàn)相對較好,行為金融學的發(fā)展,理論研究Kahneman和Tversky：期望理論Kahneman、Slovic和Tversky：認知偏差Shefrin和Statma：行為資產(chǎn)定價理論BAPMShefrin和Statma：行為組合理論BPT,代表人物：丹尼爾卡尼曼,2002年諾貝爾經(jīng)濟學獎,10月9日，瑞典皇家科學院決定將經(jīng)濟學獎項頒給美國普林斯頓大學的丹尼爾卡納曼和美國喬治梅森大學的弗農(nóng)史密斯。卡納曼是因為把心理學研究和經(jīng)濟學研究結合在一起，特別是其在不確定狀況下的決策制定有關的研究而得獎。史密斯是因為通過實驗室試驗進行經(jīng)濟方面的經(jīng)驗性分析，特別是對各種市場機制的研究而得獎。,有限理性,有限理性行為學認為，人們的行為富于目的性，但這種目的性具有一定的限度。人們的行為并不是完全理性的，而是有限理性的。考慮到我們有限的信息加工能力，我們總是試圖采用把復雜問題簡化的戰(zhàn)略。啟發(fā)法(heuristics)是憑借經(jīng)驗的解題方法，是一種思考上的捷徑，是解決問題的簡單、通常是籠統(tǒng)的規(guī)律或策略，也稱之為經(jīng)驗法則或拇指法則（theruleofthumb）。,啟發(fā)法偏差,1、代表性啟發(fā)法實驗：Linda，31歲，單身、坦率，活潑，她學的專業(yè)是哲學。當她還是個學生時，就非常關注歧視和社會公正的問題，并且參加過反核武的示威游行活動。問Linda更有可能是什么樣的人？1、Linda是一個銀行出納員。2、Linda是一個崇尚女權主義的銀行出納員。,啟發(fā)法偏差,1、代表性啟發(fā)法結果：很多人都會選第二項。因為從對Linda描述更符合我們心目中女權主義者的形象（或者說代表了我們心目中女權主義者的形象?；镜览恚簝蓚€獨立的事件同時發(fā)生的概率不可能高于其中單個事件單獨發(fā)生的概率。對事件描述得越詳盡，就越容易讓我們產(chǎn)生聯(lián)想，進而導致我們誤以為事件越容易發(fā)生。,啟發(fā)法偏差,2、可得性啟發(fā)法實驗：請問K在英文單詞里，是更常出現(xiàn)在第一個字母位置，還是第三個字母位置？更多的人認為是出現(xiàn)在第一個字母位置，實際上第三個字母位置是K的詞是起首字母為K的詞的三倍最易被想起的事件通常被認為最普遍。相應地，人們對他們不易記憶的事物則認為是不常發(fā)生的。,啟發(fā)法偏差,3、錨定和調整啟發(fā)法對于一件你不是很熟悉的商品，如果標價1000元，你愿意出多少錢買下來?同樣的一件商品，如果標價600元，你愿意出多少錢買下來?顧客在還價時往往“錨定”在標出的價格之上。如果標出的價格較高，在還價時你就自然而然地給出了較高的價格。以較高的價格買下商品不說，還以為自己撿了一個大便宜。,心理因素的影響,1、過度自信投資人往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的機會，把成功歸功于自己的能力,而低估運氣和機會在其中的作用，這種認知偏差稱為過度自信（overconfidence）。,心理因素的影響,1、過度自信實驗：隨機地向司機提出這樣一個問題：相對道路上的其它司機，你的駕駛技術是在平均水平之上、處于平均水平、還是在平均水平之下？結果：有65％到80％的人認為自己的駕駛技術高于平均水平。但我們當中只有一半的人有這個能力。所以大部分人對他們的駕駛技術過度自信。,心理因素的影響,2、損失規(guī)避人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時，損失會使他們產(chǎn)生更大的情緒波動。投資者盈利時，面對確定的收益和不確定的未來走勢時，傾向于風險回避而做出獲利了結的行為。當投資者出現(xiàn)虧損時，面對確定的損失和不確定的未來走勢，傾向于風險尋求而繼續(xù)持有股票。,心理因素的影響,2、損失規(guī)避實驗1：在下面兩種情況中任選其一：A．肯定收益3000元；B．有80％的可能獲得4000元，20%的可能什么也沒有。多數(shù)人會選擇A。,心理因素的影響,2、損失規(guī)避實驗2：在下面兩種情況中任選其一：A．肯定損失3000元；B．有80％的可能損失4000元，20％的可能一點也不損失。大多數(shù)人會選擇B。,心理因素的影響,3、后悔規(guī)避指當人們做出錯誤的決策時對自己的行為感到痛苦。投資者會長期堅持持有表現(xiàn)不佳的股票，而不愿意賣出，因為一旦賣出，就等于承認自己的失敗，從而寄希望于將來價格會上漲來扳平。另一方面投資者又會長期持有業(yè)績表現(xiàn)好的股票。因為投資者擔心，過早的賣出會失去將來價格上漲所帶來的收益。,心理因素的影響,4、羊群效應指在信息不確定的環(huán)境中，行為受到其它投資者的影響并模仿他人的行為。投資者經(jīng)常出現(xiàn)“跟風”、“跟莊”等行為。由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，為避免投資失誤造成的名譽風險和收入損失，基金經(jīng)理有模仿其它基金的投資行為。,資產(chǎn)價格泡沫,1、荷蘭郁金香狂熱1630年前后，荷蘭人培育了一些新奇的郁金香品種，王室貴族和達官貴人趨之若鶩，爭相購買稀有的郁金香品種，郁金香的價格逐漸上升。在1636年10月之后，不僅稀有郁金香品種的價格被抬高，幾乎所有郁金香的價格都飛漲起來。1637年2月初，市場出現(xiàn)了大量拋售，郁金香價格開始暴跌，市場陷入恐慌，郁金香市場全面崩潰。,資產(chǎn)價格泡沫,2、南海股票泡沫1711年，英國政府為了向南美洲進行貿易擴張，專門成立了一家“南海公司”。從1720年3月到9月，在短短的半年時間里，南海公司的股票價格一舉從每股330英鎊漲到了1050英鎊。公司的真實業(yè)績嚴重與人們預期背離。后來因為國會通過了《反金融詐騙和投機法》，內幕人士與政府官員大舉拋售，南海公司股價一落千丈，南海泡沫破滅。,資產(chǎn)價格泡沫,3、近代股票市場價格泡沫黑色星期一：1987年，因為不斷惡化的經(jīng)濟預期和中東局勢的不斷緊張，造就了華爾街的大崩潰，標準普爾指數(shù)下跌了20%?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫：網(wǎng)絡股的熱潮興起于95年，到99年網(wǎng)絡原始股平均漲幅為230%，最終從2000年3月12日起，納斯達克指數(shù)開始持續(xù)暴跌。到2001年4月4日，指數(shù)跌至1638.80點，較2000年的最高點跌去了2/3。,