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1,第二講外匯與匯率問(wèn)題,,2,需要涉及的問(wèn)題,怎樣定義外匯？幾種匯率的區(qū)別匯率是怎么決定的？匯率與國(guó)內(nèi)物價(jià)是什么關(guān)系？匯率的貶值和升值的經(jīng)濟(jì)影響是怎樣的？我國(guó)人民幣匯率的制定依據(jù)是什么？怎樣預(yù)測(cè)匯率？,3,4,出口對(duì)中國(guó)GDP的貢獻(xiàn),1997年：22%2005年:40%2007年：44%日本和美國(guó):15%左右,5,什么是外匯？,外匯的靜態(tài)概念——以外幣表示的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)外匯的動(dòng)態(tài)概念——兌換行為外匯的條件——以外幣表示的資產(chǎn)、債權(quán)和支付手段，如商業(yè)票據(jù)、有價(jià)證券、現(xiàn)金、鑄幣——具有可兌換性黃金和外匯兌換券不是外匯,6,外匯的實(shí)質(zhì),是一國(guó)生產(chǎn)能力和出口能力的象征使一國(guó)生產(chǎn)和消費(fèi)達(dá)到平衡,7,貨幣的層次,國(guó)際貨幣可兌換貨幣有限度的可兌換貨幣不可自由兌換,8,關(guān)于匯率的概念,反映一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值不存在政府干預(yù)的情況下，貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值決定貨幣的對(duì)外價(jià)值。,9,金本位制度下影響匯率的因素,金平價(jià)是匯率波動(dòng)的基礎(chǔ)黃金輸出點(diǎn)和輸入點(diǎn)是匯率波動(dòng)的上下限匯率波動(dòng)幅度比較小很少爆發(fā)金融危機(jī),10,紙幣制度下匯率的標(biāo)價(jià),直接標(biāo)價(jià)間接標(biāo)價(jià)標(biāo)價(jià)不同，匯率上升和下跌的含義不同，買賣計(jì)算也有一定的區(qū)別。,11,外國(guó)貨幣相對(duì)于美元的匯率指數(shù)變動(dòng),12,,13,三種貨幣匯率的季度增長(zhǎng)率,14,,RMBRateFluctuation(1994-2005.7.21),15,人民幣匯率波動(dòng),,16,2008年6月30日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)升破6.86。至此2008年以來(lái)的6個(gè)月內(nèi)，人民幣對(duì)美元匯率的新高紀(jì)錄已先后50次被改寫。2008年1-6月，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值幅度已經(jīng)超過(guò)6.5%。,17,有效匯率,名義有效匯率是一種加權(quán)平均匯率,是以某個(gè)時(shí)間點(diǎn)為基期,統(tǒng)計(jì)樣本期間本幣與其他主要貨幣的匯率變動(dòng)的加權(quán)平均值.（一般選擇外貿(mào)比重作為各種外幣的權(quán)數(shù)）.實(shí)際有效匯率不僅考慮了所有雙邊名義匯率的相對(duì)變動(dòng)情況，而且還剔除了通貨膨脹對(duì)貨幣本身價(jià)值變動(dòng)的影響，能夠綜合地反映本國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值和相對(duì)購(gòu)買力。,18,需要分析人民幣有效匯率(2002-2009),2005.7.21---2009年底:-人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值21.21%-人民幣對(duì)歐元累計(jì)升值2.21%-人民幣對(duì)日元累計(jì)升值0.98%,19,需要分析人民幣名義有效匯率,根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)計(jì)算，2005年7月匯改至2009年12月，人民幣名義有效匯率升值12.7%，實(shí)際有效匯率升值16.3%。,20,匯率的市場(chǎng)均衡水平,外匯市場(chǎng)上對(duì)該貨幣的需求與供給使匯率達(dá)到均衡水平。,21,匯率的種類,固定匯率與浮動(dòng)匯率基本匯率與套算匯率開(kāi)盤匯率與收盤匯率單一匯率與復(fù)匯率外匯匯率、中間匯率與現(xiàn)鈔匯率,即期匯率與遠(yuǎn)期匯率電匯匯率、信匯匯率、即期票匯匯率、遠(yuǎn)期票匯匯率名義匯率、實(shí)際匯率與有效匯率,22,常用的美元匯率指數(shù),FederalReserveBoard(BOG)FederalReserveBankofAtlanta(FRBA),23,主要貨幣在美元指數(shù)中的權(quán)數(shù),24,主要貨幣在美元指數(shù)中的權(quán)數(shù),25,遠(yuǎn)期匯率與即期匯率,遠(yuǎn)期匯率大于即期匯率——升水遠(yuǎn)期匯率小于即期匯率——貼水遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率——平價(jià),26,U.S.通脹?US對(duì)UK商品需求?,于是，對(duì)需求?。,影響匯率的因素,相對(duì)通貨膨脹率,UK對(duì)US商品需求?進(jìn)而供應(yīng)?。,購(gòu)買力平價(jià)：絕對(duì)購(gòu)買力相對(duì)購(gòu)買力,27,相對(duì)購(gòu)買力,SRt*=期限t后的即期匯率SR0=現(xiàn)在的即期匯率Iuk*=UK預(yù)期通貨膨脹率Ius*=US預(yù)期通貨膨脹率,28,對(duì)幾種主要貨幣的PPP測(cè)試,以1971-2000期間的年數(shù)據(jù)為計(jì)算基礎(chǔ),29,瑞士銀行對(duì)“巨無(wú)霸”的評(píng)估報(bào)告（2006年8月）,30,瑞銀計(jì)算買巨無(wú)霸所需時(shí)間的方法,首先計(jì)算出14種職業(yè)的小時(shí)工資加權(quán)平均值,然后以漢堡包當(dāng)?shù)厥蹆r(jià)除以該加權(quán)平均值,31,中國(guó)目前的CPI權(quán)重,八大類：食品、服務(wù)、居住、醫(yī)療、教育、能源、交通運(yùn)輸?shù)让课迥暌淮未笳{(diào),32,中美CPI權(quán)重比較(2008),中國(guó)目前：食品：33.6%居?。?3.2%能源：1.2%,美國(guó)目前：食品飲料：15.4%住宅：42.1%交通運(yùn)輸：16.9%醫(yī)療：6.1%服裝：4.0%娛樂(lè)：5.8%教育和交流：5.9%其他商品和服務(wù)：3.8%,33,購(gòu)買力平價(jià)理論的局限性,物價(jià)指數(shù)成分的差異生活水平勞動(dòng)生產(chǎn)率貿(mào)易品與非貿(mào)易品政府的干預(yù)歧視性的稅率等,34,三個(gè)需要強(qiáng)調(diào)的術(shù)語(yǔ),實(shí)際匯率（realexchangerate)名義匯率(NominalExchangeRate)匯率超調(diào)（Overshooting）,35,匯率超調(diào),,,,,,,,36,U.S.利率?US對(duì)UK存款需求?，進(jìn)而對(duì)的需求?。,影響匯率的因素,相對(duì)利率水平,UK對(duì)US銀行存款需求?,的供應(yīng)?。結(jié)論：$即期匯率將上漲即期匯率將下跌,37,利率平價(jià)（1）,前提：資本自由流動(dòng)無(wú)外匯管制反映了利率與匯率之間的關(guān)系利率決定匯率抵補(bǔ)套利（CIA）與利率平價(jià)（IRP）,38,利率平價(jià)（2）,iuk=UK現(xiàn)在的利率ius=US現(xiàn)在的利率FR0=現(xiàn)在的遠(yuǎn)期匯率SR0=現(xiàn)在的即期匯率,39,利率平價(jià)（3）,如國(guó)A國(guó)利率高于B國(guó)利率:——即期匯率：A國(guó)貨幣（相對(duì)于B國(guó)貨幣)匯率上升——遠(yuǎn)期匯率：A國(guó)貨幣有遠(yuǎn)期貼水B國(guó)貨幣有遠(yuǎn)期升水結(jié)論：利率變動(dòng)帶來(lái)的正(負(fù))效應(yīng)將被匯率變動(dòng)帶來(lái)的負(fù)（正）效應(yīng)抵消。,40,,利率平價(jià)描述（從美國(guó)角度看）,,人民幣匯率與利率（%）,42,人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯的匯率計(jì)算方法,遠(yuǎn)期差價(jià)=即期匯率（本幣拆借利率-外幣拆借利率）X期限遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+遠(yuǎn)期差價(jià),43,2005年9月9日人民幣兌美元遠(yuǎn)期結(jié)售匯部分報(bào)價(jià)表,44,全球主要國(guó)家基準(zhǔn)利率(2006年10月12日),45,全球主要國(guó)家基準(zhǔn)利率(2007年1月5日),46,全球主要國(guó)家基準(zhǔn)利率(2007年8月16日),主要國(guó)家基準(zhǔn)利率,課堂討論,假設(shè)一美國(guó)人有$10,000,目前英鎊與美元的即期匯率為$1.8000-$1.8030;90天的遠(yuǎn)期匯率為$1.7800-$1.7835;美元的年利率為4%，英鎊的年利率為6%。-如果此人要實(shí)現(xiàn)三個(gè)月的投資收益最大化，應(yīng)該選擇在英國(guó)投資，還是選擇在美國(guó)投資？。請(qǐng)寫出詳細(xì)的計(jì)算過(guò)程。（假設(shè)不存在任何外匯管制，資本可以自由流動(dòng)，剔除稅收和手續(xù)費(fèi)等因素）。,49,相對(duì)利率,影響匯率的因素,費(fèi)雪效應(yīng)（Fishereffect）。,實(shí)際利率?名義利率—通脹率,50,費(fèi)雪效應(yīng),由購(gòu)買力平價(jià)和利率平價(jià)推導(dǎo)出來(lái)反映了利率與預(yù)期通貨膨脹率之間存在的內(nèi)在關(guān)系,51,U.S.收入水平?U.S對(duì)UK商品需求?,進(jìn)而對(duì)需求?.,影響匯率的因素,相對(duì)收入水平,供給無(wú)預(yù)期變動(dòng).,,S1,52,政府管制與干預(yù)政府通過(guò)以下做法影響匯率的均衡水平：限制外匯買賣,實(shí)行貿(mào)易管制,在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù)通過(guò)影響宏觀經(jīng)濟(jì)和金融因素來(lái)影響匯率，如通脹率、利率和收入水平等,影響匯率的因素,53,預(yù)期影響預(yù)期心理的因素：機(jī)構(gòu)投資者的作用投機(jī)者的行為會(huì)應(yīng)驗(yàn)其最初的預(yù)期.,影響匯率的因素,54,預(yù)期理論,遠(yuǎn)期匯率是未來(lái)即期匯率的無(wú)偏預(yù)測(cè)器Forwardrateinanunbiasedpredictoroffuturespotrate.,55,利用遠(yuǎn)期匯率預(yù)測(cè)英鎊匯率,56,利用遠(yuǎn)期匯率預(yù)測(cè)英鎊匯率,57,利用遠(yuǎn)期匯率預(yù)測(cè)英鎊匯率,絕對(duì)預(yù)測(cè)誤差($),58,從國(guó)際收支的角度看美元匯率（1）,根據(jù)國(guó)外相關(guān)研究，當(dāng)經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP的比例接近4%-5%時(shí)，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行必然出現(xiàn)嚴(yán)重失衡。對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家1980-1997年間發(fā)生的25次經(jīng)常項(xiàng)目逆差進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)：經(jīng)常項(xiàng)目逆差持續(xù)4年，并接近GDP總額的5%后，開(kāi)始相應(yīng)回調(diào)。,59,從國(guó)際收支的角度看美元匯率（2）,2003年美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差為$5300億，約占GDP總額的5.3%2004年的6681億美元,占GDP的比重為5.7%2005年,美國(guó)經(jīng)常賬戶逆差為8049.5億美元,占GDP的比重為6.4%。2006年美國(guó)經(jīng)常賬戶逆差達(dá)到8567.55億美元,占GDP的比重為6.5%2007年第二季度經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP比重為5.5%。,60,2007年《全球經(jīng)濟(jì)展望》,IMF在《全球經(jīng)濟(jì)展望》中指出，最新研究結(jié)果表明，不超過(guò)10%的美元貶值幅度就可以使美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例下降一個(gè)百分點(diǎn)。,61,預(yù)期,影響匯率的因素,美聯(lián)儲(chǔ)透露其不會(huì)降低利率$堅(jiān)挺€利率有可能下降$堅(jiān)挺歐洲中央銀行有可能對(duì)€$疲軟匯率進(jìn)行干預(yù)，提升€匯率,信號(hào)對(duì)$匯率的影響U.S經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不好$疲軟,,62,各種因素之間的內(nèi)在關(guān)系與貿(mào)易有關(guān)的因素和金融變量存在密切的內(nèi)在關(guān)系，它們共同對(duì)匯率產(chǎn)生影響。例如：收入水平增加會(huì)使人們產(chǎn)生利率將上漲的預(yù)期。,影響匯率的因素,63,影響匯率的因素,,各種因素之間的內(nèi)在關(guān)系在一定期限內(nèi)，不同因素對(duì)匯率產(chǎn)生的影響相反。匯率對(duì)這些因素的敏感性取決于兩個(gè)有關(guān)國(guó)家之間的國(guó)際交易量的大小。,64,貿(mào)易和金融因素對(duì)匯率的影響,65,需要重視的現(xiàn)象,資本賬戶對(duì)美元匯率的影響相對(duì)于經(jīng)常賬戶將日益重要。2001-2004貿(mào)易逆差導(dǎo)致美元貶值2005年依然貿(mào)易逆差，但美元反彈，相對(duì)于歐元升值14%不能忽視：美國(guó)擁有全世界最強(qiáng)大的金融服務(wù)體系和最完善的金融市場(chǎng)美國(guó)輸出的金融服務(wù)創(chuàng)造的價(jià)值和金融市場(chǎng)吸引的資本流入，起著重要作用。,66,各種因素對(duì)匯率產(chǎn)生的影響由于美元相對(duì)于每一種外國(guó)貨幣匯率的變動(dòng)幅度不同，因此，人們經(jīng)常用指數(shù)來(lái)衡量美元匯率的變動(dòng)。每一種貨幣的權(quán)數(shù)由其在國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融中的相對(duì)重要性來(lái)決定。,影響匯率的因素,67,ConsiderSomefactorsandER,InternationalmergerwavesandUS$rateEquityflowsandEuro/$rateCapitalflightfromdevelopingcountriestoUSvsUS$rateDollarizationandUS$rateDeterioratingeconomicfundamentalsandcurrencycrises.BOPdeficitandERindevelopedcountries.,68,匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響——貶值為例,對(duì)進(jìn)、出口對(duì)國(guó)民收入對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)引進(jìn)外資對(duì)就業(yè),69,人民幣匯率變動(dòng)及匯率制度改革,1979-1994年-人民幣匯率貶值（RMB￥1.5/$-￥8.61/$）1994-2005.7.21-人民幣匯率升值（RMB￥8.61/$-￥8.27/$）2005年7月21日匯率制度改革參考一籃子貨幣浮動(dòng)人民幣匯率機(jī)制靈活性增強(qiáng),人民幣升值的經(jīng)濟(jì)影響,對(duì)進(jìn)、出口出口的外幣價(jià)格上升，企業(yè)需要增強(qiáng)非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)口的本幣成本減少，有利于進(jìn)口必要的設(shè)備進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)企改造。需要拉動(dòng)內(nèi)需,人民幣升值的經(jīng)濟(jì)影響,其他原材料或部件進(jìn)口型行業(yè)將從人民幣升值中受益造紙鋼鐵化纖及塑料航空服裝精密儀器工程機(jī)械醫(yī)藥償還外債的本幣成本減少,人民幣升值的經(jīng)濟(jì)影響——汽車行業(yè),汽車進(jìn)口：重大利好消息汽車出口壓力未必太大海外并購(gòu)：成本進(jìn)一步降低,人民幣升值的經(jīng)濟(jì)影響——房地產(chǎn)業(yè),走在熱錢與泡沫的鋼絲上房?jī)r(jià)的下跌在一定程度上能夠減少熱錢預(yù)期賺得的利潤(rùn)房?jī)r(jià)下跌后果：導(dǎo)致銀行壞賬增加銀行收益面臨損失,人民幣升值的經(jīng)濟(jì)影響,外資不斷進(jìn)入中國(guó)進(jìn)行圈地有利于中國(guó)企業(yè)和銀行海外投資、并購(gòu)出國(guó)留學(xué)和出境旅游人民幣成本減少進(jìn)口食品、進(jìn)口化妝品和洋酒等所受影響十分有限,2007年最虧損上市公司排行榜,76,人民幣升值的經(jīng)濟(jì)影響,出國(guó)留學(xué)和出境旅游人民幣成本減少進(jìn)口食品、進(jìn)口化妝品和洋酒等所受影響十分有限。,管理浮動(dòng)的特點(diǎn),我國(guó)匯率制度的最基本的形態(tài)-參考一籃子貨幣，而不是釘住一籃子貨幣如果一國(guó)采納管理浮動(dòng)，就必須堅(jiān)持“強(qiáng)勢(shì)貨幣”，以穩(wěn)定該國(guó)貨幣的市場(chǎng)信心。發(fā)展中國(guó)家匯率改革的過(guò)程：固定匯率——有管理的浮動(dòng)匯率——自由浮動(dòng)匯率退出固定匯率的最佳時(shí)機(jī)是外匯市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)候，人們沒(méi)有較強(qiáng)的貶值預(yù)期。退出釘住浮動(dòng)的較好選擇是一國(guó)經(jīng)歷大規(guī)模資本流入，匯率有較強(qiáng)升值壓力的時(shí)候。,78,匯率預(yù)測(cè)與市場(chǎng)有效性,弱式有效（WeakFormEfficiency）——過(guò)去對(duì)匯率變動(dòng)產(chǎn)生影響的因素，現(xiàn)在仍然產(chǎn)生影響半強(qiáng)式有效（Semi-StrongFormEfficiency）——匯率反映了公開(kāi)可得信息強(qiáng)式有效（StrongFormEfficiency）——匯率反映了所有相關(guān)信息,79,浮動(dòng)匯率的預(yù)測(cè),基本分析法技術(shù)分析法基于市場(chǎng)的預(yù)測(cè)匯率預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)使用的方法,80,基本分析法-經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與匯率的相關(guān)性(中國(guó)),貿(mào)易品–制造業(yè)80年代:中國(guó)制造業(yè)增長(zhǎng)率慢于西方工業(yè)化國(guó)家-人民幣匯率貶值自90年代中期以來(lái):中國(guó)制造業(yè)增長(zhǎng)率大大高于西方工業(yè)化國(guó)家-人民幣匯率升值,81,技術(shù)分析法(1),82,技術(shù)分析法(2),83,混合預(yù)測(cè)法,84,預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性與正確性,假設(shè)J/$即期匯率為J110/$。預(yù)測(cè)90天以后的匯率為J102/$；現(xiàn)在，銀行90天的遠(yuǎn)期匯率為J109/$。于是，據(jù)此預(yù)測(cè)，可以買入遠(yuǎn)期J——買入價(jià)值為$1million的遠(yuǎn)期J，而90天后如果實(shí)際匯率變?yōu)镴108/$,則先前的J遠(yuǎn)期買入將產(chǎn)生利潤(rùn)：$9259[(109,000,000-108,000,000)/108].,85,預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性與正確性,假設(shè)J/$即期匯率為J110/$。；現(xiàn)在，銀行90天的遠(yuǎn)期匯率為J109/$。相反,如果當(dāng)初預(yù)測(cè)的90天后的匯率為J111/$,則會(huì)作出賣出遠(yuǎn)期J的決定，而90天后如果實(shí)際匯率變?yōu)镴108/$,這樣，最終將蒙受損失$9259.雖然后一種預(yù)測(cè)比較準(zhǔn)確（約3%）,但結(jié)果是虧損;而前一種預(yù)測(cè)雖然不準(zhǔn)確（約6%）,但帶來(lái)利潤(rùn)。,86,對(duì)匯率預(yù)測(cè)的評(píng)價(jià),正確性（Correctness)準(zhǔn)確性(Accuracy)正確的預(yù)測(cè)不一定準(zhǔn)確準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)不一定正確最好是：既正確又準(zhǔn)確,87,固定匯率制度上匯率的預(yù)測(cè),對(duì)國(guó)際收支進(jìn)行估計(jì)測(cè)定作出必要調(diào)整的幅度調(diào)整的時(shí)間選擇（Timing）調(diào)整的實(shí)質(zhì)貶值或升值,88,MeanAbsoluteForecastError貨幣asaPercentoftheRealizedValue1974-19981974-19841985-1998Britishpound4.61%5.06%4.21%Canadiandollar1.731.701.75Japaneseyen5.605.225.93Swissfranc5.695.815.58,預(yù)測(cè)結(jié)果的評(píng)價(jià),,89,一些貨幣相對(duì)于美元的匯率變動(dòng),相關(guān)系數(shù)完全正相關(guān)1.00不相關(guān)0.00完全負(fù)相關(guān)-1.00,匯率走勢(shì)的相關(guān)性,91,Can$NZ$SkSwFBritishpound()1.00Canadiandollar(Can$).181.00Japaneseyen().45.061.00NewZealanddollar(NZ$).39.20.331.00Swedishkrona(Sk).62.16.46.331.00Swissfranc(SwF).63.12.61.37.701.00,匯率變動(dòng)的相關(guān)性,,,92,國(guó)際即期外匯交易中主要的貨幣交易額占比(2002),