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《國(guó)際金融學(xué)》期末復(fù)習(xí)重點(diǎn) 1 國(guó)際收支的概念及特征 ○概念：國(guó)際收支是一國(guó)居民與外國(guó)居民在一定時(shí)期內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)交易的貨幣價(jià)值總和。 ○特征： △流量指標(biāo) △以交易為基礎(chǔ) △以居民為標(biāo)準(zhǔn) 2 國(guó)際收支賬戶 ○編制思想：采用復(fù)式記帳 經(jīng)濟(jì)交易中實(shí)際資源的流動(dòng)與資產(chǎn)所有權(quán)的流動(dòng)是同時(shí)發(fā)生的。 記錄實(shí)際資源流動(dòng)：經(jīng)常帳戶 記錄資產(chǎn)所有權(quán)流動(dòng)：資本與金融帳戶 ○帳戶設(shè)置： 　△經(jīng)常帳戶：貨物；服務(wù)；收入；經(jīng)常轉(zhuǎn)移 　△資本與金融帳戶： 資本帳戶：資本轉(zhuǎn)移 金融帳戶：直接投資；證券投資；其他投資；儲(chǔ)備資產(chǎn) 　△錯(cuò)誤與遺漏帳戶 ○記賬規(guī)則 △借：持有量增加，本國(guó)對(duì)外支付 △貸：持有量減少，外國(guó)支付本國(guó) 3 國(guó)際收支差額 ○類型 △自主性交易：事前交易，是指事前純粹為達(dá)到一定的經(jīng)濟(jì)目的而主動(dòng)進(jìn)行的交易； △調(diào)節(jié)性交易：事后交易，有關(guān)國(guó)家的政府為了彌補(bǔ)自主性交易各項(xiàng)目所發(fā)生的不平衡而直接進(jìn)行，或通過(guò)各種政策措施鼓勵(lì)工商企業(yè)進(jìn)行的交易。 ○其他 CA+KA=0表示“經(jīng)常賬戶順差+凈資本流入-外匯儲(chǔ)備增加=0” 經(jīng)常項(xiàng)目順差時(shí)資本凈流入，經(jīng)常項(xiàng)目逆差時(shí)資本凈流出。 4 貨幣（“價(jià)格-鑄幣”流動(dòng)）機(jī)制 ○理論： 國(guó)際收支逆差 → 貨幣外流增加，貨幣存量減少 → 國(guó)內(nèi)物價(jià)水平下降 → 出口增加，進(jìn)口減少 → 國(guó)際收支逆差減少 ○評(píng)價(jià)： 在金本位條件下才能發(fā)揮作用； 分析了價(jià)格調(diào)節(jié)進(jìn)出口機(jī)制，沒(méi)有分析調(diào)節(jié)的現(xiàn)實(shí)條件； 以緊縮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)為代價(jià)，影響內(nèi)部均衡的實(shí)現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 5 彈性分析理論 ○彈性：價(jià)格變動(dòng)會(huì)影響需求和供給數(shù)量的變動(dòng)。需求量變動(dòng)的百分比與價(jià)格變動(dòng)的百分比之比，成為需求對(duì)價(jià)格的彈性，簡(jiǎn)稱需求彈性。供給量變動(dòng)的百分比與價(jià)格變動(dòng)的百分比之比，成為供給對(duì)價(jià)格的彈性，簡(jiǎn)稱供給彈性。 ○馬歇爾-勒納條件： X:出口數(shù)量 M:進(jìn)口數(shù)量 e:匯率（$1=￥7） Px:出口商品的外幣價(jià)格 Pm:進(jìn)口商品的外幣價(jià)格 若PxX=PMM，出口商品的需求彈性和進(jìn)口商品的需求彈性之和大于1，本幣貶值才能改善國(guó)際收支，即︱Ex︱+︱Em︱>1。 均衡條件：dB/de = Px/e(-1-Ex-Em) ○J曲線效應(yīng) △定義：貶值對(duì)貿(mào)易收支改善的時(shí)滯效應(yīng)。 △原因： ①貶值之前已簽訂的貿(mào)易協(xié)議仍然按照原來(lái)數(shù)量和價(jià)格執(zhí)行，而以外幣定價(jià)的進(jìn)口，折成本幣支付將增加。 ②出口供給收到認(rèn)識(shí)、決策、資源、生產(chǎn)周期等的影響。 ○評(píng)價(jià)： ①過(guò)分強(qiáng)調(diào)匯率變動(dòng)對(duì)改善收支的作用； ②假定國(guó)際收支=貿(mào)易收支，沒(méi)有考慮貨幣貶值對(duì)資本流動(dòng)的影響； ③理論建立在局部均衡、比較靜態(tài)分析法，忽視了對(duì)社會(huì)總支出和總收入的影響。 6 乘數(shù)理論 ○內(nèi)容： ①開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，一國(guó)政府支出G增加，將按照乘數(shù)增加該國(guó)國(guó)民收入，并按乘數(shù)減少其貿(mào)易差額； ②開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，一國(guó)出口增加，將按乘數(shù)增加該國(guó)國(guó)民收入，并按乘數(shù)增加其貿(mào)易差額。 7 吸收分析理論 ○推倒： 國(guó)民收入（Y）=國(guó)民支出（E） 開(kāi)放條件下： 國(guó)民支出(E)=消費(fèi)(C)+投資(I)+[出口(X)-進(jìn)口(M)] X–M = Y-(C+I) X-M：貿(mào)易收支差額（B） C+I：國(guó)內(nèi)總支出，國(guó)內(nèi)吸收（A） B = Y-A 設(shè)：A = A0+aY A0：自發(fā)性吸收 a：邊際吸收傾向 B = (1-a)Y-A0 ○評(píng)價(jià)： △優(yōu)點(diǎn)： ①吸收分析理論著重于宏觀經(jīng)濟(jì)總量水平而不是相對(duì)價(jià)格水平，著重于貨幣貶值的收入效應(yīng)而不是相對(duì)價(jià)格效應(yīng)。 ②它以國(guó)民收入恒等式推出的基本公式為分析出發(fā)點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)了彈性分析理論所忽視的問(wèn)題：即在充分就業(yè)的狀態(tài)下，如果要使貶值成功，需要有支出減少政策的配合，否則就沒(méi)有資源用于供給更多的出口和進(jìn)口替代品的生產(chǎn)。 △缺點(diǎn)： ①兩個(gè)假定：貶值是出口增加的唯一原因，生產(chǎn)要素能夠順利地在貿(mào)易品部門和非貿(mào)易品部門之間轉(zhuǎn)移。 ②沒(méi)有考慮貶值的通貨膨脹效應(yīng)。 ③以國(guó)際收支中的貿(mào)易收支為主要研究對(duì)象，忽略了國(guó)際資本流動(dòng)的作用。 ④吸收理論忽略了貨幣條件。 8 貨幣分析理論 ○推倒： 名義貨幣供應(yīng)量(Ms)=名義貨幣需求量(Md) Md = Pdf(y,i) f(y,i)：對(duì)實(shí)際貨幣存量的需求 Pdf(y,i)：對(duì)名義貨幣的需求 Ms = m(D+R) D：國(guó)外的基礎(chǔ)貨幣 R：國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)貨幣 m：貨幣乘數(shù) 設(shè)m=1，Md = Ms = D+R △R = △Md-△D △R：國(guó)際儲(chǔ)備變動(dòng)（國(guó)際收支） △Md：名義貨幣需求變動(dòng) △D：國(guó)內(nèi)名義貨幣供應(yīng)量變動(dòng) ○結(jié)論 ①國(guó)際收支是一種貨幣現(xiàn)象。 ②國(guó)際收支逆差：國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量>國(guó)內(nèi)貨幣需求量 ③國(guó)際收支問(wèn)題，實(shí)際上放映了實(shí)際貨幣余額對(duì)名義貨幣供應(yīng)量的調(diào)整過(guò)程。 ○評(píng)價(jià) △優(yōu)點(diǎn) ①提出貨幣因素對(duì)國(guó)際收支的影響。 ②把國(guó)際收支從單個(gè)項(xiàng)目擴(kuò)展到了整個(gè)國(guó)際收支。 ③認(rèn)為國(guó)際收支的失衡是貨幣存量失衡，強(qiáng)調(diào)國(guó)際收支順差或逆差的變化將引起貨幣存量發(fā)生變化，進(jìn)而至少在短期內(nèi)影響一國(guó)的經(jīng)濟(jì)行為并促使國(guó)際收支自動(dòng)趨于平衡。 △缺點(diǎn) ①貨幣需求是收入與利率的穩(wěn)定函數(shù)。 ②假定貨幣供應(yīng)對(duì)實(shí)物量產(chǎn)出與收入沒(méi)有影響。 ③貨幣論認(rèn)為貶值僅僅具有緊縮性影響，緊縮意味著消費(fèi)、投資、收入下降。無(wú)法解釋為什么許多國(guó)家將貶值作為刺激出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的手段 ④忽略了國(guó)際收支平衡表經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目自身的平衡及二者之間的相互影響。 ⑤只強(qiáng)調(diào)了貨幣的作用，忽略了其他因素。 9 國(guó)際收支結(jié)構(gòu)理論 ○內(nèi)容： 發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家之間、發(fā)展中國(guó)家之間存在著各種各樣的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，國(guó)際收支逆差的原因也多種多樣，將一個(gè)固定的方案套在任何一個(gè)國(guó)家身上，將會(huì)出現(xiàn)根本性的錯(cuò)誤。 10 國(guó)際貨幣體系 ○內(nèi)容： 為滿足國(guó)際商品、勞務(wù)、資產(chǎn)等交易活動(dòng)對(duì)貨幣計(jì)價(jià)、支付、清償、儲(chǔ)值等媒介性功能要求所形成和建立的規(guī)則、程序、組織機(jī)構(gòu)及其運(yùn)行機(jī)制等廣義制度安排的總和。 ①貨幣兌換比率與規(guī)則 ②國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制 ③儲(chǔ)備資產(chǎn)選擇構(gòu)成問(wèn)題 11 國(guó)際金本位 ○特征 ①匯率：固定匯率。 ②儲(chǔ)備資產(chǎn)與國(guó)際結(jié)算：黃金是唯一儲(chǔ)備資產(chǎn)，各國(guó)貨幣自由兌換。 ③收支調(diào)節(jié)：價(jià)格-鑄幣機(jī)制。 ○三個(gè)自由 自由兌換、自由輸出入、自由鑄造 ○評(píng)價(jià) △優(yōu)點(diǎn)： ①內(nèi)在對(duì)稱性 ②自動(dòng)平衡 ③各國(guó)貨幣真實(shí)價(jià)值保持穩(wěn)定，促進(jìn)世界貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)發(fā)展 △缺點(diǎn)： ①前提是政府不能夠干預(yù) ②受到黃金產(chǎn)出影響 12 格雷欣法則 ○誘因：兩種貨幣的法定比率偏離真實(shí)比率 ○運(yùn)行機(jī)制： 劣幣→法定比率的市場(chǎng)→(獲利)→良幣→(熔化)→反映真實(shí)比率市場(chǎng)→良幣金屬被珍藏 13 金匯兌本位 ○評(píng)價(jià) ①其它貨幣在國(guó)內(nèi)不能兌換黃金，而只能兌換與黃金有聯(lián)系的外匯，外匯在國(guó)外可以兌換黃金。 ②這實(shí)際上是把黃金存于國(guó)外，國(guó)內(nèi)中央銀行以外匯作為準(zhǔn)備金發(fā)行紙幣流通。但一般人們難以直接到國(guó)外用外匯去兌換黃金，故稱“虛金本位制”。 ③國(guó)際金匯兌本位制的實(shí)施條件 與國(guó)際金塊本位制不同，國(guó)際金匯兌本位制的實(shí)施以本國(guó)貨幣同另一個(gè)實(shí)行金本位制國(guó)家的貨幣掛鉤，而并非與黃金直接聯(lián)系。 14 金塊本位制 ○評(píng)價(jià) ①國(guó)際金塊本位制的實(shí)施必須以銀行券與黃金的無(wú)限兌換為基礎(chǔ)，因此一旦該信用出現(xiàn)危機(jī)，則此種制度就面臨危機(jī)。 ②為了恢復(fù)一個(gè)國(guó)際貨幣體系，經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的國(guó)家采用了一種類似于金本位制的的國(guó)際貨幣制度 。 15 布雷頓森林體系 ○內(nèi)容 ①美元為主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，黃金為最后的支付手段。 ②有名無(wú)實(shí)的可調(diào)整固定匯率。 ③各國(guó)可以根據(jù)自身在IMF中存款的份額活動(dòng)IMF的短期融資。 ④成員國(guó)不得限制經(jīng)常帳戶的支付。 ⑤短期失衡可以通過(guò)IMF貸款解決，長(zhǎng)期失衡通過(guò)匯率調(diào)整解決。 ○評(píng)價(jià) △優(yōu)點(diǎn) ①固定匯率 ②促進(jìn)戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的繁榮 △缺點(diǎn) ①清償力與信心的矛盾 ②匯率僵化 16 米德沖突 ○內(nèi)容 在固定匯率制度下，政府只能用影響總需求的政策來(lái)?xiàng)l件內(nèi)外平衡，因?yàn)樨泿耪咴诠潭▍R率機(jī)制下完全失效。 ○分析 內(nèi)部不平衡 外部不平衡 財(cái)政政策調(diào)節(jié) 1 高失業(yè)率 國(guó)際收支逆差 沖突 2 高失業(yè)率 國(guó)際收支順差 不沖突 3 高通脹率 國(guó)際收支逆差 不沖突 4 高通脹率 國(guó)際收支順差 沖突 1：內(nèi)部平衡，擴(kuò)張財(cái)政政策；外部平衡，緊縮財(cái)政政策。 2：擴(kuò)張財(cái)政政策，總需求擴(kuò)大，就業(yè)增加，順差減少，國(guó)際收支平衡。 3：緊縮財(cái)政政策，抑制通脹，總需求減少，國(guó)際收支平衡。 4：內(nèi)部平衡，緊縮財(cái)政政策；外部平衡，擴(kuò)張財(cái)政政策。 17 丁伯根準(zhǔn)則 一國(guó)政府要實(shí)現(xiàn)一個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)需要至少一個(gè)有效的政策工具，要實(shí)現(xiàn)N個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)目 標(biāo)，至少需要使用N個(gè)獨(dú)立有效的政策工具。在丁伯根準(zhǔn)則下，在固定匯率制度下，單一的財(cái)政政策無(wú)法協(xié)調(diào)內(nèi)部平衡與外部平衡兩個(gè)獨(dú)立的目標(biāo)。 18 斯旺模型與蒙代爾政策 內(nèi)部不平衡 外部不平衡 蒙代爾政策調(diào)節(jié) 支出增減與轉(zhuǎn)移政策 I 高失業(yè)率 國(guó)際收支逆差 寬松財(cái)政，緊縮貨幣 支出減少，貨幣升值 II 高通脹率 國(guó)際收支逆差 緊縮財(cái)政，緊縮貨幣 支出減少，貨幣貶值 III 高失業(yè)率 國(guó)際收支順差 寬松財(cái)政，寬松貨幣 支出增加，貨幣升值 IV 高通脹率 國(guó)際收支順差 緊縮財(cái)政，寬松貨幣 支出增加，貨幣貶值 19 牙買加體系 ○內(nèi)容 ①取消美元中心匯率制度，確認(rèn)浮動(dòng)匯率的合法性。 ②黃金非貨幣化。 ③增加成員國(guó)在IMF的SDRs的份額。 ○評(píng)價(jià) △優(yōu)點(diǎn) ①部分地解決了特里芬之迷 ②浮動(dòng)匯率對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)作用 ○缺點(diǎn) ①不穩(wěn)定 ②匯率的波動(dòng)很大 ③國(guó)際收支失衡嚴(yán)重 ④貨幣危機(jī) 20 特別提款權(quán)（SDRs） ○內(nèi)容 特別提款權(quán)是國(guó)際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的一種儲(chǔ)備資產(chǎn)和記賬單位，亦稱“紙黃金”。它是基金組織分配給會(huì)員國(guó)的一種使用資金的權(quán)利。會(huì)員國(guó)在發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí)，可用它向基金組織指定的其他會(huì)員國(guó)換取外匯，以償付貸款，可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備。但由于其只是一種記賬單位，不是真正貨幣，使用時(shí)必須先換成其他貨幣，不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付。 21 外匯 ○定義 是指外國(guó)貨幣或以外國(guó)貨幣表示的、能用來(lái)清算國(guó)際收支差額的資產(chǎn)。 ○特點(diǎn)： ①自由兌換性:此外幣資產(chǎn)能自由地兌換成本幣資產(chǎn)； ②普遍接受性:此外幣資產(chǎn)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中被各國(guó)普遍地接受和使用； ③可償性:外幣資產(chǎn)是可以保證得到償付的。 ○直接標(biāo)價(jià)法：?jiǎn)挝粩?shù)量外幣=？本幣（$100=￥827） ○間接標(biāo)價(jià)法：?jiǎn)挝粩?shù)量本幣=？外幣（￥100=$12.1） 22 套匯 ○兩角套匯 △定義：利用某一貨幣匯率在不同市場(chǎng)上的公開(kāi)差異獲利。 △實(shí)例： 紐約市場(chǎng)：$1 = Dm 1.6920 倫敦市場(chǎng)：$1 = Dm 1.7120 在紐約市場(chǎng)：Dm→$（購(gòu)買美元） 在倫敦市場(chǎng)：$→Dm（出售美元） ○三角套匯 △定義:利用某一匯率與套算后的相應(yīng)匯率之間的差異獲利?？稍谕皇袌?chǎng)，也可不在同一市場(chǎng)。 △實(shí)例： 東京市場(chǎng): ￡1 = Dm 2.864 (￡貴) 倫敦市場(chǎng): ￡1 = $1.6812；$1 = Dm 1.6920 套算倫敦市場(chǎng)匯率: ￡1 = 1.6812*1.6920 = Dm 2.8446(￡賤) 在倫敦市場(chǎng)：Dm→$→￡ 在東京市場(chǎng)：￡→Dm 23 一價(jià)定律 ○內(nèi)容 同一價(jià)格律。在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上，相同的交易產(chǎn)品或金融資產(chǎn)，經(jīng)過(guò)匯率調(diào)整后，在世界范圍內(nèi)其交易成本一定是相等的。這個(gè)定律在經(jīng)濟(jì)中是通過(guò)諸如購(gòu)買力平價(jià)、利息平價(jià)、遠(yuǎn)期匯率等經(jīng)濟(jì)關(guān)系表現(xiàn)出來(lái)的。 ○購(gòu)買力平價(jià) △基本思想 對(duì)于貨幣持有者而言，貨幣的價(jià)值在于其所具有的購(gòu)買力，因此各國(guó)貨幣之間的兌換比率應(yīng)取決于它們各自具有的購(gòu)買力。由于貨幣的購(gòu)買力可以通過(guò)物價(jià)水平來(lái)加以表現(xiàn)，因此不同貨幣的兌換率（即匯率）就是各國(guó)物價(jià)水平的比率。 △絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià) 在自由貿(mào)易和不考慮運(yùn)輸成本等交易費(fèi)用的情況下，同一種商品在各國(guó)以同種貨幣表示的價(jià)格應(yīng)該是相等的，因此匯率等于兩國(guó)物價(jià)水平之比。 △相對(duì)購(gòu)買力平價(jià) e1/e0=(P1/P0)/(Pa1/Pa0) e1/e0:當(dāng)期和基期外匯匯率之比； P1/P0：當(dāng)期和基期物價(jià)水平 Pa1/Pa0：外國(guó)當(dāng)期和基期物價(jià)水平 ○利率平價(jià) △基本思想 當(dāng)貨幣可以在各國(guó)間自由兌換時(shí)，貨幣持有者會(huì)面臨持有哪國(guó)貨幣的選擇，選擇的原則就是持有哪國(guó)貨幣的收益率高，就會(huì)選擇持有哪個(gè)貨幣，選擇所引起的各國(guó)貨幣間不斷兌換的結(jié)果使得持有各國(guó)貨幣的收益率最終趨于一致，在這種情況下，匯率的預(yù)期變化率就會(huì)等于兩國(guó)國(guó)內(nèi)利率之差。 24巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng) 巴薩效應(yīng)是指在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率越高的國(guó)家，工資實(shí)際增長(zhǎng)率也越高，實(shí)際匯率的上升也越快的現(xiàn)象。當(dāng)貿(mào)易產(chǎn)品部門生產(chǎn)效率迅速提高時(shí)，該部門的工資增長(zhǎng)率也會(huì)提高。國(guó)內(nèi)無(wú)論哪個(gè)產(chǎn)業(yè)，工資水平都有平均化的趨勢(shì)，所以盡管非貿(mào)易部門生產(chǎn)效率提高并不大，但是其他行業(yè)工資也會(huì)以大致相同的比例上漲。這會(huì)引起非貿(mào)易產(chǎn)品對(duì)貿(mào)易產(chǎn)品的相對(duì)價(jià)格上升。我們假定貿(mào)易產(chǎn)品的價(jià)格水平是一定的話，這種相對(duì)價(jià)格的變化在固定匯率的條件下，會(huì)引起非貿(mào)易產(chǎn)品價(jià)格的上漲，進(jìn)而引起總體物價(jià)水平的上漲，最終使實(shí)際匯率下降。 25 日元套利 ○定義 日元套利是指投資機(jī)構(gòu)或者個(gè)人投資者將借入的或者自有的低利率的日元資金，在即期外匯市場(chǎng)上兌換成美元、英鎊、歐元以及其它貨幣，同時(shí)，賣出美元、英鎊、歐元以及其它貨幣兌日元的遠(yuǎn)期合約；然后，套利者可用現(xiàn)匯買入該貨幣發(fā)行國(guó)的高收益率資產(chǎn)，比如債券、股票、存款、房地產(chǎn)，在遠(yuǎn)期外匯合約到期之前，拋售這些資產(chǎn)以獲利了結(jié)；按照預(yù)先鎖定的遠(yuǎn)期匯率，將本金與收益兌換成日元，日元資產(chǎn)的增值部分，即為套利交易的收益。因?yàn)檫h(yuǎn)期匯率已被鎖定，日元套利交易成功的關(guān)鍵就取決于高收益率資產(chǎn)的投資回報(bào)。 ○理論基礎(chǔ)：利率平價(jià)理論—收益率平價(jià) ○原因 ①高杠桿效應(yīng)。 ②流入國(guó)的資產(chǎn)同步上漲。 ③世界各國(guó)的政策具有聯(lián)動(dòng)性，導(dǎo)致預(yù)期改變，放大沖擊效應(yīng)。 ○均衡條件 1+Rj=1/E（1+Re）F 日元利率為Rj； 即期匯率為1單位外幣=E日元； 遠(yuǎn)期匯率為1單位外幣=F日元； 預(yù)期投資回收率為Re。 26 粘性價(jià)格貨幣分析：超調(diào)模型 ○觀點(diǎn)： 商品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整速度是不同的，商品市場(chǎng)上的價(jià)格水平具有粘性特點(diǎn)，使得購(gòu)買力平價(jià)短期內(nèi)不能成立，經(jīng)濟(jì)存在由短期平衡向長(zhǎng)期平衡過(guò)渡的過(guò)程。 ○模型 △短期：商品價(jià)格具有粘性，價(jià)格不變，貨幣供給增加，以本幣計(jì)價(jià)的證券收益率的下降，以外幣計(jì)價(jià)證券收益率相對(duì)于本幣收益率的上升，引起利率迅速下調(diào)與本幣的迅速貶值。 △中期：利率下調(diào)推動(dòng)投資增加，導(dǎo)致總產(chǎn)出超過(guò)充分就業(yè)時(shí)總產(chǎn)出，物價(jià)緩慢上升。貨幣需求上升，利率回升。由于貨幣的過(guò)度貶值，本幣預(yù)期升值，利率上升，流出資金加速回流。導(dǎo)致本幣緩慢升值。 △長(zhǎng)期：由于經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于均衡狀態(tài)，貨幣供給最終導(dǎo)致價(jià)格上升，利率不變，根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)效應(yīng)，本國(guó)貨幣貶值。 27 場(chǎng)內(nèi)交易與場(chǎng)外交易 ○定義 △場(chǎng)內(nèi)交易：證券交易所交易，指交易雙方依托證券交易所而實(shí)現(xiàn)的證券買賣的交易。 △場(chǎng)外交易：在證券交易交易所之外的進(jìn)行的股票交易活動(dòng)。 ○對(duì)比 場(chǎng)內(nèi)交易 場(chǎng)外交易 可用的衍生工具：期貨、期權(quán) 可用的衍生工具：遠(yuǎn)期、期權(quán)、套購(gòu) 衍生工具交易在充滿競(jìng)爭(zhēng)的交易大廳內(nèi)以公開(kāi)叫價(jià)和電子化的方式進(jìn)行 衍生工具交易在個(gè)人基礎(chǔ)上以單獨(dú)協(xié)商的方式進(jìn)行，做市商交易 有標(biāo)準(zhǔn)化的并公開(kāi)發(fā)行的合約規(guī)格 沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)格 市場(chǎng)參與者相互不知曉 市場(chǎng)參與者相互必須知曉 價(jià)格透明且易于獲得 價(jià)格透明度較差 交易時(shí)間公開(kāi)，交易必須按交易所規(guī)則進(jìn)行 流動(dòng)性較差，且按顧客要求進(jìn)行的一次性交易只能在當(dāng)?shù)氐慕灰讜r(shí)間進(jìn)行 頭寸可以很容易地軋平 頭寸不易軋平或轉(zhuǎn)移 幾乎沒(méi)有合約以實(shí)物交割的形式終結(jié) 絕大多數(shù)合約以到期日或?qū)嵨锝桓缎问浇K結(jié) 28 離岸金融市場(chǎng) ○定義 是指從事市場(chǎng)所在國(guó)貨幣的國(guó)際借貸，并受市場(chǎng)所在國(guó)政府政策和法令管轄的金融市場(chǎng)。 ○歐洲貨幣 指在某種貨幣發(fā)行國(guó)境外流通的該種貨幣。在美國(guó)境外的銀行所存貸的美元稱為“歐洲美元”；在德國(guó)境外銀行所存貸的馬克稱為“歐洲馬克”。還有“歐洲日元”。 ○歐洲貨幣市場(chǎng) △定義 是指非居民互相之間以銀行為中介在某種貨幣發(fā)行國(guó)國(guó)境之外從事該種貨幣借貸的市場(chǎng)，即經(jīng)營(yíng)非居民的歐洲貨幣存貸活動(dòng)的市場(chǎng)，又稱離岸或境外金融市場(chǎng)。 △特點(diǎn) ①最自由：超國(guó)家無(wú)國(guó)籍；不僅不管制，而且鼓勵(lì)。 ②金額大：銀行同業(yè)間的批發(fā)市場(chǎng)；一般為數(shù)萬(wàn)至數(shù)十億美元。 ③利差?。捍婵罾瘦^高，放款利率較低；沒(méi)有存款利率最高額及法定準(zhǔn)備金限制。 ④范圍廣：幣種多；規(guī)模大。 ⑤中心多：只要能吸引國(guó)際間投資商和借款人的地方都可以成為離岸金融中心。 29 固定匯率下貨幣政策和財(cái)政政策的傳導(dǎo)機(jī)制 ○定義 △財(cái)政政策：指國(guó)家通過(guò)財(cái)政收入和財(cái)政支出調(diào)節(jié)社會(huì)總需求和總供給，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的具體措施； △貨幣政策：也稱金融政策，是指一國(guó)中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而對(duì)貨幣的供應(yīng)量和貨幣流通的組織、管理政策。 ○貨幣政策（LM曲線） 貨幣供給增加（擴(kuò)張的貨幣政策）→利率下降→ ①（短期內(nèi)）資本外流→國(guó)際收支惡化 ②實(shí)際支出、產(chǎn)出、收入提高→經(jīng)常項(xiàng)目收支惡化→國(guó)際收支惡化 ③實(shí)際支出、產(chǎn)出、收入提高→（短期后）價(jià)格水平上升→經(jīng)常項(xiàng)目收支惡化→國(guó)際收支惡化 ○財(cái)政政策（IS曲線） 政府支出增長(zhǎng)或利率下降（擴(kuò)張的財(cái)政政策）→ ①利率提高→（短期內(nèi)）資本流入→國(guó)際收支差額開(kāi)始“改善”，最終惡化 ②實(shí)際支出、產(chǎn)出、收入提高→經(jīng)常項(xiàng)目余額惡化→國(guó)際收支差額開(kāi)始“改善”，最終惡化 ③實(shí)際支出、產(chǎn)出、收入提高→（短期后）價(jià)格水平上升→經(jīng)常項(xiàng)目余額惡化→國(guó)際收支差額開(kāi)始“改善”，最終惡化 30 國(guó)際資本沖擊 ○定義 是指不可預(yù)見(jiàn)的國(guó)際資金流動(dòng)變化 ○模型（LM曲線移動(dòng)） 國(guó)際資本沖擊→外幣流入→國(guó)際收支順差→LM曲線應(yīng)該右移 31 國(guó)際貿(mào)易沖擊 ○定義 指由國(guó)家實(shí)際收入變化意外的因素所導(dǎo)致的國(guó)家出口或進(jìn)口的變化。 ○模型（IS曲線和BP曲線移動(dòng)） 國(guó)際貿(mào)易沖擊→凈出口減少→國(guó)際收支逆差→IS曲線應(yīng)該右移，BP曲線左移 32 蒙代爾-弗萊明模型 ○前提：開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，資本具有完全流動(dòng)性。 ○表現(xiàn)：BP曲線由于資本完全流動(dòng)而成為一條水平線。 ○結(jié)論 ①在沒(méi)有資本流動(dòng)的情況下，貨幣政策在固定匯率下，影響與改變一國(guó)收入方面是有效的，在浮動(dòng)匯率下則更為有效； ②在資本有限流動(dòng)情況下，整個(gè)調(diào)整結(jié)構(gòu)與政策效應(yīng)與沒(méi)有資本流動(dòng)時(shí)基本一樣； ③在資本完全可流動(dòng)情況下，貨幣政策在固定匯率時(shí)，影響與改變一國(guó)收入方面是完全無(wú)能為力的，但在浮動(dòng)匯率下，則是有效的。 ○模型 在固定匯率制度下，如果資本具有完全流動(dòng)性，任何國(guó)家都不可能獨(dú)立地執(zhí)行貨幣政策，不可能偏離世界市場(chǎng)通行的利率水平，任何獨(dú)立執(zhí)行貨幣政策的企圖都將引起資本的大量流入或流出，并迫使貨幣當(dāng)局增加或減少貨幣供給，從而使利率回到世界市場(chǎng)上通行的水平，經(jīng)濟(jì)重新恢復(fù)到原來(lái)的狀態(tài)。 33 三元悖論 ○內(nèi)容 本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，匯率的穩(wěn)定性，資本的完全流動(dòng)性不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo)，而放棄另外一個(gè)目標(biāo)。 34 三國(guó)案例 ○貨幣政策（LM曲線） 貨幣供給增加（擴(kuò)張的貨幣政策）→利率下降→ ①（短期內(nèi)）資本外流→國(guó)際收支惡化 ②實(shí)際支出、產(chǎn)出、收入提高→經(jīng)常項(xiàng)目收支惡化→國(guó)際收支惡化 ③實(shí)際支出、產(chǎn)出、收入提高→（短期后）價(jià)格水平上升→經(jīng)常項(xiàng)目收支惡化→國(guó)際收支惡化 國(guó)際收支惡化→本幣貶值→經(jīng)常項(xiàng)目余額改善→實(shí)際產(chǎn)出和收入上升 ○財(cái)政政策（IS曲線） 政府支出增長(zhǎng)或利率下降（擴(kuò)張的財(cái)政政策）→ ①利率提高→（短期內(nèi)）資本流入→國(guó)際收支差額開(kāi)始“改善”，最終惡化 ②實(shí)際支出、產(chǎn)出、收入提高→經(jīng)常項(xiàng)目余額惡化→國(guó)際收支差額開(kāi)始“改善”，最終惡化 ③實(shí)際支出、產(chǎn)出、收入提高→（短期后）價(jià)格水平上升→經(jīng)常項(xiàng)目余額惡化→國(guó)際收支差額開(kāi)始“改善”，最終惡化 國(guó)際收支差額開(kāi)始“改善”，最終惡化→支出和收入開(kāi)始小幅上升，最終可能上升更多 35 重點(diǎn) ○固定匯率下→僅財(cái)政政策（IS曲線）有效： △貨幣供給增加，本幣貶值，利率下降，資本外流，貿(mào)易逆差→IS曲線左移 △貨幣供給減少，本幣升值，利率上升，資本流入，貿(mào)易順差→IS曲線右移 ○浮動(dòng)匯率下（貨幣供給不變）→貨幣政策（LM曲線）更有效。 LM曲線不發(fā)生移動(dòng)。