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我國私募股權投資基金發(fā)展研究 姓名：何鳳偉 班級：國金0901 學號：2009110834 摘要：私募股權投資(Private Equity，又稱私募股權投資基金)近年來在全球蓬勃發(fā)展，已發(fā)展成為包括合伙制風險投資基金、杠桿購并基金、夾層融資基金、增長基金等多種具體形態(tài)，全球私募股權投資基金管理的資金規(guī)模增長迅速，成為國際金融市場的重要組成部分，無論在企業(yè)還是市場層面都發(fā)揮著重要的作用。但在我國，私募基金仍然是新興事物，在發(fā)展過程中多多少少都會存在一些問題，這就要求我們在觀念和理念上對私募股權投資有一個更加深入的了解。 關鍵詞：私募股權投資基金；現(xiàn)狀；問題；應對方法。 一、 私募股權投資基金概述 （一） 私募股權投資基金的涵義 私募股權投資基金泛指所有以私募形式對非上市企業(yè)進行權益性投資的資本。私募股權投資基金有廣義和狹義之分。從廣義上講，私募股權投資基金主要投資于未上市企業(yè)的股權，在所投資的企業(yè)發(fā)展成熟以后通過各種形式的股權轉讓實現(xiàn)退出，從而獲得資本增值，按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)資本／風險資本(Venture Capital)、發(fā)展資本(development capital)、收購資本(buy—out／buy—in．n fund)、夾層資本(Mezzanine Capital)、重振資本(turnaround)，Pre-IPO資本(如過橋基金)以及上市后私募資本(private investment in public equity，即PIPE)等等。；狹義的私募股權投資基金主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權投資部分，包括風險投資后期的私募股權投資，而這其中收購資本和夾層資本在資金規(guī)模上占最大的一部分。 （二） 私募股權投資基金的特征 （一） 私募資金，但渠道廣闊 　　 私募股權基金的募集對象范圍相對公募基金要窄，但是其募集對象都是資金實力雄厚、資本構成質量較高的機構或個人，這使得其募集的資金在質量和數(shù)量上不一定亞于公募基金?？梢允莻€人投資者，也可以是機構投資者。 　　 （二） 股權投資，但方式靈活 　　 除單純的股權投資外，出現(xiàn)了變相的股權投資方式（如以可轉換債券或附認股權公司債等方式投資），和以股權投資為主、債權投資為輔的組合型投資方式。這些方式是近年來私募股權在投資工具、投資方式上的一大進步。股權投資雖然是私募股權投資基金的主要投資方式，其主導地位也并不會輕易動搖，但是多種投資方式的興起，多種投資工具的組合運用，也已形成不可阻擋的潮流。 　　 （三） 風險大，但回報豐厚 　　 私募股權投資的風險，首先源于其相對較長的投資周期。因此，私募股權基金想要獲利，必須付出一定的努力，不僅要滿足企業(yè)的融資需求，還要為企業(yè)帶來利益，這注定是個長期的過程。再者，私募股權投資成本較高，這一點也加大了私募股權投資的風險。此外，私募股權基金投資風險大，還與股權投資的流通性較差有關。股權投資不像證券投資可以直接在二級市場上買賣，其退出渠道有限，而有限的幾種退出渠道在特定地域或特定時間也不一定很暢通。一般而言，PE成功退出一個被投資公司后，其獲利可能是3~5倍，而在我國，這個數(shù)字可能是20~30倍。高額的回報，誘使巨額資本源源不斷地涌入PE市場。 　　 （四） 參與管理，但不控制企業(yè) 　　 一般而言，私募股權基金中有一支專業(yè)的基金管理團隊，具有豐富的管理經(jīng)驗和市場運作經(jīng)驗，能夠幫助企業(yè)制定適應市場需求的發(fā)展戰(zhàn)略，對企業(yè)的經(jīng)營和管理進行改進。但是，私募股權投資者僅僅以參與企業(yè)管理，而不以控制企業(yè)為目的。 二、我國私募投資基金現(xiàn)狀 （一）我國私募基金市場情況總體上呈現(xiàn)活躍狀態(tài) 私募股權投資在中國歷經(jīng)三次起落，已日漸成熟。中國私募股權投資是隨著國際私募股權投資基金逐漸進入而發(fā)展起來的。第一波投資浪潮是在1992年前后，大量海外投資基金第一次大規(guī)模涌入中國。當時航天工業(yè)部等很多部委的下屬企業(yè)急缺資金，因此海外私募投資基金大多與中國各部委合作，如北方工業(yè)與嘉陵就是如此。但后來由于體制沒有理順，很難找到外資眼中的好項目，而且當時既少有海外上市又無國內通過股市全流通的退出渠道，外資多數(shù)資金投出去后無法退出，加之行政干預等原因導致投資基金第一次進入中國以全面失敗告終，這些基金大多在1997年之前撤出或解散。1999年是第二波投資浪潮，大量資金進入中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。做前期小筆投資的投資家們從中國賺到了錢；同時，在硅谷模式的影響下，各級政府開始成立地方性創(chuàng)業(yè)投資公司以扶持本地項目(以深創(chuàng)投為代表)，但由于中小企業(yè)板沒有建立，退出渠道仍不夠暢通，加之世界范圍網(wǎng)絡泡沫的破滅，此批投資企業(yè)鎩羽而歸。2004年以后，后期基金的成功案例慢慢開始浮現(xiàn)，例如鼎暉成功投資鷹牌陶瓷、南孚電池等，也就是現(xiàn)在的第三次資本浪潮。在這次浪潮中，黑石、KKR、華平、凱雷等美國大型投資基金開始在中國大陸頻頻出手。 （二）我國人民幣基金募集數(shù)量總體呈上升趨勢并超過外幣基金 據(jù)統(tǒng)計，隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，我國的人民幣基金募集數(shù)量逐年上升，在2008年以前，外幣基金的募集數(shù)量一直高于人民幣基金，但2008年的金融危機使外幣基金募集數(shù)量首次低于人民幣基金，2009年金融危機的嚴重沖擊，是美元基金僅募集19支，比2008年減少了67.8%，而人民幣基金在這一年首次在基金數(shù)量以及金額方面超越外幣基金，全年共募集人民幣基金105支，募集金額122.95億美元。2010年人民幣基金再次超越外幣基金。 （三） 傳統(tǒng)行業(yè)和服務業(yè)依舊是投資熱點 傳統(tǒng)行業(yè)和服務業(yè)一直以來都是我國私募股權投資基金的投資傾向，在2009年傳統(tǒng)行業(yè)和服務業(yè)發(fā)生的投資案例數(shù)占所有投資案例數(shù)的75.7%。 （四） IPO仍是股權投資基金的主要退出方式 自2005年起，IPO一直是股權投資基金退出方式的首選，通過股權轉讓方式退出的只占有很小比例。 三、我國私募投資基金面臨的主要問題 　 目前，我國私募股權基金依然存在一定的問題，主要體現(xiàn)在以下方面： 一是相關法律法規(guī)尚不健全，缺乏統(tǒng)一的政府管理部門。我國目前還沒有出臺專門針對私募股權投資基金的法律法規(guī)，各監(jiān)管部門也是“各自為政”，缺乏統(tǒng)一的政府管理部門。隨著實踐的發(fā)展，“私募”基礎性規(guī)范缺失導致的不良影響或許將逐步顯現(xiàn)。目前有關部門已經(jīng)起草《股權投資基金管理辦法（草案）》已上報國務院，正等待批復。管理辦法明確了對PE 行業(yè)適度監(jiān)管的政策指向和基本的監(jiān)管框架。如果這一管理辦法獲得批準，則認可對PE行業(yè)進行適度監(jiān)管的模式，即不主張嚴格的審批制。但是，會對合格的基金管理者、合格的機構投資者設定準入要求，包括對單個投資者的出資要求和募集資本總規(guī)模的規(guī)定，并對投資行為進行一些規(guī)范。相信這一方法的出臺有助于搭建法律框架，對我國私募股權投資基金的發(fā)展有積極的、深遠的影響。 二是市場化程度有待提高。我國私募股權投資基金的發(fā)展主要以政府推動為主，市場化程度有待加強。同時，很多企業(yè)與當?shù)卣星Ыz萬縷的聯(lián)系，如何更好的處理與當?shù)氐胤秸年P系，成為我國私募股權投資基金發(fā)展所面臨的又一挑戰(zhàn)。 三是缺乏完善的基金管理機構。從歷史業(yè)績、內控、流程、人員素質、品牌等各方面來看，目前大部分基金管理機構缺乏足夠的市場經(jīng)驗，這也是銀行、保險、國企等機構投資者密切關注的問題。 四是缺乏相關的信用管理機制。良好的信用制度是發(fā)展私募股權投資基金的基礎，在美國這種信用制度已經(jīng)非常成熟，在我國市場上還沒有形成“信用”“誠實”為基礎的運行機制，國家也沒有相關的信用管理制度及懲戒機制，尤其是很難規(guī)避基金管理人造成的“道德風險”，再加上國家還沒有個人破產(chǎn)的相關制度，所以管理人承擔無限連帶責任還不能真正履行，這無疑加大了基金投資人的投資成本和風險，也是阻礙股權投資基金發(fā)展的重要因素。 四、發(fā)展我國私募投資基金的應對策略 一是監(jiān)管環(huán)境方面。需要盡快出臺相關管理辦法并建立監(jiān)管框架，保證各基金具備股權融資的基本要求和投融資能力。目前由于各部門出臺的政策缺乏統(tǒng)一協(xié)調制約了PE的發(fā)展，因此需要對現(xiàn)有的法律《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《信托法》以及涉及外商投資、境內并購、海外上市、海外投資的相關法規(guī)予以整合和修訂。同時，應逐步建立健全風險控制機制。包括建立決策制度，規(guī)范操作程序，制定應急預案，防范操作風險和管理風險，明確投資比例、退出機制、信息披露等事項，規(guī)定監(jiān)管機構可以通過能力評估，加強投資運作監(jiān)管，防范系統(tǒng)性風險。 二是發(fā)展環(huán)境方面。從金融監(jiān)管環(huán)境、金融政策環(huán)境、金融信用環(huán)境、金融中介服務環(huán)境、金融開放環(huán)境、金融安全環(huán)境等各方面不斷進行完善，為股權投資基金提供良好的發(fā)展空間。 三是建立流動性的二級市場。一級市場的蓬勃發(fā)展，使得市場對于流動性的需求越發(fā)迫切。私募股權基金二級市場在歐美國家已經(jīng)有了二十多年的發(fā)展歷史，形成了比較完善的市場體系。金融資產(chǎn)需要一級市場募集資本，二級市場來創(chuàng)造流動性。電子化的股權基金二級市場交易平臺將是未來國際資本市場的發(fā)展趨勢。 四是退出機制方面。政府需要支持多層次、多元化的投融資體系建設，提供多種退出渠道和機制，分散股權投資發(fā)展風險。私募股權基金的退出通道，通常有證券市場、股權交易市場和并購市場等，建立和完善合格投資人的場外市場，而交易平臺如股權轉讓的大宗交易市場，包括北京產(chǎn)權交易所、天津產(chǎn)權交易所，新三板市場等。支持和鼓勵各類創(chuàng)業(yè)投資和股權投資機構發(fā)展，逐步形成募集、投資和退出等功能完善的股權投資發(fā)展環(huán)境。 五是建立中介服務體系，支持創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)的發(fā)展。未來需要一批為PE機構，為中小企業(yè)融資服務的資訊機構和中介，推動融資服務體系的建立。 六是吸引合格機構投資者，加強與其他金融機構及金融工具的融合, 加快多層次資本市場建設，如出臺相應配套措施以落實合伙企業(yè)法，支持有限合伙制基金設立、放開金融機構包括商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老金等投資私募股權基金的政策限制。鼓勵商業(yè)銀行開展PE托管業(yè)務、并購貸款業(yè)務并信托方式合法投資于股權投資基金，鼓勵證券公司、保險公司、信托公司、財務公司等依法投資或設立股權投資基金和直接投資公司。支持企業(yè)年金、社?；鸢凑沼嘘P規(guī)定投資合法注冊的股權投資基金。另外，以民間資本為背景的PE與外資背景和國有資本背景團隊的融合也是中國PE未來發(fā)展的趨勢。 七是出臺鼓勵政策，培育基金管理機構。如何培育高質量、規(guī)范的基金管理機構，這本身是對基金投資的保護，也是降低行業(yè)風險，保障各參與方利益的基礎，對中國PE的長遠發(fā)展具有深遠影響。 五、總結 私募股權投資基金作為資本市場的重要組成部分，在我國具有廣闊的發(fā)展前景和巨大的市場空間，其高效、獨特的資本操作方式和運作理念，不論從理論上還是實踐上，都能夠對我國現(xiàn)階段的經(jīng)濟增長和資本市場的發(fā)展產(chǎn)生積極的推動作用，但其在發(fā)展過程中面臨的問題也不容忽視，隨著配套政策的出臺和法律法規(guī)的完善以及相關研究中心對私募股權投資基金的分析，相信一定能夠推動我國私募股權投資基金健康成長。 參考文獻 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