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第二章證券交易,第一節(jié)證券交易概述一、證券交易的概念證券交易是指證券的買賣與流通。二、證券交易的方式證券交易的方式即證券買賣的具體形式。目前證券市場上常用的方式有現(xiàn)貨交易、期貨交易、信用交易和期權(quán)交易等。l．現(xiàn)貨交易現(xiàn)貨交易，即普通市場上最古老而最普通的交易方式，也是證券市場上最原始的交易方式。是“一手交錢一手交貨”的錢貨兩清的即時交易方式。2．期貨交易期貨交易是買賣成交后，雙方按期貨合同規(guī)定在未來的某個日期，依成交時雙方商定的價格辦理清算和交割的一種交易方式。從買賣委托成立到清算交割日之間可以是1個月、3個月、6個月不等。,,3．信用交易信用交易又稱“保證金交易”，是指證券交易者在證券交易時，不用提供交易所需的全部資金或證券，只需通過向經(jīng)紀(jì)人交付一定的保證金（現(xiàn)金或者證券），由經(jīng)紀(jì)人提供融資或融券，達(dá)成交易。信用交易又可分為保證金買長和保證金賣短兩種形式。所謂保證金買長也稱為保證金買空，是指投資者在預(yù)期某種證券行市看漲時希望買入一定數(shù)量的該種證券卻苦于資金不足，則他可向經(jīng)紀(jì)人繳納一定數(shù)量的保證金后，由經(jīng)紀(jì)人墊付不足的款項代其購入證券交易的方式。當(dāng)日后證券上漲時，投資者適時售出證券，所得收入除歸還經(jīng)紀(jì)人墊款、融資利息和傭金外，還可取得價差收益。如果反之，預(yù)測不準(zhǔn)，行情不漲反跌，也會造成大的虧損。,,所謂保證金賣短，也稱為保證金賣空，是指當(dāng)投資者預(yù)期某種證券行情看跌時，準(zhǔn)備出售一批該種證券，但由于手中無證券，則向經(jīng)紀(jì)人交付一定數(shù)量的保證金盾，從經(jīng)紀(jì)人手中借入所需的該種證券再拋向市場的交易方式。當(dāng)以后證券行情如預(yù)期的那樣下跌后，投資者再低價買入該種證券歸還給經(jīng)紀(jì)人，取得貴賣賤買的價差收入，在支付經(jīng)紀(jì)人融券的利息和傭金后即為投資者的收益。若預(yù)測失誤，行情不跌反漲，則也可能面臨慘重的損失。,,信用交易中最重要的是保證金比率問題。它的大小和交付時間決定著融資融券的規(guī)模。保證金按繳納的時間不同，分為起始保證金和維持保證金兩種。起始保證金是交易前交納的保證金，其實是客戶向證券商融資或融券用的抵押金。維持保證金是交易后繳納的，為彌補(bǔ)證券價格發(fā)生變化造成虧損而追加的保證金。,,信用交易目前在我國屬于透支交易，是一種違規(guī)行為。是投資者在沒有自有資金或自有資金不足的情況下買入證券，使其資金賬戶透支，差額部分由證券商墊付。從事透支交易的投資者，往往事先與證券商達(dá)成了協(xié)議或經(jīng)過其默許。透支交易的危害主要有:（1）透支交易是一種純粹的過度投機(jī)行為，會助長市場的盲目投機(jī)和虛假市場，侵蝕、沖擊甚至擾亂正常的市場秩序，不利于我國現(xiàn)階段證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。（2）我國證券市場上的投資者和證券商都還不成熟，市場運(yùn)作還沒達(dá)到規(guī)范化的要求，市場價格波動比較大，隱藏著一定的市場風(fēng)險。,,（3）目前我國法律明確禁止透支交易，在有關(guān)融資買入股票所有權(quán)歸屬、證券商強(qiáng)制平倉是否侵權(quán)、透支協(xié)議的法律約束力等問題上沒有法律規(guī)定。在缺乏規(guī)范化制度的情況下，違規(guī)從事透支交易極易產(chǎn)生糾紛，有時甚至利用透支交易進(jìn)行詐騙犯罪活動，投資者和證券商雙方都有可能造成重大損失。,,4．期權(quán)交易期權(quán)交易是證券市場上隨金融創(chuàng)新的演進(jìn)而迅速發(fā)展起來的一種現(xiàn)代交易方式。即通過購買以債券、股票、股票價格指數(shù)、股票指數(shù)期貨等為標(biāo)的物的期權(quán)和約來進(jìn)行保值或套利活動。這其中以股票期權(quán)的交易最為流行。特別是在股市價格波動較大的時候，買賣股票期權(quán)的交易充滿著以小博大的風(fēng)險和意想不到的收益。,三、證券市場及其分類證券市場也稱二級市場、次級市場，是對已發(fā)行證券進(jìn)行買賣、轉(zhuǎn)讓和流通的市場。發(fā)達(dá)國家中，證券交易市場可分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場兩種形式。,1．場內(nèi)交易市場場內(nèi)交易市場是以證券交易所為核心而組織起來的集中交易市場，有固定的交易場所、固定的交易時間和固定的交易方式。證券交易所是有上市資格的股份公司的股票買賣流通的場所，由其接受和辦理符合有關(guān)法令規(guī)定的證券上市買賣。,證券交易所有以下功能：,（1）提供證券交易場所（2）形成與公告價格（3）集中各類社會資金積極參與投資（4）披露公司信息，引導(dǎo)資金合理流向（5）制定交易規(guī)則，對交易者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控,,2．場外交易市場場外交易市場又稱店頭市場或柜臺市場。該市場沒有固定的交易場所，由證券買賣雙方當(dāng)面議價成交。交易的對象多為未在證券交易所上市的證券，也有部分已上市的證券。這種市場一般是證券上市前買賣和上市前調(diào)整價格的場所，主要在證券商之間，證券商與客戶之間的交易，不涉及第三者。證券的價格是由雙方協(xié)商決定的“協(xié)商價格”，這種價格包括傭金，又稱“凈價格”。買賣雙方賺賠的只是差價。,,在股票的流通市場中，場外市場還可往下延伸為“第三市場”和“第四市場”。第三市場又稱店外市場，主要是非交易所的證券商在店頭市場，大筆從事上市股票交易的市場。在第三市場上交易的雙方，大多是證券商和機(jī)構(gòu)投資者。第四市場一般是指一些機(jī)構(gòu)投資者之間，如大公司、機(jī)構(gòu)與大戶之間、大戶與大戶之間的大額股票交易。買賣雙方通過現(xiàn)代通訊工具直接接洽買賣，不經(jīng)過第三者，也不需要傭金。這種交易市場有其優(yōu)點:①成交迅速。②傭金低。③不會因為大量購入和賣出影響股票價格，從而可能獲得最有利于自己的價格。,第二節(jié)證券上市,證券上市是指公開發(fā)行的證券申請并通過證券管理部門的批準(zhǔn)后，在證券交易所登記注冊，進(jìn)行掛牌交易的過程。有資格在證券市場進(jìn)行交易的證券稱為上市證券；反之,未經(jīng)許可在證券交易所掛牌買賣的，只能在場外進(jìn)行交易的證券稱為非上市證券。,一、證券上市的意義,1．證券上市對發(fā)行公司的意義（1）證券上市對發(fā)行公司的好處①有利于提高公司證券的流動性。②有利于獲取創(chuàng)業(yè)資本，擴(kuò)大資金來源。③有利于提高公司的信譽(yù)和知名度。④有利于公司資本大眾化和股權(quán)分散化。⑤有利于確定公司的市場價值。⑥有利于減少公司未來籌資時的成本。,（2）證券上市對發(fā)行公司的不利之處,①公司的約束與壓力增大。②不利于保守公司的經(jīng)營秘密。③公司證券可能成為投機(jī)對象。④在股市波動時股價不能反映股票的真實價值，從而不能準(zhǔn)確反映公司的經(jīng)營狀況。,2．證券上市對投資者的意義（1）有利于投資者掌握全面信息，作出準(zhǔn)確決策（2）證券成交價格合理公平，有利于投資者獲得公平交易的機(jī)會（3）為投資者提供證券變現(xiàn)的場所，增大所持資產(chǎn)的流動性，有利于及時獲利避險（4）有利于投資者融通資金,,二、證券上市的條件,1.股份公司申請上市必須符合的條件在我國，根據(jù)《中華人民共和國公司法》和《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》的有關(guān)規(guī)定，股份公司申請上市必須符合下列條件：①經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)股票已向社會公開發(fā)行。②公司股本總額不少于5000萬元。③公司成立時間須在3年以上，最近3年連續(xù)盈利。原國有企業(yè)依法改組設(shè)立的，或者在《中華人民共和國公司法》實施后新組建成立的公司改組設(shè)立為股份有限公司的，其重要發(fā)起人為國有大型企業(yè)的，成立時間可連續(xù)計算。④持有股票面值人民幣1000元以上的股東數(shù)不少于1000人，向社會公開發(fā)行的股份不少于公司股份總數(shù)的25％；如果公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會公開發(fā)行的股份的比例不少于15％。⑤公司最近3年內(nèi)無重大違法行為，財務(wù)會計報表無虛假記載。⑥國家法律、法規(guī)規(guī)章及交易所規(guī)定的其他條件。,,2.申請公司債券上市交易的條件對于公司申請其公司債券上市交易，我國《證券法》規(guī)定必須符合以下條件：①公司債券的期限為1年以上。②公司債券實際發(fā)行額不少于人民幣5000萬元。③公司申請其債券上市時仍符合法定的公司債券發(fā)行條件(P310)。,三、證券上市的暫停與終止,在我國，當(dāng)上市公司出現(xiàn)下列情況之一時，其股票即面臨被暫停的危險。①公司的股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化，不再具備上市條件。②公司不按規(guī)定公開其財務(wù)狀況，或者對財務(wù)會計報表作虛假記載。③公司有重大違法行為。④公司最近三年連續(xù)虧損。當(dāng)上市公司出現(xiàn)以上所述的情況，并且情節(jié)嚴(yán)重，則其股票就有被終止上市的可能。,第三節(jié)證券交易所,一、證券交易所的組織形式從國際上證券交易所發(fā)展演變歷史來看，它的組織形式有兩種基本的分類：會員制證券交易所和公司制證券交易所。會員制證券交易所是以會員協(xié)會形式成立的不以營利為目的的證券交易所，主要由作為會員的證券商出資組成。公司制的證券交易所是由投資者出資入股按股份公司的形式建立起來的公司法人。公司制交易所，以營利為目的。本身不參加證券買賣，只提供交易場地、設(shè)備和服務(wù)，收取手續(xù)費，自負(fù)盈虧。,,會員制交易所與公司制交易所比較有如下優(yōu)點：①由于交易所中一切交易中的損失，均由買賣雙方負(fù)責(zé)，會使雙方在進(jìn)行交易時慎重選擇，提高責(zé)任感，注重商業(yè)信用；②會員制的交易所，只限于本所會員進(jìn)行交易，因此，經(jīng)紀(jì)人難以居奇壟斷、把持操縱、進(jìn)行違法交易。公司制證券交易所的參加者主要是證券經(jīng)紀(jì)人和證券自營商，他們與交易所的關(guān)系是合同關(guān)系，并繳納保證金，交易所依法收取證券的上市費和交易手續(xù)費。交易所對在本所內(nèi)的證券交易負(fù)有擔(dān)保責(zé)任，必須設(shè)有賠償基金。公司制交易所的證券商及其股東，不得擔(dān)任證券交易所的董事、監(jiān)理或經(jīng)理，以便使交易所的經(jīng)營者和參與者分離。瑞土的日內(nèi)瓦證券交易所、美國的紐約證券交易所都是公司制。,二、證券交易所中的會員,各國證券交易所對會員的資格都有嚴(yán)格的規(guī)定，其一般條件是：首先必須是證券公司或公司企業(yè)經(jīng)濟(jì)實體的經(jīng)理人員.其次要依法從事證券交易及相關(guān)業(yè)務(wù)。我國證券交易所的會員是指經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)設(shè)立、具有法人資格、依法可從事證券交易及相關(guān)業(yè)務(wù)并取得上海、深圳證券交易所會籍的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。按照上海、深圳交易所章程規(guī)定，申請會員必須具備以下條件：經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)成立，具有法人資格的境內(nèi)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，注冊資本在人民幣1000萬元（含1000萬元）以上；具有良好信譽(yù)和經(jīng)營業(yè)績；組織機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)人員符合證券主管機(jī)構(gòu)和本所規(guī)定的條件；承認(rèn)本所章程和業(yè)務(wù)規(guī)則，按規(guī)定繳納各項會費。會員需要繳納的會費，在許多國家其金額相當(dāng)可觀，同時取得會員的特權(quán)可以給其帶來兩方面的利益：從買賣的差價中牟利；代替顧客買賣收取傭金。,三、證券經(jīng)紀(jì)人和證券自營商,證券交易所的會員按其業(yè)務(wù)職能劃分，可分為經(jīng)紀(jì)人和自營商兩種。經(jīng)紀(jì)人是在證券交易中充當(dāng)買賣雙方的中介收取傭金的會員。其突出特點是不為自己買賣證券，只在交易所內(nèi)代替別人買賣，按規(guī)定收取傭金。經(jīng)紀(jì)人又可分為4類：1．傭金經(jīng)紀(jì)人2．二元經(jīng)紀(jì)人，又稱大廳經(jīng)紀(jì)人3．專家（業(yè)）經(jīng)紀(jì)人專家經(jīng)紀(jì)人有兩大職能：（1）組織市場交易（2）維持市場均衡,,4．零股經(jīng)紀(jì)人零股經(jīng)濟(jì)人專門從事不足一個交易單位的證券買賣業(yè)務(wù)。在證券交易所的股票等證券交易中，一般是以交易單位來計算的，不滿一個交易單位的股票叫零股（或碎股）。如紐約證券交易所是以100股為一個交易單位，不足100股為零股和碎股。零股經(jīng)紀(jì)人是專門經(jīng)營不滿交易單位的零股業(yè)務(wù)。當(dāng)傭金經(jīng)紀(jì)人接到的零股委托任務(wù)，就交給零股經(jīng)紀(jì)人去代辦，支付一定的傭金。,,證券自營商是以自己的名義和資金在交易所中買賣證券的交易所會員。自營商是只辦理自營業(yè)務(wù)，不辦理委托業(yè)務(wù)的證券商，他們?yōu)槟踩∽陨砝麧櫠米约旱馁Y金買賣有價證券，自擔(dān)風(fēng)險。這些自營商一般都以個人身份取得交易所席位，在交易廳內(nèi)進(jìn)行低價買進(jìn)、高價賣出賺取利潤，因此，他們需要在頻繁的價格變動中捕捉有利時機(jī)，在極短的時間內(nèi)完成有價證券的買賣，故又稱為“搶帽子”者。,四、有形席位和無形席位,交易席位原指交易所大廳中的座位，座位上有電話等通訊設(shè)備，經(jīng)紀(jì)人可以通過它傳遞交易與成交信息，是交易所會員在交易所的出市代表進(jìn)行交易的場所。擁有交易席位，就擁有了在大廳內(nèi)進(jìn)行證券交易的資格。有形席位是設(shè)立在大廳內(nèi)與主機(jī)撮合主機(jī)聯(lián)網(wǎng)的電腦報盤終端。證券商通過有形席位進(jìn)行交易，采用的是人工報盤方式，即由證券營業(yè)部里的柜臺工作人員通過熱線電話將投資者的委托口述給證券交易所大廳內(nèi)的出市代表，出市代表用席位上的電腦報盤終端再將委托輸入到撮合主機(jī)，通過單向衛(wèi)星接收實時行情和成交回報數(shù)據(jù)。,,無形席位是指交易所會員利用現(xiàn)代通訊網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，將證券營業(yè)部里的電腦終端與交易所撮合主機(jī)直接聯(lián)網(wǎng)，直接將交易委托傳送到交易主機(jī)上，并通過網(wǎng)絡(luò)接收實時行情和成交數(shù)據(jù)。無形席位采用的主要通訊方式是技術(shù)水平高、傳輸速度快、安全性能好的雙向衛(wèi)星，以適應(yīng)我國幅員遼闊、投資者分散的特點。,五、我國證券交易所的運(yùn)行框架,我國證券交易所的電腦運(yùn)行框架包括4個部分：交易系統(tǒng)、結(jié)算系統(tǒng)、信息系統(tǒng)和監(jiān)察系統(tǒng)。如圖2-3-1所示。圖2-3-1,,1．交易系統(tǒng)交易系統(tǒng)是接收指令、儲存指令、達(dá)成交易的部分，由撮合主機(jī)、通訊網(wǎng)絡(luò)和柜臺終端三部分組成。（1）撮合主機(jī)（2）通訊網(wǎng)絡(luò)（3）柜臺終端2．結(jié)算系統(tǒng)3．信息系統(tǒng)4．監(jiān)察系統(tǒng),第四節(jié)證券交易程序,證券在證券交易所的交易程序一般包括以下幾個環(huán)節(jié)：開戶、委托、競價成交、清算交割、過戶等步驟。如圖2-4-1。圖2-4-1,,一、開戶1證券賬戶是證券登記機(jī)關(guān)為投資者設(shè)立的，用于準(zhǔn)確登記投資者所持的證券種類、名稱、數(shù)量及相應(yīng)權(quán)益變動情況的一種賬冊。我國證券賬戶分為個人賬戶和法人賬戶兩種。個人開戶必需持有效證件。法人開戶提供的證件有：有效法人證明文件（營業(yè)執(zhí)照）及其復(fù)印件、法定代表人證明書及其身份證、法人委托書及代辦人身份證。一般的證券賬戶只能進(jìn)行A股、基金和證券現(xiàn)貨交易；進(jìn)行B股交易和債券回購交易需另行開戶和辦理相關(guān)手等。2資金賬戶是投資者在證券商處開設(shè)的資金專用賬戶，用于存放投資者買入證券所需資金或賣出證券取得的資金，記錄證券交易資金的幣種、余額和變動情況。資金賬戶類似于銀行的活期存折，投資者可以隨時提取存款，也可以獲得活期存款的利息。,,二、委托證券委托的分類:從買賣證券的數(shù)量來看，有整數(shù)委托和零數(shù)委托之分。整數(shù)委托是指投資者委托經(jīng)紀(jì)人買進(jìn)或賣出的證券數(shù)量是以一個交易單位為起點或是一個交易單位的整數(shù)倍。一個交易單位稱為“一手”。零股委托是指委托買賣的證券數(shù)量不足一個交易單位。若以一手等于100股為一個交易單位，則1一99股便為零股。一般規(guī)定，只有交易額達(dá)到一個交易單位或交易單位的整數(shù)倍，才允許進(jìn)交易所內(nèi)交易，零股則必需由經(jīng)紀(jì)人湊齊為整數(shù)股后，才能進(jìn)行交易。,,從委托的價格看，有市價委托和限價委托之分。從委托方式來看，在電子化交易方式下，可分為柜臺遞單委托、電話自動委托、電腦自動委托和遠(yuǎn)程終端委托。從委托的有效期看，有不定期委托與定期委托之分。我國證券交易中的有效期限分為當(dāng)日有效和5日內(nèi)有效兩種。,,*電話委托查詢系統(tǒng)電話委托查詢系統(tǒng)為投資者提供一種使用非常方便的委托手段，它是指投資者通過電話按鍵表達(dá)委托意向，提出委托要求。此處所講的電話委托是指投資者通過證券營業(yè)部的電話委托查詢系統(tǒng)將自己的委托單輸入營業(yè)部的電腦主機(jī)，再由營業(yè)部的電腦將委托單傳輸入到相應(yīng)交易所的電腦的整個過程。因此投資者只要擁有一部電話機(jī)（雙音頻信號），就可以利用該系統(tǒng)進(jìn)行股票的買賣或查詢。為簡單明了地敘述操作過程，現(xiàn)假設(shè)某投資者的資金帳號為5518，交易密碼為8888，欲賣出"上海石化"（股票代碼600688）1000股，賣出價為6.88元。具體的操作步驟中下：首先撥通委托電話，此時電話委托查詢系統(tǒng)的語音提示開始工作：（1）"您好，xx證券營業(yè)部！請輸入您的資金帳號，輸入結(jié)束請按＃號鍵。"輸入：5518＃（2）"請輸入交易的密碼，輸入結(jié)束請按＃號鍵。"輸人：8888＃（3）"1上海，2深圳，3咨詢服務(wù)，4銀行轉(zhuǎn)帳"輸入：1,,（4）"1委托，2撤單，3查詢，4密碼修改"輸入：l（5）"1買進(jìn)，2賣出"輸入：2（6）"請輸入委托的證券代碼，輸入結(jié)束請按＃號鍵。"輸入：600688＃（7）"上海石化，最新價6.87元，買入價6.87元，賣出價6.88元。請輸入委托的價格，*號代表小數(shù)點，輸入結(jié)束請按＃號鍵。"輸入：6.88＃（*表示小數(shù)點，輸入結(jié)束后請按*號結(jié)束。）（8）"請輸入委托的數(shù)量，輸入結(jié)束請按＃號鍵。"輸入：1000＃（9）"賣出上海石化，委托數(shù)量1000股，委托價格為6.88。1確認(rèn)，0取消。"輸入：1（10）"您的委托已被接受，委托合同號為12345。"至此，整個電話委托操作結(jié)束。投資者需注意，委托號是撤單和查詢的重要依據(jù)之一，必須記下來。,從證券交易所的角度而言，它有一定的組織制度受理客戶的委托。下面分別介紹一下我國上海、深圳證券交易所的委托制度。,1．深圳證券交易所的托管券商制度托管是指投資者在一個或幾個證券商處以認(rèn)購、買入、轉(zhuǎn)股等方式委托這些證券商管理自己的股份，并且只可以在這些證券商處賣出自己的證券，證券商為投資者提供證券買賣、分紅派息、自動到賬、證券與資金的查詢、轉(zhuǎn)托管等各項業(yè)務(wù)服務(wù)。,,托管券商制度與上海證券交易所的指定交易相比，其主要特點有：①托管券商制度下，投資者可以在多家券商處委托買賣，而指定交易制度下，投資者只能指定惟一一家證券商委托買賣證券。②托管券商制度的股票托管是自動實現(xiàn)的，投資者在任一券商處認(rèn)購的新股或買入證券，這些股份或證券就自動托管在該證券商處。③托管券商制度下的中央存管系統(tǒng)，實行股份集中管理，由登記結(jié)算公司直接管理證券商的證券總賬及其名下的投資者明細(xì)證券，同時證券商也管理投資者名下的明細(xì)證券。而指定交易制度下的中央結(jié)算系統(tǒng)，證券商信息只登記到股東資料一層。,,2．上海證券交易所的指定交易制度指定交易，是指投資者可以指定某一證券營業(yè)部為自己買賣證券的惟一交易營業(yè)部。與該證券營業(yè)部簽訂協(xié)議并完成一定的登記程序后，投資者便可以通過指定的證券營業(yè)部進(jìn)行委托、交易、結(jié)算、查詢以及享有其他市場服務(wù)。投資者一旦采用指定交易方式，便只能在指定的證券商處辦理有關(guān)委托交易。,三、競價與成交,從證券交易發(fā)展的過程來看，申報競價的方式一般有口頭競價、牌板競價、書面競價和電腦競價等幾種。口頭競價是指場內(nèi)交易員在交易柜臺或指定區(qū)域內(nèi)大聲喊出自己買入賣出的證券價格、數(shù)量直至成交。同時輔以手勢，以手指變動表示不同的數(shù)字，掌心向內(nèi)表示買進(jìn)，掌心向外表示賣出。牌板競價指買方的出價和賣方的要價都書寫在交易牌板上來表示，經(jīng)紀(jì)通過牌板競價直至成交。書面競價是場內(nèi)交易員將買賣要求填寫在買賣登記單上交給交易所的中介人，通過中介人撮合成交。電腦終端申報競價是指證券公司交易員在電腦終端機(jī)上將買賣報價輸入到交易所的電腦主機(jī)，然后由電腦主機(jī)配對成交。目前，這是世界各國證券交易所采用的主要競價方式。,*成交價是如何決定的?決定成交價的原則什么?,目前在世界所有證券或證券衍生產(chǎn)品市場，成交價的決定基本上按價格的形成是否連續(xù)分為連續(xù)競價和集合競價，相應(yīng)的交易市場分為連續(xù)市場和集合市場兩種。連續(xù)市場是指當(dāng)買賣雙方投資人連續(xù)委托買進(jìn)或賣出證券時，只要彼此符合成交條件，交易均可在交易時段中任何時點發(fā)生，成交價格也不斷依買賣供需而出現(xiàn)漲跌變化。集合市場是指買賣雙方投資人間隔一段較長的時間，市場積累買賣申報后一次競價成交。世界大多數(shù)證券市場在大部分交易時間均采用連續(xù)競價方式交易。,,連續(xù)市場依形成價格的市場主導(dǎo)力量，區(qū)分為委托單驅(qū)動市場和報價驅(qū)動市場。委托單驅(qū)動市場的主要特點，是市場價格直接反映市場投資者的供需，如日本、韓國、新加坡等國家和我國香港的證券市場均是委托單驅(qū)動市場，我國的上海、深圳證券交易所也屬于委托單驅(qū)動市場。報價驅(qū)動市場的主要特點是市場價格直接反映市場中介人的多寡，如美國的納斯達(dá)克、英國倫敦等證券市場均是報價驅(qū)動市場。,,集合競價是這樣決定價格的：首先，在有效價格范圍內(nèi)，選取所有有效委托產(chǎn)生最大成交量的價位。如果有兩個以上這樣的價位，則依以下規(guī)則選取成交價：高于選取價格的所有買方有效委托和低于選取價格的所有賣方有效委托價格能夠全部成交，與選取價格相同的委托的一方必需全部成交。如滿足以上的價位仍有多個，則選取離上日收市價最近的價位。其次，進(jìn)行集中撮合處理。所有買方有效委托按照委托限價由高到低的順序排列，限價相同者按照進(jìn)入撮合主機(jī)的時間先后排列。所有委托賣方有效委托按照委托限價由低到高的順序排列，限價相同者按照進(jìn)入撮合的時間先后排列，即按照“價格優(yōu)先，同等價格下時間優(yōu)先”的成交順序一次成交，直到成交條件不滿足為止。所有成交都以同一成交價成交。,,連續(xù)競價是這樣決定的：集合競價結(jié)束后，集合競價中未能成交的委托，自動進(jìn)入連續(xù)競價。當(dāng)進(jìn)入一筆委托時，若能成交，即根據(jù)下述成交價格確定規(guī)則進(jìn)行競價撮合；如不能成交，則以“價格優(yōu)先，時間優(yōu)先”的順序派對等待。對于已進(jìn)入撮合系統(tǒng)的有效委托，根據(jù)下述成交價格確定規(guī)則逐筆撮合，直至系統(tǒng)內(nèi)已有的所有買賣不能成交，即已有買賣盤達(dá)到平衡狀態(tài)。然后再逐筆處理新進(jìn)入系統(tǒng)的委托。這樣循環(huán)往復(fù)，直至收市。,,四、清算與交割證券的清算與交割是一筆證券交易達(dá)成后的后續(xù)處理，是價款結(jié)算和證券交收的過程。證券的結(jié)算方式有逐筆結(jié)算和凈額結(jié)算兩種我國目前證券結(jié)算對A股實行T+l交收，對B股實行T+3交收。深交所與證券商之間的資金結(jié)算，采用凈額結(jié)算的辦法，實行T＋0記帳，T＋l交收制度。深交所在深圳人民銀行和深圳清算銀行開立帳戶，深圳本地券商須在深圳市人民銀行開立帳戶；異地券商須在所在地人民銀行和深圳人民銀行開立帳戶；上海地區(qū)券商須在上海市工行營業(yè)部開立帳戶；實行資金就地清算地區(qū)的券商則應(yīng)在當(dāng)?shù)厍逅愦頇C(jī)構(gòu)開立清算分戶。,,以下介紹一下我國上海、深圳證券交易所的證券結(jié)算體系。1．上海證券交易所的證券結(jié)算體系上海證券交易所（簡稱上交所）上市證券的結(jié)算、登記業(yè)務(wù)由上交所全資附屬的上海證券中央登記結(jié)算公司辦理，采用“集中結(jié)算與集中登記”模式。證券結(jié)算實行“指定交易”制度，即投資者只能委托指定交易的證券營業(yè)部賣出或買入自己的全部證券。與深圳證券交易所的“托管券商”制度不同，是單個證券賬產(chǎn)的指定，每個賬戶只能在指定營業(yè)部進(jìn)行買賣和辦理投資者的結(jié)算。資金清算，以上海證券中央登記結(jié)算公司為中心，實行磁卡清算、二級清算、三級清算相結(jié)合的模式。,,2．深圳證券交易所證券結(jié)算體系深圳證券交易所上市證券的結(jié)算、登記業(yè)務(wù)由深交所全資附屬的深圳證券結(jié)算公司辦理。證券結(jié)算實行“托管券商”制度，投資者所持證券必須托管到某一證券商名下，且只能委托該證券商賣出。相對于上海證券交易所的單個賬戶指定，這里是單筆證券買賣的指定，即在哪兒買（賣），就在哪兒賣（買），并在哪兒辦理投資者的結(jié)算。資金清算，由結(jié)算公司統(tǒng)一結(jié)算，以二級清算為主。,,五、過戶我國證券交易所的股票已實行所謂的“無紙化交易”，對于交易過戶而言，結(jié)算的完成即實現(xiàn)了過戶，所有的過戶手續(xù)都由交易所的電腦自動過戶系統(tǒng)一次完成，無須投資者另外辦理過戶手續(xù)。,