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案例八佰伴發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券不當(dāng)導(dǎo)致破產(chǎn)一 案例介紹八佰伴公司曾是日本一家著名上市公司 60多年來 這家公司苦心經(jīng)營 從一家經(jīng)營蔬菜的小店發(fā)展成為一家大型超級市場連鎖企業(yè) 連鎖店不僅在日本本土有70多家 而且跨國在世界各地開設(shè)了連鎖店26家 僅在日本 公司就擁有資本236億日元 最近幾年更將其總部從日本遷到香港 并斥巨資買下香港豪宅 比天高 而產(chǎn)生了轟動效應(yīng) 一時成為香港的熱門話題 同時又進軍中國內(nèi)地 在上海成立了首家大型零售企業(yè) 并設(shè)想在中國建立1000家超級市場 然而 如此盛極一時的八佰伴公司卻垮了 1997年9月18日 公司發(fā)表聲明說 八百伴公司負(fù)債總值超過1610億日元 13億美元 包括437億日元借貸 374億日元可轉(zhuǎn)換債券 490億日元有抵押借款 168億日元其他債務(wù) 以及拖欠生意債權(quán)人的143億日元 鑒于預(yù)料不可能在近期內(nèi)改善我們的財務(wù) 我們決定申請重整作為最后手段 當(dāng)日八佰伴公司向當(dāng)?shù)胤ㄔ荷暾垖嵤?企業(yè)更新法 與此同時 東京證券交易所宣布 八百伴公司股票停牌 并決定于當(dāng)年12月19日該股票下市 導(dǎo)致八佰伴公司破產(chǎn)倒閉的直接原因 就是在 泡沫經(jīng)濟 時期發(fā)行了374億日元的可轉(zhuǎn)換公司債券 原指望這些公司債券可在股市上漲的時候轉(zhuǎn)換為股票 但事與愿違 隨著泡沫的破滅 股市大跌 導(dǎo)致轉(zhuǎn)股失敗 公司正進入償還期 但公司無力償債而走向破產(chǎn) 二 原因分析 一 發(fā)展過快 底氣不足 眾所周知 八百伴集團的創(chuàng)始人是電視劇阿信的原形 這家集團為靜岡縣的超市連鎖店 但在日本 八百伴集團并非流通業(yè)大腕 其中堅力量僅是靜岡縣及附近的48家超市 與西友 大榮等遍布全國的大型超市集團相比實是小巫見大巫 八百伴集團在日本國內(nèi)外一躍出名是因為其宣布2000年在中國建立1000家超級市場的龐大計劃 當(dāng)時該公司有與日本國內(nèi)大型超級市場團一爭高低的想法 1997年9月18下午和田光正社長表示 該公司破產(chǎn)的原因是設(shè)備投資過大 對子公司投資回收不快 利息負(fù)擔(dān)過重等 原國泰證券昆明營業(yè)部電腦部經(jīng)理魏渝鴻說 如果是走正常渠道 首先他填單這一關(guān)就過不去 小姐就不會給他填單 如果通過電腦來委托的話 電腦的程序是自動卡住的 按照規(guī)定 網(wǎng)上透支申購是絕對不允許的 一般的客戶也是絕對做不到這一點 必須進入公司的自營室直接用鏈接上交所和深交所的電話進行報單 而公司的自營室平時連員工都無法進入 魏渝鴻說 客戶除非有授權(quán) 才有可能特別允許他自己通過電話委托 直接到場內(nèi)去申報 而這個授權(quán)只能是總經(jīng)理 大量的透支申購在電腦上留下了6萬條記錄 檢察機關(guān)在調(diào)查時不得不請云南省計算機軟件中心專門設(shè)計了一個軟件程序來進行計算 由于網(wǎng)上透支達10億元之多 直接記錄裝滿了整整5個磁盤 二 脫離銀行融資 依靠發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌集資金 導(dǎo)致與銀行關(guān)系惡化 求貸無門 工商企業(yè)與銀行交叉持股 產(chǎn)銀結(jié)合是日本企業(yè)發(fā)展的特點 在日本 每個大公司或企業(yè)的背后都有一家或數(shù)家銀行支持 這是眾所周知的 八百伴在發(fā)展上升時期 沒有走與銀行相互扶持的道路 而是依靠發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌集資金 導(dǎo)致與銀行關(guān)系惡化 當(dāng)90年代中后期 日本股市陷入低迷 原指望可轉(zhuǎn)換債券順利轉(zhuǎn)股的計劃落空 債券進入償還期 此時再找銀行借錢還債 銀行不愿出手 在借貸無門的情況下 八百伴只得剜肉補瘡 忍痛將屬下16家經(jīng)營較好的主力超市賣給競爭對手大榮集團 更使償債能力削弱 三 啟示可轉(zhuǎn)換公司債券作為一個新的證券品種 它給債券購買者一種權(quán)利 使其可以在債券到期時以事先確定的價格將其轉(zhuǎn)換成其他資產(chǎn)形式 一般為普通股 作為一種金融創(chuàng)新工具 它既可以為投資者帶來比普通股更大收益 而且比一般債券更具增值潛力 還可以為集資者減緩還本付息壓力 我國在1997年正式發(fā)布 可轉(zhuǎn)換債券管理暫行辦法 并公布了40億元的試點規(guī)模 但八佰伴的破產(chǎn)也給我們敲響了警鐘 具體來講有以下啟示 一 可轉(zhuǎn)換債券的試點對象應(yīng)該是具有高成長性的績優(yōu)公司 其高成長性必須以穩(wěn)健的經(jīng)營為基礎(chǔ) 這是由于可轉(zhuǎn)換債券的投資性特征是由轉(zhuǎn)換性決定的 發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券在規(guī)定的轉(zhuǎn)換期內(nèi)可否轉(zhuǎn)換為股票 主要取決于發(fā)行公司股票的市場價格能否按預(yù)期超過轉(zhuǎn)換價格 企業(yè)成長性強在未來轉(zhuǎn)換期內(nèi)股票市價才有可能高于轉(zhuǎn)換價格 達到轉(zhuǎn)股目的 否則 就會導(dǎo)致轉(zhuǎn)股失敗 但企業(yè)的高速成長性一定要以穩(wěn)健經(jīng)營為基礎(chǔ) 八佰伴公司在追求高速成長性的同時 卻忽略了企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性要求 熱衷高速度擴張 在國內(nèi)基礎(chǔ)尚不夠扎實的情況下 把經(jīng)營重點放在國外 并從國內(nèi)抽出大量資金 結(jié)果國內(nèi)商機不能及時捕捉 基礎(chǔ)愈加薄弱 在國外 由于投資所在國經(jīng)濟制度和消費水平各異 國外企業(yè)并未出現(xiàn)大發(fā)展 卻拖累了國內(nèi)的八佰伴公司 可見 企業(yè)追求擴張而發(fā)展壯大本無可厚非 但決不能因單純追求發(fā)展而影響生存 二 可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時機應(yīng)選擇在宏觀經(jīng)濟由谷底開始啟動 股市由熊市轉(zhuǎn)牛市為佳八佰伴公司的破產(chǎn)的直接原因在于可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時機選擇不當(dāng) 80年代初正是日本泡沫經(jīng)濟時期 其股市空前繁榮 而到了90年代隨著日本經(jīng)濟泡沫的破滅 日本經(jīng)濟步入蕭條 造成了90年代初期的戰(zhàn)后最大幅度的股市暴跌 到1996年12月 八佰伴公司可轉(zhuǎn)換債券進入償還期 因轉(zhuǎn)換失敗而無力償債 一般而言 可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時機應(yīng)選擇在宏觀經(jīng)濟由谷底啟動 股市由熊轉(zhuǎn)牛時期為最佳時機 這一時期 由于宏觀經(jīng)濟處于啟動狀態(tài) 股市疲弱 交易清淡 直接增資配股 投資者熱情不高 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券易被市場認(rèn)同 目前我國宏觀經(jīng)濟處于新一輪經(jīng)濟周期的啟動階段 股市經(jīng)歷了前幾年的階段性牛市之后 去年夏季已轉(zhuǎn)為向上的調(diào)整 應(yīng)該說目前是推出可轉(zhuǎn)換債券試點的較好時機