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第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 2 第一節(jié)現(xiàn)值估價(jià)模型第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)模型 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 3 第一節(jié)現(xiàn)值估價(jià)模型 一 貨幣時(shí)間價(jià)值二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 4 一 貨幣時(shí)間價(jià)值 1 貨幣時(shí)間價(jià)值的的定義貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣在周轉(zhuǎn)使用中隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的價(jià)值增值 想想 今天的一元錢與一年后的一元錢相等嗎 如果一年后的1元變?yōu)? 1元 這0 1元代表的是什么 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 5 2 貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式有兩種 絕對數(shù) 利息 相對數(shù) 利率 不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)的作用 一 貨幣時(shí)間價(jià)值 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 6 3 貨幣時(shí)間價(jià)值的確定從絕對量上看 貨幣時(shí)間價(jià)值是使用貨幣的機(jī)會成本或假計(jì)成本 從相對量上看 貨幣時(shí)間價(jià)值是指不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)情況下的社會平均資金利潤率 實(shí)務(wù)中 通常以相對量 利率或稱貼現(xiàn)率 代表貨幣的時(shí)間價(jià)值 人們常常將政府債券利率視為貨幣時(shí)間價(jià)值 一 貨幣時(shí)間價(jià)值 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 7 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 1 貨幣時(shí)間價(jià)值的相關(guān)概念現(xiàn)值 P 又稱為本金 是指一個(gè)或多個(gè)發(fā)生在未來的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值 終值 F 又稱為本利和 是指一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)在或即將發(fā)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來某一時(shí)刻的價(jià)值 利率 i 又稱貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率 是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)所采用的利息率或復(fù)利率 期數(shù) n 是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)的期間數(shù) 復(fù)利 復(fù)利不同于單利 它是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金再計(jì)利息 即 利滾利 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 8 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 貨幣的時(shí)間價(jià)值通常按復(fù)利計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 9 2 一次性收付款項(xiàng)終值的計(jì)算 即復(fù)利終值的計(jì)算 復(fù)利終值是指一定量的本金按復(fù)利計(jì)算若干期后的本利和 如果已知現(xiàn)值 利率和期數(shù) 則復(fù)利終值的計(jì)算公式為 請看例題分析2 1 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 F P 1 i n P F P i n 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 10 3 一次性收付款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算 即復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算 復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算 它是指今后某一規(guī)定時(shí)間收到或付出的一筆款項(xiàng) 按貼現(xiàn)率i所計(jì)算的貨幣的現(xiàn)在價(jià)值 如果已知終值 利率和期數(shù) 則復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式為 請看例題分析2 2 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 11 4 年金 1 年金的內(nèi)涵年金是指在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同的時(shí)間發(fā)生相同數(shù)額的系列收復(fù)款項(xiàng) 如折舊 租金 利息 保險(xiǎn)金等 年金 普通年金 先付年金 遞延年金 永續(xù)年金 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 12 2 普通年金 又稱后付年金 終值的計(jì)算普通年金 A 是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng) 普通年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 13 普通年金終值猶如零存整取的本利和 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 F A A 1 i A 1 i 2 A 1 i 3 A 1 i n 1 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 14 請看例題分析2 3 普通年金終值的計(jì)算公式為 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 15 3 普通年金現(xiàn)值的計(jì)算普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和 普通年金現(xiàn)值的計(jì)算是已知年金 利率和期數(shù) 求年金現(xiàn)值的計(jì)算 其計(jì)算公式為 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 16 普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式推倒如下 請看例題分析2 4 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 17 4 先付年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算先付年金又稱為預(yù)付年金 A 是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項(xiàng) 預(yù)付年金與普通年金 的差別僅在于收付款的時(shí)間不同 其終值與現(xiàn)值的計(jì)算公式分別為 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 18 5 遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算遞延年金又稱延期年金 A 是指第一次收付款發(fā)生在第二期 或第三期 或第四期 的等額的系列收付款項(xiàng) 其現(xiàn)值的計(jì)算公式如下 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 P An P A i n P A i m An P A i n m P F i n 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 19 6 永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)年金是指無限期支付的年金 永續(xù)年金沒有終止的時(shí)間 即沒有終值 當(dāng)n 時(shí) 1 i n的極限為零 故上式可寫成 永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式導(dǎo)出 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 20 5 年償債基金的計(jì)算 已知年金終值 求年金A 償債基金是指為了在約定的未來某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金 償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算 其計(jì)算公式為 請看例題分析2 5 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 21 6 年資本回收額的計(jì)算 已知年金現(xiàn)值P 求年金A 資本回收額是指在給定的年限內(nèi)等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務(wù) 這里的等額款項(xiàng)為年資本回收額 它是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算 其計(jì)算公式為 請看例題分析2 6 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 22 第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)模型 一 風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類二 風(fēng)險(xiǎn)的衡量三 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場無差別曲線四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量五 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 23 一 風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類 1 風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是指事件本身的不確定性 或某一不利事件發(fā)生的可能性 財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)通常是指由于企業(yè)經(jīng)營活動的不確定性而影響財(cái)務(wù)成果的不確定性 一般而言 我們?nèi)绻軐ξ磥砬闆r作出準(zhǔn)確估計(jì) 則無風(fēng)險(xiǎn) 對未來情況估計(jì)的精確程度越高 風(fēng)險(xiǎn)就越小 反之 風(fēng)險(xiǎn)就越大 請看背景資料1 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 24 2 風(fēng)險(xiǎn)的種類風(fēng)險(xiǎn)按其形成的原因可分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)源于兩個(gè)方面 企業(yè)外部條件的變動如 經(jīng)濟(jì)形式 市場供求 價(jià)格 稅收等的變動 企業(yè)內(nèi)部條件的變動如 技術(shù)裝備 產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 設(shè)備利用率 工人勞動生產(chǎn)率 原材料利用率等的變動 一 風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 25 投資風(fēng)險(xiǎn)也是一種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性 它源于企業(yè)資金利潤率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對自有資金比例的大小 請看例題分析2 7 一 風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 26 二 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 1 與風(fēng)險(xiǎn)衡量的相關(guān)概念衡量風(fēng)險(xiǎn)程度的大小必然與以下幾個(gè)概念相聯(lián)系 隨機(jī)變量 概率 期望值 平方差 標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)離差率 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 27 1 隨機(jī)變量與概率隨機(jī)變量 Xi 是指經(jīng)濟(jì)活動中 某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生的事件 概率 Pi 是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值 通常 把必然發(fā)生的事件的概率定為1 把不可能發(fā)生的事件的個(gè)數(shù) 概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大 概率定為0 而一般隨機(jī)事件的概率是介于0與1之間的一 二 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 28 2 期望值期望值 E 是指隨機(jī)變量以其相應(yīng)概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值 計(jì)算公式如下 二 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 29 3 平方差與標(biāo)準(zhǔn)差平方差即方差 2 和標(biāo)準(zhǔn)差 都是反映不同風(fēng)險(xiǎn)條件下的隨機(jī)變量和期望值之間離散程度的指標(biāo) 平方差和標(biāo)準(zhǔn)離差越大 風(fēng)險(xiǎn)也越大 實(shí)務(wù)中 常常以標(biāo)準(zhǔn)差從絕對量的角度來衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小 平方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式如下 二 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 30 4 標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)差只能從絕對量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小 但不能用于比較不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度 在這種情況下 可以通過標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行衡量 標(biāo)準(zhǔn)離差率 q 是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率 計(jì)算公式如下 二 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 31 2 風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟 二 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 1 根據(jù)給出的隨機(jī)變量和相應(yīng)的概率計(jì)算期望 2 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 3 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率 不同方案比較時(shí) 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 32 3 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)常常作用于利潤額或以此計(jì)算的資金利潤率 這里的利潤實(shí)質(zhì)為息稅前利潤 EBIT 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)衡量中的隨機(jī)變量為利潤額或資金利潤率 按照風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟即可計(jì)算并反映經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小 請看例題分析2 8 2 9 二 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 33 三 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場無差別曲線 1 投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡 1 投資風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡的內(nèi)涵 市場經(jīng)濟(jì)條件下 時(shí)間價(jià)值量的大小只受時(shí)間長短及市場收益率水平等客觀因素的影響 因此它對所有的投資者都一視同仁 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值量與其不同 它的大小取決于投資者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度 因此風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值因人而異 投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題研究的是投資者冒多大的風(fēng)險(xiǎn)而要求多少收益補(bǔ)償?shù)膯栴} 這一問題因人而異 投資者預(yù)期收益 時(shí)間價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 34 2 投資者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度在確定資產(chǎn)價(jià)值中的作用通常風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度大的投資者對同一風(fēng)險(xiǎn)量要求的補(bǔ)償比風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度小的投資者要大 或者說 要補(bǔ)償同樣的風(fēng)險(xiǎn) 保守的投資者比冒險(xiǎn)的投資者要求更高的收益率 A比B更厭惡風(fēng)險(xiǎn) 三 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場無差別曲線 risk 5 9 7 IB IA 012 Expectedreturn 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 35 2 無差別曲線無差別曲線是這樣一簇曲線 同一無差別曲線上的每一點(diǎn)的效用期望值是相同的 而每一條位于其左上方的無差別曲線上的任何投資點(diǎn)都優(yōu)于右下方無差別曲線上的任何投資點(diǎn) 三 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場無差別曲線 risk Expectedreturn utility 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 36 無差別曲線的形狀體現(xiàn)了投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度 只要他的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不變 他的每條無差別曲線都必然相互平行 永不相交 無差別曲線的斜率越大 投資者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度也就越大 三 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場無差別曲線 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 37 3 投資者預(yù)期收益的確定通過上述分析 可以得出以下結(jié)論 預(yù)期利潤率 無風(fēng)險(xiǎn)利潤率 風(fēng)險(xiǎn)增加率 風(fēng)險(xiǎn)增加率 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)離差率 它取決于投資者的主觀要 三 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場無差別曲線 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 38 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 1 投資組合的內(nèi)涵投資組合是指由一種以上證券或資產(chǎn)構(gòu)成的集合 一般泛指證券的投資組合 實(shí)際中 單項(xiàng)投資具有風(fēng)險(xiǎn) 而投資組合仍然具有風(fēng)險(xiǎn) 在這種情況下 需要確定投資組合的收益和投資組合的風(fēng)險(xiǎn) 并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 39 2 投資組合收益率的確定投資組合的收益率是投資組合中單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù) 用公式表示如下 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 40 3 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的確定 1 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)投資組合風(fēng)險(xiǎn)用平方差即方差來衡量 它是各種資產(chǎn)方差的加權(quán)平均數(shù) 再加上各種資產(chǎn)之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù) 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 41 2 協(xié)方差 ij 協(xié)方差是用來反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間的線性相關(guān)程度的指標(biāo) 協(xié)方差可以大于零 也可以小于零 還可以等于零 其計(jì)算公式如下 零正相關(guān) 零負(fù)相關(guān) 零不相關(guān) 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 42 3 相關(guān)系數(shù) ij 相關(guān)系數(shù)是用來反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間相互關(guān)系的相對數(shù) 其變動范圍 1 1 ij 1正相關(guān) ij 1負(fù)相關(guān) ij 0不相關(guān) 注意 協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個(gè)隨機(jī)變量相關(guān)程度的指標(biāo) 但反映的角度不同 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 43 4 兩項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差 2 的確定 5 n項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差 2 的確定 請看例題分析2 10 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 44 6 結(jié)論以下為一組計(jì)算數(shù)據(jù) 據(jù)此可得出以下結(jié)論 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全正相關(guān)時(shí) 其組合不產(chǎn)生任何分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng) 當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全負(fù)相關(guān)時(shí) 其組合可使其總體風(fēng)險(xiǎn)趨僅于零 當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間零相關(guān)時(shí) 其組合產(chǎn)生的分散風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)比負(fù)相關(guān)時(shí)小 比正相關(guān)時(shí)大 無論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何 投資組合的收益都不低于單項(xiàng)資產(chǎn)的最低收益 同時(shí) 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)卻不高于單項(xiàng)資產(chǎn)的最高風(fēng)險(xiǎn) 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 45 4 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合如果將一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合 則組合的收益率為各資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù) 組合的風(fēng)險(xiǎn)由于 f 0 則組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差分別為 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 上述公式表明 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)只與其中風(fēng)險(xiǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)大小及其在組合中的比重有關(guān) 實(shí)際中只要縮小風(fēng)險(xiǎn)證券的投資比重 就可以降低風(fēng)險(xiǎn) 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 46 5 投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)種類通常投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)包括兩部分 可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn) 可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱公司特有風(fēng)險(xiǎn) 它是指某些因素給個(gè)別證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與公司相關(guān) 它是由個(gè)別公司的一些重要事件引起的 如新產(chǎn)品試制失敗 勞資糾紛 新的競爭對手的出現(xiàn)等 這些事件對各公司來說基本上是隨機(jī)的 通過投資分散化可以消除它們的影響 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 47 不可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱市場風(fēng)險(xiǎn) 它是指某些因素給市場上所有證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性 如戰(zhàn)爭 通貨膨脹 經(jīng)濟(jì)衰退 貨幣政策的變化等 由于所有的公司都會受到這些因素的影響 因而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過投資組合分散掉 換句話說 即使一個(gè)投資者持有很好的分散化組合也要承擔(dān)這一部分風(fēng)險(xiǎn) 但這部分風(fēng)險(xiǎn)對不同的證券會有不同的影響 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 48 6 分散投資當(dāng)投資者投資于彼此沒有正相關(guān)關(guān)系的幾種證券時(shí) 這種組合投資會降低風(fēng)險(xiǎn) 但不能消除所有的風(fēng)險(xiǎn) 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 49 7 系數(shù) 1 系數(shù)的實(shí)質(zhì) 系數(shù)是不可分散風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù) 用來反映個(gè)別證券收益率的變動對于市場組合收益率變動的敏感性 利用它可以衡量不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度 2 系數(shù)的確定 通常 系數(shù)不需投資者自己計(jì)算 而是由有關(guān)證券公司提供上市公司的 系數(shù) 以供投資者參考和使用 如果將整個(gè)市場組合的風(fēng)險(xiǎn) m定義為1 某種證券的風(fēng)險(xiǎn)定義 i 則 i m 說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)保持一致 i m 說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)大于市場風(fēng)險(xiǎn) i m 說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)小于市場風(fēng)險(xiǎn) 市場組合是指模擬市場 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 50 3 組合中 系數(shù)的確定組合的 系數(shù)是組合中各證券 系數(shù)的加權(quán)平均數(shù) 用公式表示如下 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 51 8 資本資產(chǎn)定價(jià)模式 CAPM 1 模式的確定 資本資產(chǎn)定價(jià)模式是在一些基本假設(shè)的基礎(chǔ)上得出的用來揭示多樣化投資組合中資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與所要求的收益之間的關(guān)系 實(shí)際應(yīng)用中 資本資產(chǎn)定價(jià)模式可以不受這些基本假定的嚴(yán)格限制 該模式說明某種證券 或組合 的期望收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上該種證券的風(fēng)險(xiǎn)溢酬 指不可分散風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 52 某證券的期望收益率 無風(fēng)險(xiǎn)收益率 即 Rj Rf Rm Rf j 該種證券的 系數(shù) 市場證券組合收益率 無風(fēng)險(xiǎn)收益率 公式說明 式中的無風(fēng)險(xiǎn)收益率可以用政府債券利率表示 式中的Rm Rf為市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬 式中的 Rm Rf 為該種證券的不可分散風(fēng)險(xiǎn)溢酬 公式證明 計(jì)算公式如下 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 要求動畫顯示 動畫6 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 53 2 CAPM模式體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系 請看例題分析2 11 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 54 3 CAPM的圖示如果以某種證券的 i作為橫軸 以某種證券的期望收益率或投資者要求的報(bào)酬率Ri作為縱軸 CAPM可以表示為一條直線 將該直線稱為證券市場線 如圖所示 CAPM線即證券市場線 該圖說明 CAPM線的斜率是市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬 即Rm Rf 投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避程度越高 該線的斜率就越陡 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 55 五 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的前提只要企業(yè)借款就會產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 如果企業(yè)資金全部自有 此時(shí)只有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 如果企業(yè)資金中含有借款 在這種情況下 不僅存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 而且還存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 借款 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 56 2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)收益的影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)直接作用于企業(yè)的自有資金利潤率 其風(fēng)險(xiǎn)作用程度的大小可以通過計(jì)算自有資金利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差予以反映 五 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 57 3 自有資金利潤率的確定如果已知息稅前資金利潤率 在這種情下 自有資金利潤率的計(jì)算方法有兩種 相應(yīng)的計(jì)算公式列示如下 注意 無論是期望自有資金利潤率 還是任意狀況下的自有資金利潤率 都可以按上述公式之一進(jìn)行計(jì)算 方法一可以直接計(jì)算期望自有資金利潤率計(jì)算 而方法二間接計(jì)算 五 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 58 4 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟 根據(jù)已知的息稅前資金利潤率和相應(yīng)的概率計(jì)算期望自有資金利潤率 計(jì)算自有資金利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率 根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的分析評價(jià) 請看例題分析2 12 五 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 59 思考題 在財(cái)務(wù)決策中為什么要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 隨著折現(xiàn)率的增加 現(xiàn)值以不變速度減少 以遞減的速度減少 還是以遞增的速度減少 為什么 隨著未來款項(xiàng)收到的時(shí)間點(diǎn)往后推移 現(xiàn)值以不變的速度減少 以遞減的速度減少 還是以遞增的速度減少 為什么 影響證券估值的因素有哪些 債券 普通股價(jià)值評估模型有何不同 證券投資者要求的收益率與期望收益率 實(shí)際收益率有何差異 投資的決策標(biāo)準(zhǔn)是什么