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期貨市場(chǎng)的功能和作用 鐵礦石期貨培訓(xùn)班2013 06大連 提綱 為什么需要期貨市場(chǎng) 企業(yè)如何利用期貨市場(chǎng) 國(guó)際上利用衍生工具的情況關(guān)于鐵礦石期貨的一些疑問(wèn) 世界上哪些商品有期貨交易 農(nóng)產(chǎn)品 玉米 大豆 小麥 豆油 豆粕 白糖 棉花等畜產(chǎn)品 生豬 活牛等化工產(chǎn)品 PVC LLDPE PTA等有色金屬 銅 鋁 鋅 鎳等貴金屬 黃金 白銀 白金等能源 原油 汽油 煤油 天然氣 煤炭 電力金融 股票指數(shù) 國(guó)債 外匯等商品指數(shù) 綜合商品指數(shù)等天氣及環(huán)境 溫度指數(shù) 降水指數(shù) 二氧化碳排放權(quán)指數(shù)等期權(quán) 全球期貨交易所數(shù)量及上市品種數(shù) 期貨市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀 上市品種六大門類 農(nóng)產(chǎn)品 農(nóng)牧業(yè) 金屬 能源 化工 金融和虛擬商品 全球期貨交易所數(shù)量 69家 上市品種數(shù)量 1376個(gè) 市場(chǎng)規(guī)模 從1996年以來(lái) 全球期貨和期權(quán)合約總交易量年均增幅超過(guò)23 2 2010年已達(dá)到235 41億手 超過(guò)1990年交易量的122倍 CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨交易池 第一部分 為什么需要期貨市場(chǎng) 說(shuō)到期貨起源 不得不提美國(guó)芝加哥芝加哥地處美國(guó)五大湖及中西部產(chǎn)糧區(qū)的中心地帶 是美國(guó)糧食主要的集散地1848年 82位商人發(fā)起組織了芝加哥商品交易所期貨交易雛形初步建立 為何引入期貨交易 期貨的起源 美國(guó)糧食河流運(yùn)輸圖 第一部分 為什么需要期貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng)源于現(xiàn)貨企業(yè)的避險(xiǎn)需求 冬季運(yùn)河結(jié)冰 湖運(yùn)停頓糧商結(jié)冰前運(yùn)多少 需要承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為規(guī)避未來(lái)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 期貨市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生 為何需要期貨市場(chǎng) 典型農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)情況 小麥95 96年高點(diǎn)為4 55 大米73 74年高點(diǎn)13 80 大米07 08高點(diǎn)為12 20 大豆83 84年高點(diǎn)7 83 小麥07 08高點(diǎn)為6 65 大豆07 08高點(diǎn)為10 25 玉米07 08高點(diǎn)為4 30 玉米95 96年高點(diǎn)為3 24 原材料 商品價(jià)格波動(dòng)劇烈 原油 橡膠 PTA 銅 價(jià)格 均衡價(jià)格 增加產(chǎn)量 需求減少 價(jià)格降低 價(jià)格 均衡價(jià)格種植減少 供不應(yīng)求價(jià)格上漲 蛛網(wǎng)理論是1969年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的獲獎(jiǎng)成果 是期貨市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的重要理論依據(jù) 共有三種蛛網(wǎng)形式 收斂型蛛網(wǎng) 發(fā)散型蛛網(wǎng)和封閉型蛛網(wǎng) 收斂型蛛網(wǎng)與期貨市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制基本一致 價(jià)格低時(shí) 交易者買入 刺激需求 價(jià)格上漲 價(jià)格高時(shí) 交易者賣出 增加供給 價(jià)格下跌 促使市場(chǎng)價(jià)格向均衡水平靠攏 且振幅越來(lái)越小 蛛網(wǎng)理論與期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 期貨價(jià)格是系統(tǒng)穩(wěn)定的反饋信號(hào) 鋼鐵企業(yè) 長(zhǎng)途海運(yùn) 國(guó)外采購(gòu) 港口 鋼廠生產(chǎn) 鋼材出售 自有礦山 庫(kù)存 時(shí)間 庫(kù)存 40天 庫(kù)存 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分解 風(fēng)險(xiǎn)根源 存在頭寸 或庫(kù)存 同時(shí)在生產(chǎn)周期內(nèi)市場(chǎng)存在價(jià)格波動(dòng) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)只有現(xiàn)貨市場(chǎng)無(wú)法根絕 因?yàn)?市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)無(wú)法左右維持經(jīng)營(yíng)必須有庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn) 庫(kù)存 價(jià)格波動(dòng) 有沒(méi)有一種途徑 使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 期貨市場(chǎng)提供一種風(fēng)險(xiǎn)解決手段 建立零頭寸 風(fēng)險(xiǎn) 頭寸 價(jià)格波動(dòng) 現(xiàn)貨頭寸 期貨頭寸 對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn) 套期保值 第二部分 企業(yè)如何利用期貨市場(chǎng) HEDGE totrytoavoidorlessenlossbymakingcounterbalancingbets investments強(qiáng)調(diào)目的性 為了規(guī)避或減少風(fēng)險(xiǎn)的反向?qū)_ 方法 期貨市場(chǎng)買進(jìn) 或賣出 與現(xiàn)貨數(shù)量相等 但交易方向相反的商品期貨合約 以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣出 或買進(jìn) 期貨合約 用一個(gè)市場(chǎng)的盈利去彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損 T1 T2 T3 T4 產(chǎn)品銷售曲線 原料采購(gòu)曲線 利潤(rùn) 時(shí)間 盈利 虧損 企業(yè)經(jīng)營(yíng)的抽象模型 上海地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨與河北鐵精粉價(jià)格對(duì)比 時(shí)間區(qū)間 2002年11月15日 2012年12月14日 企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模 企業(yè)套期保值的效果 案例分析 情境假設(shè) 一家大豆貿(mào)易企業(yè) 假設(shè)有10億元的初始資金 有兩種經(jīng)營(yíng)模式 不套期保值 收益率按現(xiàn)貨波動(dòng)計(jì)算 將年末與年初價(jià)格差作為盈虧評(píng)估標(biāo)準(zhǔn) 套期保值 企業(yè)年收益率按股市某行業(yè)的平均市盈率計(jì)算 經(jīng)計(jì)算某行業(yè)自2002年起平均投資收益率為8 4 問(wèn)題 請(qǐng)分別計(jì)算兩種經(jīng)營(yíng)模式下 該企業(yè)每年年末的資金額 并評(píng)估哪種經(jīng)營(yíng)模式對(duì)企業(yè)更有利 實(shí)際案例 表5 某大型鋼鐵企業(yè)近幾年部分財(cái)務(wù)指標(biāo)表 注 企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及行業(yè)平均利潤(rùn)率均為真實(shí)數(shù)據(jù) 套保利潤(rùn)為假設(shè)數(shù)據(jù) 根據(jù)經(jīng)驗(yàn) 如果企業(yè)合理套保 可以實(shí)現(xiàn)行業(yè)平均利潤(rùn)率以上的水平 與行業(yè)平均利潤(rùn)率相比 企業(yè)的收益很不穩(wěn)定 這幾年中 其利潤(rùn)率經(jīng)歷了大幅的下滑 受此影響 凈資產(chǎn)也出現(xiàn)較大幅度縮水 套期保值的結(jié)果是企業(yè)在回避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí) 放棄了可能的收益 企業(yè)沒(méi)有期貨套期保值操作 企業(yè)的收益狀況不穩(wěn)定 容易大起大落 套期保值的效果 企業(yè)的套期保值在理論上與行情判斷沒(méi)有關(guān)系 企業(yè)的保值比例與行情判斷有關(guān)系 套期保值的使用 企業(yè)現(xiàn)貨頭寸的計(jì)算 從微觀的角度理解 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)由很多的采購(gòu)和銷售合同組成 保值是對(duì)應(yīng)于每一筆合同的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避操作總和 貿(mào)易和加工企業(yè)的經(jīng)營(yíng)是由連續(xù)不斷的采購(gòu)和銷售合同組成的 因此理論上不存在一成不變的保值持倉(cāng) 除非保值期間內(nèi)沒(méi)有經(jīng)營(yíng) 確定價(jià)格的現(xiàn)貨采購(gòu)合同和銷售合同抵消后的凈值 企業(yè)現(xiàn)貨頭寸的計(jì)算 東航的套保到底應(yīng)該怎樣做 是場(chǎng)外市場(chǎng)惹的禍 工具不當(dāng) 需要細(xì)致的企業(yè)分析 銷售合同 最遠(yuǎn)開出多長(zhǎng)時(shí)間的航班 需要消耗的燃油是多少 按照時(shí)間序列的預(yù)售比例多大 采購(gòu)合同 目前庫(kù)存是多少 現(xiàn)貨采購(gòu)時(shí)機(jī)的財(cái)務(wù)分析以及采購(gòu)量的決策 企業(yè)現(xiàn)貨頭寸的計(jì)算 如果庫(kù)存為零 機(jī)票預(yù)售價(jià)格固定 此時(shí)的策略是買入保值 保值量與預(yù)售航班用量相當(dāng) 邊現(xiàn)貨買進(jìn)邊期貨平倉(cāng)如果庫(kù)存足夠預(yù)售航班使用 無(wú)需保值操作一次現(xiàn)貨采購(gòu)量加庫(kù)存超出預(yù)售航班使用量 需要采用賣出保值 將超出部分在期貨賣出 邊開出航班邊買入平倉(cāng)如果價(jià)格不定 石油價(jià)格下跌需要調(diào)整預(yù)售航班票價(jià)的話 則需要采用期權(quán)策略 套期保值總結(jié) 理念 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念 市場(chǎng)占有率的擴(kuò)大和穩(wěn)定的利潤(rùn) 打造百年老店 追求壟斷利潤(rùn)能夠延續(xù)企業(yè)存在的本身就是一種成功 成功的企業(yè)在于有效的控制風(fēng)險(xiǎn)堅(jiān)持到底就是勝利 毛主席語(yǔ) 企業(yè)這個(gè)定義 以中文來(lái)講 做一件事業(yè) 做一個(gè)工作 前途有無(wú)限的希望 對(duì)社會(huì)是有貢獻(xiàn)的 而且是永久的 不是做了幾十年就沒(méi)有了 一代一代相傳 那個(gè)才叫企業(yè) 南懷瑾 大型鋼鐵企業(yè)每年 幾千億的經(jīng)營(yíng)規(guī)模上百億的利稅貢獻(xiàn)提供數(shù)萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位帶動(dòng)一系列相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展地位極其重要 大型企業(yè)更應(yīng)避險(xiǎn) 鋼鐵產(chǎn)業(yè) 典型的資本密集型行業(yè) 鋼鐵行業(yè)進(jìn)入微利時(shí)代 近幾年部分鋼鐵企業(yè)利潤(rùn) 風(fēng)險(xiǎn)管理工具意義顯現(xiàn) 大豆壓榨企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式 采購(gòu)大豆 運(yùn)回國(guó)內(nèi) 出售給下游企業(yè) 長(zhǎng)途海運(yùn) 加工 2008年7月 2008年10月 3個(gè)月間 大豆價(jià)格下跌近3000元 跌幅近50 一船6萬(wàn)噸大豆賣出套保 南美船期45天 規(guī)避損失7710萬(wàn)元 價(jià)格由4300跌至3000 損失7800萬(wàn)元 只損失90萬(wàn)元 中糧累積減少損失20億元 中糧旗下企業(yè) 不做期貨就是最大的投機(jī) 34 套保與投機(jī) 株冶事件 1997年 株冶在LME大量賣空鋅期貨合約 其頭寸遠(yuǎn)超既定方案 其在LME市場(chǎng)已賣出45萬(wàn)噸鋅 而當(dāng)時(shí)株冶全年的總產(chǎn)量?jī)H為30萬(wàn)噸頭寸過(guò)大 株冶最后只好以高價(jià)買入部分合約平倉(cāng) 由于倫敦鋅價(jià)漲幅已超過(guò)50 這導(dǎo)致株冶最后集中性平倉(cāng)的3天內(nèi)虧損額達(dá)1 758億多美元 折合人民幣14 591億多元 在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下 有需求的企業(yè)不做保值是傻子 而胡做投機(jī)是瘋子 不能以期貨市場(chǎng)盈利作為套保成功與否的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn) 理論上 期貨套保能夠完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)但實(shí)踐中 完美套期保值較為罕見(jiàn) 盈余 虧損 有余保值盈余 虧損 減虧保值 評(píng)估套保結(jié)果一定要與現(xiàn)貨結(jié)合 一定要和現(xiàn)貨綜合評(píng)估 第三部分 國(guó)際市場(chǎng)利用衍生工具的情況介紹 S hnkeM Bartram等 2003 對(duì)來(lái)自48個(gè)國(guó)家的7292家非金融類公司的衍生品使用狀況作了調(diào)查 結(jié)果顯示 被調(diào)查的公司中有一半以上 59 8 使用某些金融衍生品 中國(guó)的比例只有16 7 主要國(guó)家和地區(qū)非金融企業(yè)使用衍生工具情況單位 在商品價(jià)格衍生工具的使用情況方面 油脂行業(yè) 公共事業(yè) 采礦業(yè) 鋼鐵業(yè)利用比例比較高 其中尤以油脂行業(yè)最高 達(dá)到48 9 世界500強(qiáng)企業(yè)使用衍生品狀況 國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì) ISDA 在2003年對(duì)世界500強(qiáng)企業(yè)利用衍生工具情況進(jìn)行了考察 結(jié)果顯示 企業(yè)利用衍生工具程度達(dá)到92 國(guó)際大型企業(yè)普遍使用衍生工具 第四部分關(guān)于鐵礦石期貨的一些疑問(wèn) 鐵礦石應(yīng)該上市實(shí)物期貨還是指數(shù)期貨 實(shí)物期貨的交割風(fēng)險(xiǎn)能否控制 金融資本會(huì)擾亂市場(chǎng)嗎 三大礦會(huì)操縱市場(chǎng)嗎 實(shí)物期貨VS指數(shù)期貨 期貨的最終交割 履約 是期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格回歸的方式商品期貨交割方式有實(shí)物交割和現(xiàn)金交割兩種 現(xiàn)金交割中包括指數(shù)期貨 結(jié)算價(jià)參考指數(shù)的商品期貨 世界比較活躍的商品期貨合約主要是實(shí)物交割 采用現(xiàn)金交割模式并以指數(shù)作為結(jié)算價(jià)的合約只有洲際交易所的布倫特原油期貨1972年芝加哥商業(yè)交易所在其凍雞期貨合約中首次引入了現(xiàn)金交割 但沒(méi)有證據(jù)支持畜產(chǎn)品現(xiàn)金交割比實(shí)物交割在品種功能發(fā)揮上有優(yōu)勢(shì) Chan Lien2001等 根據(jù)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀 我國(guó)更適合上市鐵礦石實(shí)物期貨 如果采用指數(shù)現(xiàn)金結(jié)算 期貨價(jià)格只是追隨指數(shù)走勢(shì) 不會(huì)對(duì)指數(shù)產(chǎn)生影響鐵礦石現(xiàn)貨指數(shù)的合理性尚有存疑 如果推出指數(shù)現(xiàn)金結(jié)算的期貨 有可能進(jìn)一步穩(wěn)固目前不合理的指數(shù)定價(jià)模式 增加市場(chǎng)的投機(jī)性 使我國(guó)鋼鐵企業(yè)和進(jìn)口商長(zhǎng)期處于不利的境況美國(guó) 新加坡鐵礦石衍生品均采用指數(shù)模式 其根本原因不是標(biāo)準(zhǔn)化等問(wèn)題 而是他們沒(méi)有鐵礦石現(xiàn)貨基礎(chǔ) 不具備推出實(shí)物交割的條件 實(shí)物交割風(fēng)險(xiǎn)可以控制 指標(biāo)設(shè)置合理 1480份檢驗(yàn)報(bào)告 約53 的樣本符合交割要求 聯(lián)合金屬網(wǎng)的25份企業(yè)問(wèn)卷顯示 68 的企業(yè)認(rèn)為我所鐵礦石期貨主要指標(biāo)設(shè)置合理在庫(kù)存充足 交割便利的港口設(shè)置交割地點(diǎn) 傳統(tǒng)倉(cāng)單交割 提貨單交割 相結(jié)合 既保障大品種的順利運(yùn)行 又努力降低企業(yè)交割成本大宗散貨交割管理經(jīng)驗(yàn)豐富 大豆 玉米多年平穩(wěn)交割 焦炭 焦煤平穩(wěn)運(yùn)行 截至2013年5月 焦炭期貨共有33家企業(yè)參與了交割 合19 2萬(wàn)噸 目前 焦炭期貨倉(cāng)單已全部注銷 并變現(xiàn)出庫(kù) 在出庫(kù)過(guò)程中未發(fā)生質(zhì)量糾紛 我所未接到一起客戶投訴 金融資本的影響 會(huì)不會(huì)操控市場(chǎng) 擾亂市場(chǎng) 提供流動(dòng)性 分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) 每一個(gè)交易的前提都是基于現(xiàn)貨供需關(guān)系 偏離有代價(jià) 期貨交易是真金白銀 不是虛擬 不會(huì)擾亂市場(chǎng) 大品種 監(jiān)管完善 規(guī)范運(yùn)作 會(huì)不會(huì)強(qiáng)化三大礦的市場(chǎng)掌控力從而對(duì)市場(chǎng)造成不利影響 專家觀點(diǎn) 期貨還能解決什么問(wèn)題 企業(yè)不能盈利 整個(gè)行業(yè)不景氣 期貨不是萬(wàn)能的 期貨夠提供有效的避險(xiǎn)途徑 為企業(yè)打造穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng) 發(fā)展環(huán)境 有助于產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展但并不是有了期貨 所有的行業(yè)問(wèn)題都迎刃而解經(jīng)營(yíng) 管理 創(chuàng)新等主要問(wèn)題更多還是要依靠產(chǎn)業(yè)自身去解決只能護(hù)航 不能取代 衰退期 蕭條期 復(fù)蘇期 繁榮期 期貨無(wú)法改變行業(yè)周期 謝謝