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人大版《財(cái)務(wù)管理學(xué)》章后練習(xí)參考答案 第一章 總論 二、案例題 答：（1）（一）以總產(chǎn)值最大化為目標(biāo) 缺點(diǎn)：1. 只講產(chǎn)值，不講效益； 2. 只求數(shù)量，不求質(zhì)量； 3. 只抓生產(chǎn)，不抓銷售； 4. 只重投入，不重挖潛。 （二）以利潤(rùn)最大化為目標(biāo) 優(yōu)點(diǎn)：企業(yè)追求利潤(rùn)最大化，就必須講求經(jīng)濟(jì)核算，加強(qiáng)管理，改進(jìn)技術(shù)，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本。這些措施都有利于資源的合理配置，有利于經(jīng)濟(jì)效益的提高。 缺點(diǎn)：1. 它沒有考慮利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的時(shí)間，沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值； 2. 它沒能有效地考慮風(fēng)險(xiǎn)問題，這可能會(huì)使財(cái)務(wù)人員不顧風(fēng)險(xiǎn)的大小去追求最多的利潤(rùn)； 3. 它往往會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)決策帶有短期行為的傾向，即只顧實(shí)現(xiàn)目前的最大利潤(rùn)，而不顧企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。 （三）以股東財(cái)富最大化為目標(biāo) 優(yōu)點(diǎn)：1. 它考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的高低，會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生重要影響； 2. 它在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為，因?yàn)椴粌H目前的利潤(rùn)會(huì)影響股票價(jià)格，預(yù)期未來的利潤(rùn)也會(huì)對(duì)企業(yè)股票價(jià)格產(chǎn)生重要影響； 3. 它比較容易量化，便于考核和獎(jiǎng)懲。 缺點(diǎn)：1. 它只適用于上市公司，對(duì)非上市公司則很難適用； 2. 它只強(qiáng)調(diào)股東的利益，而對(duì)企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠； 3. 股票價(jià)格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財(cái)目標(biāo)是不合理的。 （四）以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo) 優(yōu)點(diǎn)：1. 它考慮了取得報(bào)酬的時(shí)間，并用時(shí)間價(jià)值的原理進(jìn)行了計(jì)量； 2. 它科學(xué)地考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系； 3. 它能克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為，因?yàn)椴粌H目前的利潤(rùn)會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值，預(yù)期未來的利潤(rùn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響所起的作用更大。 缺點(diǎn)：很難計(jì)量。 進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理，就是要正確權(quán)衡報(bào)酬增加與風(fēng)險(xiǎn)增加的得與失，努力實(shí)現(xiàn)二者之間的最佳平衡，使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化。因此，企業(yè)價(jià)值最大化的觀點(diǎn)，體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的深層次認(rèn)識(shí)，它是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的最優(yōu)目標(biāo)。 （2）青鳥天橋的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是追求控股股東利益最大化。 （3）青鳥天橋最初減少對(duì)商場(chǎng)投資并導(dǎo)致裁員的決策是不合理的。隨后的讓步也是為了控股股東利益最大化，同時(shí)也適當(dāng)?shù)乜紤]了員工的一些利益，有一定的合理性。 作為青鳥天橋的高管人員，會(huì)建議公司適當(dāng)向商場(chǎng)業(yè)務(wù)傾斜，增加對(duì)商場(chǎng)業(yè)務(wù)的投資，以提高商場(chǎng)業(yè)務(wù)的效益，而不是裁員。 （4）控制權(quán)轉(zhuǎn)移對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的影響： 1. 控制權(quán)轉(zhuǎn)移會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)發(fā)生轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)（或國(guó)有控股公司）相關(guān)者利益最大化目標(biāo)轉(zhuǎn)向控股股東利益最大化。在案例中，原來天橋商場(chǎng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是相關(guān)者利益最大化，在北大青鳥掌控天橋商場(chǎng)后，逐漸減少對(duì)商場(chǎng)業(yè)務(wù)的投資，而是將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向母公司的業(yè)務(wù)——高科技行業(yè)，因此天橋商場(chǎng)在控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移后的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是追求控股股東利益最大化。 2. 控制權(quán)轉(zhuǎn)移中各利益集團(tuán)的目標(biāo)復(fù)雜多樣。原控股方、新控股方、上市公司、三方董事會(huì)和高管人員、政府、員工利益各不相同。因此，在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中，應(yīng)對(duì)多方利益進(jìn)行平衡。 第二章 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念 二、練習(xí)題 1. 答：用先付年金現(xiàn)值計(jì)算公式計(jì)算8年租金的現(xiàn)值得： V0 = APVIFAi，n（1 + i） = 1500PVIFA8%，8（1 + 8%） = 15005.747（1 + 8%） = 9310.14（元） 因?yàn)樵O(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買價(jià)，所以企業(yè)應(yīng)該購(gòu)買該設(shè)備。 2. 答：（1）查PVIFA表得：PVIFA16%，8 = 4.344。由PVAn = APVIFAi，n得： A = = = 1151.01（萬(wàn)元） 所以，每年應(yīng)該還1151.01萬(wàn)元。 （2）由PVAn = APVIFAi，n得：PVIFAi，n = 則PVIFA16%，n = = 3.333 查PVIFA表得：PVIFA16%，5 = 3.274，PVIFA16%，6 = 3.685，利用插值法： 年數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù) 5 3.274 n 3.333 6 3.685 由 ，解得：n = 5.14（年） 所以，需要5.14年才能還清貸款。 3. 答：（1）計(jì)算兩家公司的期望報(bào)酬率： 中原公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 40%0.30 + 20%0.50 + 0%0.20 = 22% 南方公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 60%0.30 + 20%0.50 +（-10%）0.20 = 26% （2）計(jì)算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差： 中原公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 14% 南方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 24.98% （3）計(jì)算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率： 中原公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = 南方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = （4）計(jì)算兩家公司的投資報(bào)酬率： 中原公司的投資報(bào)酬率為： K = RF + bV = 10% + 5%64% = 13.2% 南方公司的投資報(bào)酬率為： K = RF + bV = 10% + 8%96% = 17.68% 4. 答：根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：K = RF +（Km－RF），得到四種證券的必要報(bào)酬率為： KA = 8% +1.5（14%－8%）= 17% KB = 8% +1.0（14%－8%）= 14% KC = 8% +0.4（14%－8%）= 10.4% KD = 8% +2.5（14%－8%）= 23% 5. 答：（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 = Km－RF = 13%－5% = 8% （2）證券的必要報(bào)酬率為：K = RF +（Km－RF） = 5% + 1.58% = 17% （3）該投資計(jì)劃的必要報(bào)酬率為：K = RF +（Km－RF） = 5% + 0.88% = 11.64% 由于該投資的期望報(bào)酬率11%低于必要報(bào)酬率，所以不應(yīng)該進(jìn)行投資。 （4）根據(jù)K = RF +（Km－RF），得到： 6. 答：債券的價(jià)值為： P = IPVIFAi，n + FPVIFi，n = 100012%PVIFA15%，5 + 1000PVIF15%，8 = 1203.352 + 10000.497 = 899.24（元） 所以，只有當(dāng)債券的價(jià)格低于899.24元時(shí)，該債券才值得投資。 三、案例題 1. 答：（1）FV = 6 （2）設(shè)需要n周的時(shí)間才能增加12億美元，則： 6 計(jì)算得：n = 69.7（周）≈70（周） 設(shè)需要n周的時(shí)間才能增加1000億美元，則： 6 計(jì)算得：n≈514（周）≈9.9（年） （3）這個(gè)案例給我們的啟示主要有兩點(diǎn)： 1. 貨幣時(shí)間價(jià)值是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)非常重要的價(jià)值觀念，我們?cè)谶M(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策時(shí)必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響； 2. 時(shí)間越長(zhǎng)，貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響越大。因?yàn)橘Y金的時(shí)間價(jià)值一般都是按復(fù)利的方式進(jìn)行計(jì)算的，“利滾利”使得當(dāng)時(shí)間越長(zhǎng)，終值與現(xiàn)值之間的差額越大。在案例中我們看到一筆6億美元的存款過了28年之后變成了1260億美元，是原來的210倍。所以，在進(jìn)行長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)決策時(shí)，必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響，否則就會(huì)得出錯(cuò)誤的決策。 2. 答：（1）（I）計(jì)算四種方案的期望報(bào)酬率： 方案A = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 10%0.20 + 10%0.60 + 10%0.20 = 10% 方案B = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 6%0.20 + 11%0.60 + 31%0.20 = 14% 方案C = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 22%0.20 + 14%0.60 +（-4%）0.20 = 12% 方案D = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 5%0.20 + 15%0.60 + 25%0.20 = 15% （II）計(jì)算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)離差： 方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 0% 方案B的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 8.72% 方案C的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 8.58% 方案D的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 6.32% （III）計(jì)算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率： 方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = 方案B的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = 方案C的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = 方案D的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = （2）根據(jù)各方案的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算出來的標(biāo)準(zhǔn)離差率可知，方案C的標(biāo)準(zhǔn)離差率71.5%最大，說明該方案的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最大，所以應(yīng)該淘汰方案C。 （3）盡管標(biāo)準(zhǔn)離差率反映了各個(gè)方案的投資風(fēng)險(xiǎn)程度大小，但是它沒有將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬結(jié)合起來。如果只以標(biāo)準(zhǔn)離差率來取舍投資項(xiàng)目而不考慮風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的影響，那么我們就有可能作出錯(cuò)誤的投資決策。所以，在進(jìn)行投資項(xiàng)目決策時(shí)，除了要知道標(biāo)準(zhǔn)離差率之外，還要知道風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，才能確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，從而作出正確的投資決策。 （4）由于方案D是經(jīng)過高度分散的基金性資產(chǎn)，可用來代表市場(chǎng)投資，則市場(chǎng)投資報(bào)酬率為15%，其為1；而方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差為0，說明是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資，所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%。則其他三個(gè)方案的分別為： 方案A的 方案B的 方案C的 各方案的必要報(bào)酬率分別為： 方案A的K = RF +（Km－RF） = 10% + 0（15%－10%）= 10% 方案B的K = RF +（Km－RF） = 10% + 1.38（15%－10%）= 16.9% 方案C的K = RF +（Km－RF） = 10% + 1.36（15%－10%）= 16.8% 方案D的K = RF +（Km－RF） = 10% + 1（15%－10%）= 15% 由此可以看出，只有方案A和方案D的期望報(bào)酬率等于其必要報(bào)酬率，而方案B和方案C的期望報(bào)酬率小于其必要報(bào)酬率，所以只有方案A和方案D值得投資，而方案B和方案C不值得投資。 第三章案例思考題參考答案 1．答： 2005年初 流動(dòng)比率 = =1.80 速動(dòng)比率 = = 1.15 資產(chǎn)負(fù)債率 = 100% = 66.05% 2005年末 流動(dòng)比率 = = 1.67 速動(dòng)比率 = = 1.13 資產(chǎn)負(fù)債率 = 100% = 73.12% 分析：與同行業(yè)平均水平相比，海虹公司流動(dòng)比率，速動(dòng)比率較低，而資產(chǎn)負(fù)債水平較高，說明公司的償債能力低于行業(yè)平均水平。2005年初與年末的數(shù)據(jù)縱向比較，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率均下降了，而資產(chǎn)負(fù)債水平卻上升了，說明公司償債能力呈下降趨勢(shì)，需要控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高償債能力。海虹公司在2005年末有一項(xiàng)50萬(wàn)元的未決訴訟，是公司的一項(xiàng)或有負(fù)債，數(shù)額比較大，對(duì)公司的償債能力有一定影響。 2. 答： 2005年 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 = = 13.82 存貨周轉(zhuǎn)率 = = 10.94 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = = 3.47 分析：與同行業(yè)相比海虹公司的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都高于行業(yè)平均水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率要低于行業(yè)平均水平，說明公司在應(yīng)收賬款的管理方面存在一定問題，要加快應(yīng)收賬款的回收，總體看來，公司營(yíng)運(yùn)能力較好。 3. 答： 2005年 資產(chǎn)凈利率 = 100% = 31.40% 銷售凈利率 = 100% = 9.05% 凈資產(chǎn)收益率 = 100% = 104.90% 分析：與同行業(yè)相比，海虹公司的資產(chǎn)凈利率，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都超過行業(yè)平均水平，其中特別是凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出行業(yè)平均值，公司獲利能力很強(qiáng)。但2006年開始海虹公司將不再享受8%的稅收優(yōu)惠政策，綜合稅率增加到12%，在其他因素不變的情況下，如果將2005年的數(shù)據(jù)調(diào)整為12%的稅率進(jìn)行計(jì)算，凈利潤(rùn)將減少到363萬(wàn)元。則三個(gè)指標(biāo)為： 資產(chǎn)凈利率 = 100% = 22.11% 銷售凈利率 = 100% = 6.37% 凈資產(chǎn)收益率 = 100% = 73.88% 可見，三個(gè)指標(biāo)都下降許多，特別是銷售凈利率將減少到6.38%，低于行業(yè)平均值，這說明稅率的提高對(duì)公司的盈利有較大的影響，也說明公司的銷售業(yè)務(wù)的獲利能力并不太強(qiáng)。但是，資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率仍然高于行業(yè)平均水平，說明該公司的資產(chǎn)盈利能力還是較強(qiáng)，這主要是因?yàn)樵摴揪哂休^高的財(cái)務(wù)杠桿和較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 4．通過以上的計(jì)算分析，可知海虹公司的財(cái)務(wù)狀況存在的主要問題有： (1)負(fù)債水平較高，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，說明公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。 (2)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率較低，需加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，加快應(yīng)收賬款回收速度。 (3)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力需要提高，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)成本管理，提高銷售凈利率。 第四章 長(zhǎng)期籌資概論 二．練習(xí)題 1．答：根據(jù)因素分析法的基本模型，得： 2006年資本需要額=（8000－400）(1+10%)(1－5%)=7942萬(wàn)元 2．答：（1）2006年公司留用利潤(rùn)額=150000（1+5%）8%(1－33%)50% = 4221萬(wàn)元 （2）2006年公司資產(chǎn)增加額＝4221+1500005%18%+49＝5620萬(wàn)元 3．答：設(shè)產(chǎn)銷數(shù)量為x,資本需要總額為y，由預(yù)測(cè)籌資數(shù)量的線性回歸分析法， 可得如下的回歸直線方程數(shù)據(jù)計(jì)算表： 回歸直線方程數(shù)據(jù)計(jì)算表 年度 產(chǎn)銷量x（件） 資本需要總額y(萬(wàn)元) xy x2 2001 1200 1000 1200000 1440000 2002 1100 950 1045000 1210000 2003 1000 900 900000 1000000 2004 1300 1040 1352000 1690000 2005 1400 1100 1540000 1960000 n=5 Σx=6000 Σy=4990 Σxy=6037000 Σx2=7300000 將上表數(shù)據(jù)代入下列方程組： Σy= na + bΣx Σxy= aΣx + bΣx2 得 4990=5a +6000b 6037000=6000a+730000b 求得 a=410 b=0.49 所以： （1） 不變資本總額為410萬(wàn)元。 （2） 單位可變資本額為0.49萬(wàn)元。 （3） 將a=410，b=4900，代入y=a+bx，得 y=410+4900x 將2006年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷數(shù)量代入上式，測(cè)得2006年資本需要總額： 410+0.491560=1174.4萬(wàn)元 三．案例題 答：1.（1）公司目前的基本狀況：首先該公司屬于傳統(tǒng)的家電制造業(yè)，從生產(chǎn)規(guī)模上看，其處于一個(gè)中游的態(tài)勢(shì)；從產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力角度分析，其具備一定的競(jìng)爭(zhēng)能力，從生產(chǎn)能力角度分析，其面臨生產(chǎn)能力不足的問題。 （2）公司所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境：在宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面，該公司正處于一個(gè)旺盛的蓬勃上升期；從產(chǎn)品生命周期變化的角度分析，該產(chǎn)品正面臨需求旺盛的良好機(jī)遇； （3）對(duì)公司的影響：由于該公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品正面臨一個(gè)大好的發(fā)展機(jī)遇，但其生產(chǎn)能力的不足客觀上必將對(duì)公司的獲利發(fā)展造成不利影響，如果不能盡快解決生產(chǎn)能力不足的問題，很可能還會(huì)削弱其產(chǎn)品已形成的一定競(jìng)爭(zhēng)力，使其處于不利地位。 2．該公司擬采取的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)策略是可行的。 首先，加大固定資產(chǎn)投資力度并實(shí)行融資租賃方式，擴(kuò)充廠房設(shè)備可以解決該公司生產(chǎn)能力不足的問題； 第二，實(shí)行賒購(gòu)與現(xiàn)購(gòu)相結(jié)合的方式，可以緩和公司的現(xiàn)金流支出，緩解財(cái)務(wù)壓力； 第三，由于該產(chǎn)品正處于需求旺盛的階段，因此開發(fā)營(yíng)銷計(jì)劃，擴(kuò)大產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率是很有必要的； 第四，由于生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的需要，增聘擴(kuò)充生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的技術(shù)工人和營(yíng)硝人員也是勢(shì)在必行的。 3．企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)對(duì)其籌資行為及結(jié)果具有直接影響，具體到該公司而言，其籌資的動(dòng)機(jī)無(wú)疑是擴(kuò)張性的。擴(kuò)張性的籌資動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的直接結(jié)果便是企業(yè)資產(chǎn)總結(jié)和資本總額的增加；從企業(yè)所借助的具體籌資渠道而言，該公司應(yīng)結(jié)合自身情況選擇租賃籌資，投入資本籌資等多種渠道相結(jié)合的方式；從籌資的類型選擇進(jìn)行分析，該公司應(yīng)該采用長(zhǎng)短期資本結(jié)合，內(nèi)部籌資和外部籌資相結(jié)合，直接和間接籌資相結(jié)合的方式，在保持濕度風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以較低的資本成本率實(shí)行滿足公司發(fā)展的籌資決策。 第五章 長(zhǎng)期籌資方式 二．練習(xí)題 1．答：（1）實(shí)際可用的借款額=100(1－15%)=85萬(wàn) （2）實(shí)際負(fù)擔(dān)的年利率=1005%85=5.88% 2．答：（1）當(dāng)市場(chǎng)利率為5%時(shí)， 發(fā)行價(jià)格=1000PVIF5%，5 +10006%PVIFA5%,5 =1043.74萬(wàn)元 （2）當(dāng)市場(chǎng)利率為6%時(shí)， 發(fā)行價(jià)格=1000PVIF6%，5 +10006%PVIFA6%,5 =1000萬(wàn)元 （3）當(dāng)市場(chǎng)利率為7%時(shí)， 發(fā)行價(jià)格=1000PVIF7%，5 +10006%PVIFA7%,5 =959萬(wàn)元 3．答：（1）九牛公司每年末支付的租金額計(jì)算如下： 20000PVIFA10%,4 =6309.15元 （2） 租金攤銷計(jì)劃表 日期 支付租金 （1） 應(yīng)計(jì)租費(fèi) (2)=(4)10% 本金減少 (3)=(1)－(2) 應(yīng)還本金 (4) 2006-01-01 —— 2000 4309.15 20000 2006-12-31 6309.15 1569.09 4740.06 15690.85 2007-12-31 6309.15 1095.08 5214.07 10950.79 2008-12-31 6309.15 572.43* 5736.72 5736.72 2009-12-31 6309.15 —— —— 0 合計(jì) 25236.60 5236.60 20000 —— * 含尾差 三．案例題 答：1.股票籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)：（1）沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。公司可根據(jù)自己的盈利靈活選擇是否分配股利； （2）沒有固定的到期日，不需要償還，它是公司的永久性資本，除非公司清算時(shí)才予以償還； （3）利用股票籌資的風(fēng)險(xiǎn)小； （4）發(fā)行股票籌資股權(quán)資本能增強(qiáng)公司的信譽(yù)。 缺點(diǎn)：（1）資本成本較高。一般而言，股票籌資的成本要高于債權(quán)成本。 （2）利用股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會(huì)分散公司的控制權(quán)； （3）如果今后發(fā)行股票，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。 2．投資銀行對(duì)公司的建議具有一定的合理性。因?yàn)榘l(fā)行股票籌資后能降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且能增強(qiáng)公司的信譽(yù)，而且由于股票籌資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)和固定的到期日，這也從很大程度上減輕了公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，促進(jìn)公司長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。 另一方面，由于股票籌資的資本成本高于債券籌資的資本成本，并且分散公司的控制權(quán)，這在一定程度上也會(huì)對(duì)公司股權(quán)造成負(fù)面影響。 3．由于該公司數(shù)額較大的債務(wù)還有3年到期，因此其可以考慮發(fā)行一定數(shù)量的可轉(zhuǎn)換公司債券，這樣既有利于該公司降低資本成本，也有利于其調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 第六章 長(zhǎng)期籌資決策 二．練習(xí)題 1.答：貢獻(xiàn)毛益=28000（1－60%）=11200萬(wàn)元 EBIT=11200－3200=8000萬(wàn)元 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)=11200／8000 =1.40 六郎公司每年利息=20000 40% 8% = 640萬(wàn)元 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=8000／(8000－640)=1.09 聯(lián)合杠桿系數(shù)=1.41.09=1.53 2．答：方案甲： 各種籌資方式籌資額比例： 長(zhǎng)期借款：=16% 綜合資本成本率：16%7%+24%8.5%+60%14%=11.56% 方案乙： 各種籌資方式籌資額比例： 長(zhǎng)期借款：=22% 公司債券：=8% 普通股： =70% 綜合資本成本率：22%7.5%+8%8%+70%14%=12.09% 方案甲的綜合資本成本率<方案乙的綜合資本成本率 所以在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，應(yīng)選擇籌資方案甲作為最佳籌資組合方案。 3．答：（1） EBIT=7840萬(wàn)，EPS==18 所以兩個(gè)追加方案下無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)為7840萬(wàn)元，無(wú)差別點(diǎn)的普通股每股稅后利潤(rùn)為18元。 （2）方案甲下每股稅后收益：=3.4 方案乙下每股稅后收益：=3.87 方案乙下每股稅后收益>方案甲下每股稅后收益 所以應(yīng)選擇方案乙。 4．答： 九天公司在不同長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模下的公司價(jià)值和公司資本成本率測(cè)算表 B（萬(wàn)元） S（萬(wàn)元） V(萬(wàn)元) Kb (%) Ks(%) Kw(%) 0 10000 10000 —— 16% 16% 1000 10305.88 11305.88 8% 17% 15.92% 2000 9333.33 11333.33 10% 18% 15.89% 3000 8336.84 11336.84 12% 19% 15.88% 4000 7320 11320 14% 20% 15.91% 5000 6285.71 11285.71 16% 21% 15.95% 在上表中，當(dāng)B=1000萬(wàn)，Kb =8%,Ks=17%, EBIT=3000萬(wàn)時(shí)， S==10305.88萬(wàn)元， Kw=17%+8%(1-40%)=15.92% 由上表可知，當(dāng)B=3000，V=8336.84時(shí)，公司價(jià)值最大，同時(shí)公司的資本成本率最低，因此當(dāng)公司債權(quán)資本為3000萬(wàn)元時(shí)，資本結(jié)構(gòu)最佳。 三．案例題 答：1.可口公司2005年末凈負(fù)債率= =30.80% > 25% 所以可口公司2005年末凈負(fù)債率不符合公司規(guī)定的凈負(fù)債率管理目標(biāo)。 2．可口公司：==45% ==77.78% 便捷公司：==57.72% 可樂公司：==67.46% 麥香公司：==98.33% 香客公司：==87.99% 由上可知，該行業(yè)公司負(fù)債籌資中，長(zhǎng)期負(fù)債的籌資比例較高，均大于50%，其中可口公司處于一個(gè)中游水平，這在一定程度上說明其籌資比例是合適的。 3．可口公司未來凈收益折現(xiàn)價(jià)值==15000 2005年本公司的市場(chǎng)價(jià)值=4500+900+500+450+2005=16350 =91.74%，可見采用未來凈收益折現(xiàn)價(jià)值法能準(zhǔn)確的反映可口公司實(shí)際價(jià)值。 4．公司股票折現(xiàn)價(jià)值===8500 公司總的折現(xiàn)價(jià)值=8500+4500=13000萬(wàn)元 =79.51%，可見采用公司總的折現(xiàn)價(jià)值能較為準(zhǔn)確的反映可口公司實(shí)際價(jià)值。 5．可口公司以凈負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)不盡合理，因?yàn)闆]有考慮企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。更為可取的辦法是采用公司價(jià)值比較法，即公司總的折現(xiàn)價(jià)值最大化或是未來凈收益折現(xiàn)價(jià)值最大化作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)。 第七章 長(zhǎng)期投資概論 二、案例題 答：（1）制約HN集團(tuán)建立新廠的因素有： 1. 原材料供應(yīng)不足。由于國(guó)內(nèi)企業(yè)流動(dòng)資金不足、管理不善等因素的影響，使得油料加工行業(yè)整體開工率嚴(yán)重不足，從而使得HN集團(tuán)新廠面臨著嚴(yán)峻的原材料供應(yīng)問題，這嚴(yán)重制約了HN新廠的建設(shè)。 2. 產(chǎn)品國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)不景氣。由于我國(guó)近十年來人們生活水平有了極大的提高，人均肉食消費(fèi)已經(jīng)超過了世界平均水平，這限制了飼養(yǎng)業(yè)的發(fā)展；另外，我國(guó)的飼養(yǎng)業(yè)的集約化程度還很低，商品飼料的需求量不是很大，所以這直接影響HN新廠的盈利能力。 3. 建廠周期過長(zhǎng)。由于在中國(guó)建立該種類型的新廠的周期很長(zhǎng)，使得企業(yè)面臨著國(guó)外產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)以及更多不確定的因素。 4. 國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。由于美國(guó)和巴西等國(guó)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，使得我國(guó)產(chǎn)品很難在國(guó)際市場(chǎng)上立足，而且在外國(guó)低油價(jià)的沖擊下，建立油料加工廠，前景堪憂。 5. 保稅庫(kù)帶來的利益有限。盡管進(jìn)口的大豆可以進(jìn)入保稅庫(kù)而免交進(jìn)口關(guān)稅和增值稅，降低原材料成本，但是由于出口豆粕產(chǎn)品的價(jià)格很低，部分抵消了保稅庫(kù)帶來的好處，使得保稅庫(kù)帶來的利益不容樂觀。 6. 進(jìn)口原料面臨匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。如果HN集團(tuán)建立新廠，那么就需要從國(guó)外進(jìn)口大部分原料，這樣匯率的波動(dòng)就會(huì)影響生產(chǎn)成本和利潤(rùn)，即集團(tuán)要面臨匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 （2）企業(yè)進(jìn)行投資環(huán)境分析，對(duì)及時(shí)、準(zhǔn)確地作出投資決策和不斷提高投資效益具有重要意義。對(duì)投資環(huán)境進(jìn)行研究，可以使投資決策有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，保證決策的正確性。 HN集團(tuán)通過對(duì)建立新廠依據(jù)的可靠性、內(nèi)部條件的適應(yīng)性和戰(zhàn)略事實(shí)的可行性進(jìn)行分析論證，認(rèn)識(shí)到建立新廠會(huì)面臨著原材料供應(yīng)不足、消費(fèi)市場(chǎng)不景氣、保稅庫(kù)利益有限、國(guó)際市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等問題，從而得出當(dāng)前HN集團(tuán)建立新廠會(huì)有很多風(fēng)險(xiǎn)，因此暫時(shí)不應(yīng)該建立新廠的結(jié)論。如果HN集團(tuán)不進(jìn)行投資環(huán)境分析，就不能看清集團(tuán)面臨的環(huán)境，不能認(rèn)識(shí)到建立新廠的一些制約因素，從而可能會(huì)盲目投資、建立新廠，給公司造成損失。因此，進(jìn)行投資環(huán)境分析對(duì)企業(yè)作出正確的投資決策有著非常重要的作用。 第八章 內(nèi)部長(zhǎng)期投資 二、練習(xí)題 1. 答：（1）項(xiàng)目A的投資回收期 = 1 + = 2（年） 項(xiàng)目B的投資回收期 = 2 + = 2.43（年） 所以，如果項(xiàng)目資金必須在2年內(nèi)收回，就應(yīng)該選項(xiàng)目A。 （2）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值： NPVA =－7500 + 4000PVIF15%，1 + 3500PVIF15%，2 + 4000PVIF15%，3 = －7500 + 40000.870 + 35000.756 + 15000.658 = －387（元） NPVB =－5000 + 2500PVIF15%，1 + 1200PVIF15%，2 + 3000PVIF15%，3 = －7500 + 25000.870 + 12000.756 + 30000.658 = 56.2（元） 由于項(xiàng)目B的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項(xiàng)目B。 2. 答：（1）設(shè)項(xiàng)目A的內(nèi)含報(bào)酬率為RA，則： 2000PVIFRA，1 + 1000PVIFRA，2 + 500PVIFRA，3 －2000 = 0 利用試誤法，當(dāng)RA = 40%時(shí)，有： 20000.714 + 10000.510 + 5000.364－2000 = 120 當(dāng)RA = 50%時(shí)，有： 20000.667 + 10000.444 + 5000.296－2000 =－74 利用插值法，得： 報(bào)酬率 凈現(xiàn)值 40% 120 RA 0 50% －74 由 ，解得：RA = 46.19% 所以項(xiàng)目A的內(nèi)含報(bào)酬率是46.19%。 （2）設(shè)項(xiàng)目B的內(nèi)含報(bào)酬率為RB，則： 500PVIFRB，1 + 1000PVIFRB，2 + 1500PVIFRB，3 －1500 = 0 利用試誤法，當(dāng)RB = 35%時(shí)，有： 5000.741 + 10000.549 + 15000.406 －1500 = 28.5 當(dāng)RB = 40%時(shí)，有： 5000.714 + 10000.510 + 15000.364 －1500 =－87 利用插值法，得： 報(bào)酬率 凈現(xiàn)值 35% 28.5 RB 0 40% －87 由 ，解得：RB = 36.23% 所以項(xiàng)目B的內(nèi)含報(bào)酬率是36.23%。 3. 答：（1）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值： NPVS = －250 + 100PVIF10%，1 + 100PVIF10%，2 + 75PVIF10%，3 + 75PVIF10%，4 + 50PVIF10%，5 + 25PVIF10%，6 = －250 + 1000.909 + 1000.826 + 750.751 + 750.683 + 500.621 + 250.564 = 76.2（美元） NPVL = －250 + 50PVIF10%，1 + 50PVIF10%，2 + 75PVIF10%，3 + 100PVIF10%，4 + 100PVIF10%，5 + 125PVIF10%，6 = －250 + 500.909 + 500.826 + 750.751 + 1000.683 + 1000.621 + 1250.564 = 93.98（美元） （2）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率： 設(shè)項(xiàng)目S的內(nèi)含報(bào)酬率為RS，則： NPVS = 100PVIFRS，1 + 100PVIFRS，2 + 75PVIFRS，3 + 75PVIFRS，4 + 50PVIFRS，5 + 25PVIFRS，6－250 = 0 利用試誤法，當(dāng)RS = 20%時(shí)，有：NPVS = 10.75 當(dāng)RS = 25%時(shí)，有：NPVS =－14.3 利用插值法，得： 報(bào)酬率 凈現(xiàn)值 20% 10.75 RS 0 25% －14.3 由 ，解得：RS = 22.15% 所以項(xiàng)目S的內(nèi)含報(bào)酬率是22.15%。 設(shè)項(xiàng)目L的內(nèi)含報(bào)酬率為RL，則： NPVL = －250 + 50PVIFRL，1 + 50PVIFRL，2 + 75PVIFRL，3 + 100PVIFRL，4 + 100PVIFRL，5 + 125PVIFRL，6 = 0 利用試誤法，當(dāng)RL = 20%時(shí)，有：NPVL = 0.05 當(dāng)RL = 25%時(shí)，有：NPVL =－33.85 利用插值法，得： 報(bào)酬率 凈現(xiàn)值 20% 0.05 RL 0 25% －33.85 由 ，解得：RL = 20.01% 所以項(xiàng)目L的內(nèi)含報(bào)酬率是20.01%。 （3）因?yàn)轫?xiàng)目L的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目S的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項(xiàng)目L。 4. 答：該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為： NPV = 1.0（－20000）+0.956000PVIF10%，1 +0.97000PVIF10%，2 + 0.88000PVIF10%，3 + 0.89000PVIF10%，4 = 109.1（千元） 由于該項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整后，計(jì)算出來的凈現(xiàn)值大于0，所以該項(xiàng)目值得投資。 三、案例題 答：（1）計(jì)算各個(gè)方案的內(nèi)含報(bào)酬率： 設(shè)方案一的內(nèi)含報(bào)酬率為R，則： 44000PVIFAR，3－75000 = 0，即PVIFAR，3 = 1.705。 查PVIFA表得：PVIFA30%，3 = 1.816，PVIFA35%，3 = 1.696 利用插值法，得： 報(bào)酬率 年金現(xiàn)值系數(shù) 30% 1.816 R 1.705 35% 1.696 由 ，解得：R = 34.63% 所以方案一的內(nèi)含報(bào)酬率為34.63%。 設(shè)方案二的內(nèi)含報(bào)酬率為R，則： 23000PVIFAR，3－50000 = 0，即PVIFAR，3 = 2.174。 查PVIFA表得：PVIFA18%，3 = 2.174，即R = 18% 所以方案二的內(nèi)含報(bào)酬率為18%。 設(shè)方案三的內(nèi)含報(bào)酬率為R，則： 70000PVIFAR，3－125000 = 0，即PVIFAR，3 = 1.786。 查PVIFA表得：PVIFA30%，3 = 1.816，PVIFA35%，3 = 1.696 利用插值法，得： 報(bào)酬率 年金現(xiàn)值系數(shù) 30% 1.816 R 1.786 35% 1.696 由 ，解得：R = 31.25% 所以方案三的內(nèi)含報(bào)酬率為31.25%。 設(shè)方案四的內(nèi)含報(bào)酬率為R，則： 12000PVIFR，1 + 13000PVIFR，2 + 14000PVIFR，3 －10000 = 0 利用試誤法，計(jì)算得R = 112.30% 所以方案四的內(nèi)含報(bào)酬率是112.30%。 由于方案四的內(nèi)含報(bào)酬率最高，如果采用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)來進(jìn)行投資決策，則公司應(yīng)該選擇方案四。 （2）計(jì)算各個(gè)方案的凈現(xiàn)值： 方案一的NPV = 44000PVIFA15%，3－75000 = 440002.283－75000 = 25452（元） 方案二的NPV = 23000PVIFA15%，3－50000 = 230002.283－50000 = 2509（元） 方案三的NPV = 70000PVIFA15%，3－125000 = 700002.283－125000 = 34810（元） 方案四的NPV = 12000PVIF15%，1 + 13000PVIF15%，2 + 14000PVIF15%，3 －10000 = 19480（元） 由于方案三的凈現(xiàn)值最高，如果采用凈現(xiàn)值指標(biāo)來進(jìn)行投資決策，則公司應(yīng)該選擇方案三。 （3）在互斥項(xiàng)目中，采用凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行決策有時(shí)會(huì)得出不同的結(jié)論，其原因主要有兩個(gè)： 1. 投資規(guī)模不同。當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目的投資規(guī)模大于另一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，規(guī)模較小的項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率可能較大但凈現(xiàn)值較小，如方案四就是如此。 2. 現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同。有的項(xiàng)目早期現(xiàn)金流入量較大，如方案三，而有的項(xiàng)目早期現(xiàn)金流入量較小，如方案四，所以有時(shí)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率較高，但凈現(xiàn)值卻較小。 最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益就越大。在資金無(wú)限量的情況下，利用凈現(xiàn)值指標(biāo)在所有的投資評(píng)價(jià)中都能作出正確的決策，而內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)在互斥項(xiàng)目中有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的決策。因此，凈現(xiàn)值指標(biāo)更好。 第九章 對(duì)外長(zhǎng)期投資 案例題 1.答：（1）債券在2002年4月1日時(shí)的價(jià)值為： P = IPVIFAi，n + FPVIFi，n = 10008%PVIFA6%，3 + 1000PVIF6%，3 = 802.673 + 10000.840 = 1053.84（元） 由于該債券的市場(chǎng)價(jià)格低于其價(jià)值，所以應(yīng)購(gòu)買該債券進(jìn)行投資。 (2) =6.46% 2.答： (1) (2) （元） 由于該股票的市場(chǎng)價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值，故不應(yīng)進(jìn)行投資。 (3) 當(dāng)時(shí)， 3.答： (1) 三家公司債券價(jià)值分別為： （元） （元） （元） (2) 三家公司債券的投資收益率分別為： 由于B公司債券和C公司債券的價(jià)值均低于其市場(chǎng)價(jià)格，且三公司債券中A公司債券的投資報(bào)酬率最高，因此應(yīng)購(gòu)買A公司債券。 第十章 營(yíng)運(yùn)資金管理概論 二、案例題 答：（1）克萊斯勒汽車公司持有的現(xiàn)金、銀行存款和短期債券達(dá)到了87億美元，而正常現(xiàn)金需要量只需20億美元，說明公司采用的是保守的資產(chǎn)組合策略；而股東認(rèn)為，若出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，只需向銀行借款等方式就能獲得資金，這說明公司當(dāng)前持有的一些短期流動(dòng)資產(chǎn)是靠長(zhǎng)期資金來籌集的，所以公司采用的是保守的籌資組合策略。 （2）公司股東希望公司只需持有20億美元，這相對(duì)于公司以往歷史經(jīng)驗(yàn)而言，是一個(gè)比較小的金額，因此，股東希望公司采取冒險(xiǎn)的資產(chǎn)組合策略，將更多的資金投資于報(bào)酬更高的項(xiàng)目上。而股東希望當(dāng)出現(xiàn)現(xiàn)金短缺時(shí)，通過銀行借款等方式來解決，以實(shí)現(xiàn)短期資產(chǎn)由短期資金來籌集和融通，實(shí)行正常的籌資組合策略。 （3）不同的資產(chǎn)組合對(duì)公司的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)有不同的影響。采取保守的資產(chǎn)組合策略時(shí)，公司持有過量的流動(dòng)資產(chǎn)，公司的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但由于這些資產(chǎn)的收益率相對(duì)較低，使得公司的盈利相對(duì)減少；相反，采取冒險(xiǎn)的資產(chǎn)組合策略時(shí)，公司持有的流動(dòng)資產(chǎn)較少，非流動(dòng)資產(chǎn)較多，這使公司的風(fēng)險(xiǎn)較高，但是收益也相對(duì)較高。如克萊斯勒公司持有過量的現(xiàn)金及短期債券資產(chǎn)，這可以防范公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但是它的收益率也較低，只有3%。所以股東希望公司能夠?qū)⒏嗟馁Y金投向回報(bào)更多的其他項(xiàng)目。 同樣，不同的籌資組合對(duì)公司的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)也有不同的影響。采取保守的籌資組合策略，以長(zhǎng)期資金來籌集短期資產(chǎn)，可以減少公司的風(fēng)險(xiǎn)，但是成本也會(huì)上升，由此減少公司的收益。相反，實(shí)行冒險(xiǎn)的籌資組合策略，增加公司的收益，但是公司也要面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。而在正常的籌資組合策略下，公司的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)都適中。 第十一章 流動(dòng)資產(chǎn) 二、練習(xí)題 1. 答：最佳現(xiàn)金余額為： N = = 2000（元） 2. 答：（1）最佳訂貨批量為： Q* = = 400（件） （2）在不取得數(shù)量折扣，按經(jīng)濟(jì)批量采購(gòu)時(shí)的總成本合計(jì)為： 總成本 = 年訂貨成本 + 年儲(chǔ)存成本 + 年采購(gòu)成本 = = 14400（元） 取得數(shù)量折扣，按照600件采購(gòu)時(shí)的總成本合計(jì)為： 總成本 = 年訂貨成本 + 年儲(chǔ)存成本 + 年采購(gòu)成本 = = 14360（元） 由于取得數(shù)量折扣時(shí)的存貨總成本小于按經(jīng)濟(jì)訂貨批量時(shí)的存貨總成本，所以企業(yè)應(yīng)該以600件為訂貨批量。