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美聯(lián)儲歷次加息對黃金和全球經(jīng)濟(jì)的影響 1837 年 1857 年 1873 年 1884 年 1893 年和 1907 年 都曾爆發(fā)過銀行恐慌 1907 年 銀行恐慌造成的如此廣泛的銀行倒閉和存款人的大量損失 終于使美國公眾相信需要有一 個中央銀行來防止將來再度發(fā)生恐慌了 美國公眾對中央集權(quán)的恐懼 不光影響了美國整體的發(fā)展 同時對金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了 巨大的影響 一個私營企業(yè)性質(zhì)的聯(lián)合組織成為美國銀行業(yè)的核心監(jiān)督機(jī)構(gòu) 美聯(lián)儲于 1913 年 12 月 23 日成立 1 美聯(lián)儲加息是什么 加息對全球經(jīng)濟(jì)的影響 2 美聯(lián)儲為什么加息 3 美聯(lián)儲加息對黃金價格影響 一 加息是什么 加息對全球經(jīng)濟(jì)的影響 加息 即上調(diào)基準(zhǔn)利率 意味著銀行存款利率提高 而貸款利率同樣更高 加息背景 一 般都是經(jīng)濟(jì)增速過快 有過熱風(fēng)險 央行為了平衡經(jīng)濟(jì)風(fēng)險 會選擇加息 即上調(diào)基準(zhǔn)利 率 以截留部分資金在銀行 即減少市場上的貨幣供應(yīng)量 加息在平衡經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的同時 一般會提振本國貨幣的匯率 相應(yīng)的 也會影響本國出口 一旦過度 又導(dǎo)致通貨緊縮的 風(fēng)險 回顧美聯(lián)儲 5 次加息歷史 第一輪 加息周期為 1983 3 1984 8 基準(zhǔn)利率從 8 5 上調(diào)至 11 5 當(dāng)時 美國經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期 里根政府主張減稅幫助了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇 制造了更多工 作機(jī)會 1981 年美國的通脹率已達(dá) 13 5 接近超級通脹 1980 81 年間經(jīng)濟(jì)處于極端的 貨幣緊縮狀態(tài) 試圖積壓通脹 而通脹率從 1981 年的超過 13 降至 1983 年的 4 以下 第二輪 加息周期為 1988 3 1989 5 基準(zhǔn)利率從 6 5 上調(diào)至 9 8125 當(dāng)時 當(dāng)時通脹抬頭 1987 年 股災(zāi) 導(dǎo)致美聯(lián)儲緊急降息救市 1987 年 格林斯 潘第一次笨拙的緊縮政策引發(fā)了 黑色星期一 Black Monday 隨后美聯(lián)儲放松了貨幣政 策 格林斯潘對策 Greenspan put 正式生效 由于救市及時 股市下跌對經(jīng)濟(jì)影響不大 1988 年起通脹繼續(xù)上揚 美聯(lián)儲開始加息應(yīng)對 利率在 1989 最終升至 9 75 此輪緊縮使 經(jīng)濟(jì)增長放緩 隨后的油價上漲和 1990 年 8 月份開始的第一次海灣戰(zhàn)爭相關(guān)不確定性嚴(yán)重 影響了經(jīng)濟(jì)活動 使貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?第三輪 加息周期為 1994 2 1995 2 基準(zhǔn)利率從 3 25 上調(diào)至 6 當(dāng)時 市場出現(xiàn)通脹恐慌 1990 91 年經(jīng)濟(jì)衰退之后 盡管經(jīng)濟(jì)增速回升 失業(yè)率依 然高企 1993 年到 1994 年 美聯(lián)儲將利率從 3 提高至 6 引發(fā)債券市場動蕩以及墨 西哥危機(jī) 通脹下降令美聯(lián)儲繼續(xù)削減利率直到 3 到 1994 年 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭重燃 債 券市場擔(dān)心通脹卷土重來 十年期債券收益率從略高于 5 升至 8 美聯(lián)儲將利率從 3 提 高至 6 使通脹得到控制 債券收益率大幅下降 此次加息也被認(rèn)為是導(dǎo)致此后 97 年爆 發(fā)亞洲金融危機(jī)的因素之一 第四輪 加息周期為 1999 6 2000 5 基準(zhǔn)利率從 4 75 上調(diào)至 6 5 當(dāng)時 互聯(lián)網(wǎng)泡沫不斷膨脹 1999 年 GDP 強(qiáng)勁增長 失業(yè)率降至 4 美聯(lián)儲將利率 下調(diào) 75 個基點以應(yīng)對亞洲金融危機(jī)后 互聯(lián)網(wǎng)熱潮令 IT 投資增長 經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱傾向 美聯(lián)儲再次收緊貨幣 將利率從 4 75 經(jīng)過 6 次上調(diào)至 6 5 2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和納 斯達(dá)克指數(shù)崩潰后 經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退 911 事件 更令經(jīng)濟(jì)和股市雪上加霜 美聯(lián)儲隨 即轉(zhuǎn)向 由次年年初開始連續(xù)大幅降息 第五輪 加息周期為 2004 6 2006 7 基準(zhǔn)利率從 1 上調(diào)至 5 25 當(dāng)時房市泡沫涌現(xiàn) 此前的大幅降息激發(fā)了美國的房地產(chǎn)泡沫 2003 年下半年經(jīng)濟(jì)強(qiáng) 勁復(fù)蘇 需求快速上升拉動通脹和核心通脹抬頭 2004 年美聯(lián)儲開始收緊政策 連續(xù) 17 次分別加息 25 個基點 直至達(dá)到 2006 年 6 月的 5 25 2004 2006 年美聯(lián)儲的緊縮政策 看上去是良性的 但美國房地產(chǎn)市場的崩潰引發(fā)了危機(jī)的蔓延 全球金融體系幾近崩潰 使所有戰(zhàn)后危機(jī)都相形見絀 直至次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī) 美聯(lián)儲再次開始降息至接 近零的水平 第六輪 加息周期從 2018 開始 2018 年預(yù)計加息三次 2019 年將加息兩次 1954 2015 年美聯(lián)儲歷年利率附圖 二 為什么要加息 物價上漲 通貨膨脹 就需要加息 這樣可以防止物價過快上漲 美聯(lián)儲的通脹目標(biāo)是 2 是非常有利于經(jīng)濟(jì)增長的 所以當(dāng)通脹率開始上漲時就需要逐步加息 以滿足抑制物 價過快上漲的需求 加息的目的包括減少貨幣供應(yīng) 壓抑消費 壓抑通貨膨脹 鼓勵存款 減緩市場投機(jī)等等 加息也可作為提升本國或本地區(qū)貨幣對其它貨幣的幣值 匯率 的間接手段 歷次加息影響總結(jié) 期中不難發(fā)現(xiàn) 當(dāng)前的加息背景與過去頗為迥異 美國根本未出現(xiàn)通脹加劇的跡象 此外 當(dāng)前包括美國在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)增速都低于歷次美聯(lián)儲加息時點的水平 歷次加息時 的美國名義 GDP 增速都高于 4 5 然而 IMF 此前將美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期由 3 1 大幅下調(diào)至 2 5 中國和其他新興市場的經(jīng)濟(jì)增速也不斷呈現(xiàn)放緩態(tài)勢 對于加息的態(tài)度 美聯(lián)儲議息會議上支持加息的呼聲越來越來越高 那么美聯(lián)儲一旦 加息 對于我們 市場絕對的影響很大 加息帶來的影響 一個國家或地區(qū)的中央銀行提高利息的行為 從而使得商業(yè)銀行和其它金融機(jī)構(gòu) 對中央銀行的借貸成本提高 進(jìn)而迫使市場的利息也進(jìn)行增加 加息的目的包括減少貨幣 供應(yīng) 壓抑消費 遏制通貨膨脹 鼓勵民間存款 減緩或抑制市場投機(jī)等等 加息也可作 為提升本國或本地區(qū)貨幣對其它貨幣的幣值的間接手段 如若美聯(lián)儲 12 月加息 結(jié)果很簡單 則利多美元 也就是打壓金銀油 那么在此 之前短中長線多頭資金都需要盡快拋售 但是原油方面需要特別注意的是加息 短期肯定是利空 其實不管是原油還是其 他大宗商品 美指強(qiáng)勢強(qiáng)勢都會帶來下行壓力 但是決定原油中長期走勢的還是經(jīng)濟(jì)基本面 和供需變化 這一點需要格外關(guān)注 不加息帶來的影響 如若美聯(lián)儲維持利率不變 那么基本上起到了助推黃金白銀原油價格上漲的作用 但是也有例外 可以分兩種情況說明 第一 美聯(lián)儲維持利率不變對金價的上漲推動 有時是在后市產(chǎn)生較大影響 比 如去年 11 月 3 日在美聯(lián)儲宣布維持利率不變當(dāng)晚 黃金波動劇烈 最終微幅收跌 0 7 而到了第二日 11 月 4 日 隨著美聯(lián)儲 6000 億美元國債購買計劃消息的推動 現(xiàn)貨黃金 大漲 40 多美元 漲幅超過了 3 第二 美聯(lián)儲維持利率不變不是主導(dǎo)金價漲跌的唯一因素 有時候需要配合當(dāng)時 其他因素來綜合分析 比如 09 年 1 月 28 日的利率決議當(dāng)晚 雖然宣布維持利率不變 但 是當(dāng)時美眾議院最終投票通過 8190 億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案 風(fēng)險偏好情緒升溫提振市場信 心 帶動美股和美元反彈 最終黃金不漲反跌 1 16 一般來說 當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)過熱 通脹形勢越來越嚴(yán)峻之時 可通過加息來為經(jīng)濟(jì)降 溫 美聯(lián)儲加息促進(jìn)美元升值 對股市商品都會產(chǎn)生一定打壓 但具體經(jīng)濟(jì)環(huán)境中需要結(jié) 合當(dāng)時經(jīng)濟(jì)周期和其他要素綜合分析 總之 美聯(lián)儲對股市及 原油的影響不是簡單的正比或反比關(guān)系 需要結(jié)合當(dāng)時的 經(jīng)濟(jì)周期 宏觀經(jīng)濟(jì)背景 短線等其他因素綜合分析 未來長期來看 需要警惕美聯(lián)儲加 息對商品市場和黃金可能帶來的打壓 三 美聯(lián)儲加息對黃金價格的影響 一方面 以美聯(lián)儲為例 加息會提振美元匯率 作為以美元計價的投資品 美元升值 則 黃金價格直接承壓 另一方面 加息意味著美國經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢良好 美元上漲可期 這將 吸引更多資金流向美元 作為與美元同屬避險資產(chǎn)的投資品 黃金市場資金勢必減少 黃 金價格同樣承壓 更深層次來看 美聯(lián)儲加息意味著美國 這個全球最大的經(jīng)濟(jì)體運行良好 有益于平抑金 融市場的風(fēng)險 投資者避險情緒降溫 則作為避險資產(chǎn)的黃金 同樣將受到打壓 短期來看 加息對黃金有害無益 也就是說 加息政策預(yù)期升溫 或者直接實施 都將導(dǎo) 致黃金價格下行壓力加大 但是 從更長的時間跨度來看 加息政策落地之后 黃金價格 則未必承壓 具體來看 加息預(yù)期升溫 到加息政策正式實施 將逐步提振美元 最終讓美元漲勢到達(dá) 頂點 也就是說 加息政策落地之后 美元的拐點就將出現(xiàn) 相應(yīng)的 作為以美元計價的 投資品 黃金價格下跌態(tài)勢的拐點也就來臨了 歷史數(shù)據(jù)同樣證明 每次加息政策落地之后 黃金價格都將終結(jié)下跌態(tài)勢 獲得大量新買 盤支撐 價格扶搖直上 反觀美元 則不可避免的要受到獲利盤回吐的打壓 加息對金價究竟會產(chǎn)生什么樣的影響 一直以來 最簡單的看法就是加息會使金價走 低 因為黃金并不是一種有息資產(chǎn) 利率在漲的時候 黃金是無法帶來相應(yīng)收益的 對于 利率變化對金價的影響 理論界通常有兩派典型的觀點 一派認(rèn)為加息有利于金價 另一 派認(rèn)為加息會抑制金價 到底哪一派是對的呢 還是說兩派都是錯的 抑或兩派都是對的 下面我們從時間周期的角度來分析下 圖為聯(lián)邦基金利率與金價走勢對比 1968 年 5 月至 2018 年 2 月 在 尼克松沖擊 關(guān)閉黃金窗口之前 1968 至 1971 年 聯(lián)邦基金利率先從 4 6 翻番到 1969 年 9 19 的高位 后來又在 1971 年 3 月回落至 3 71 在此期間 金價從每盎司 35 2 美元上漲至 1969 年的 43 6 美元 比聯(lián)邦基金利率觸頂要早 3 個月 黃金升值幅度為 23 8 不算驚人 然后在 1970 年 3 月 跌回 35 1 美元 盎司 比聯(lián)邦基金利率觸底早了整整一年 可以說這個時期內(nèi)金價和利率 的上漲基本是同步的 但下跌和回升的步調(diào)則不那么一致 圖為聯(lián)邦基金利率與金價走勢對比 1968 年 1 月至 1971 年 9 月 20 世紀(jì) 70 年代 20 世紀(jì) 70 年代 出現(xiàn)了 7 次聯(lián)邦基金利率連漲數(shù)月然后連跌數(shù)月的情況 70 年代開 始于經(jīng)濟(jì)衰退 中途再遭經(jīng)濟(jì)衰退 最后結(jié)束于經(jīng)濟(jì)衰退 1973 年和 1979 年分別出現(xiàn)一 次石油危機(jī) 通貨膨脹率也比之前的時代更高 概而言之 這是動蕩的 10 年 尼克松沖擊 之后的黃金市場 1970 年 2 月 金價觸及每盎司 35 2 美元的底部 比聯(lián)邦基金利率見底早了一年 1970 年 8 月 尼克松關(guān)閉黃金窗口 1974 年 12 月 金價暴漲至 195 5 美元 盎司 5 個月 前 也就是 1974 年 7 月 聯(lián)邦基金利率觸及 12 92 的新高 很多投資者把黃金窗口的關(guān) 閉看成了檢驗黃金真正價值的機(jī)會 因為這時候自由市場力量終于有權(quán)決定美元和黃金的 相互價值了 此后 20 個月 金價從 1974 年 12 月的高位回落至 1976 年的每盎司 100 美元 圖為根據(jù) GDP 指標(biāo)確定的美國經(jīng)濟(jì)衰退期 尼克松沖擊 之后的利率 1971 年 8 月觸頂之后 聯(lián)邦基金利率回落至 3 29 然后又在 1974 年 7 月沖上 12 72 的 高位 就像上漲期間也有回調(diào)一樣 下跌途中也偶有拉升 但利率終于還是在 1977 年 1 月 觸及 4 61 的底部 無論是黃金還是利率 上升路上都有停滯 在 20 世紀(jì) 70 年代的前半 部分 兩者中沒有誰是永遠(yuǎn)領(lǐng)先的 它們交替充當(dāng)帶路者 無論是漲是跌 此外 也沒有 跡象表明二者的走勢存在明確的負(fù)相關(guān)關(guān)系 圖為聯(lián)邦基金利率與金價走勢對比 1970 年 1 月 1 日至 1980 年 12 月 1 日 20 世紀(jì) 70 年代的后半程 在 20 世紀(jì) 70 年代的后半部分 投資者們見證了利率的急速飆升 從 1977 年 1 月的 4 61 到 1981 年 6 月的 19 1 黃金也從 1976 年 12 月的每盎司 100 美元暴漲至 1980 年 1 月的每盎司 910 6 美元 黃金的上漲期比利率早幾個月開始 觸頂時間也是 從長期趨勢 看 這一階段黃金和利率的方向是一致的 1983 年 5 月利率初步探底 跌至 8 63 而黃 金則在 14 個月之前就已觸及 312 5 美元 盎司的底部 考察 20 世紀(jì) 70 年代黃金和利率的關(guān)系 最好把這 10 年當(dāng)成一個整體來看 這樣才 能對比兩者在經(jīng)濟(jì)周期中的表現(xiàn) 得出最為清晰的畫面 20 世紀(jì) 80 年代和 90 年代 保羅 沃爾克出任美聯(lián)儲主席后 逐步提高利率以抗擊通貨膨脹 最終使美國經(jīng)濟(jì)陷 入嚴(yán)重衰退 1982 年 3 月 金價跳水至 312 5 美元 盎司 利率則在 1983 年 3 月見底 如 果觀察這 20 年的完整走勢 就會發(fā)現(xiàn)聯(lián)邦基金利率和黃金價格都呈下跌之勢 和 20 世紀(jì) 70 年代一樣 把后面這 20 年當(dāng)做一個整體來研究 更能體現(xiàn)二者的關(guān)系 而短期的走勢 則無法給出確鑿的證據(jù) 圖為聯(lián)邦基金利率 聯(lián)邦基金目標(biāo)利率與金價走勢對比 1980 年 1 月至 2002 年 2 月 21 世紀(jì)的前 10 年 互聯(lián)網(wǎng)泡沫事件之后 美聯(lián)儲在 2003 年 6 月把目標(biāo)利率降至 1 實際利率更是觸及 了 0 98 的低點 1999 年 6 月 黃金價格就已跌至每盎司 251 95 美元 比利率見底早了整 整四年 隨著中國領(lǐng)頭的新興市場需求井噴 大宗商品市場迎來了大牛市 美元指數(shù)從 2001 年的 120 多跌至 2008 年的 70 多 跌幅高達(dá) 42 中國對商品的需求增長和美元的低 迷把黃金送上了高速軌道 與同時期的大宗商品一起走高 黃金的牛市勢不可擋 直至美 聯(lián)儲開始調(diào)降利率的 7 個月后才終于止住 到這個時候 美聯(lián)儲的目標(biāo)利率已經(jīng)砍掉了一 半 低至 2 25 然而黃金很快又掙脫了低利率的捆綁 在 2008 年 10 月短暫觸碰到 621 45 美元 盎司的底部之后 重新奏響上行的凱歌 次貸危機(jī)讓投資者們意識到 不只 是私人資產(chǎn)出現(xiàn)了問題 公共資產(chǎn)領(lǐng)域也已危機(jī)四伏 圖為聯(lián)邦基金利率 聯(lián)邦基金目標(biāo)利率與金價走勢對比 2002 年 2 月至 2018 年 2 月 當(dāng)前的這個 10 年期 2008 年以后的 6 年中 聯(lián)邦基金目標(biāo)利率始終設(shè)定在 0 25 不變 但實際利率卻一直 比目標(biāo)值還低 與此不同 在本世紀(jì)的前 10 年中 只要目標(biāo)利率被設(shè)定在 1 以下 實際 利率就會立刻回歸甚至超過目標(biāo)數(shù)值 聯(lián)邦基金利率僅在世紀(jì)初出現(xiàn)過一次低于 1 的目標(biāo) 利率的情況 圖為聯(lián)邦基金利率 聯(lián)邦基金目標(biāo)利率與金價走勢對比 2009 年 1 月至 2018 年 2 月 2008 年以后 金價和利率不再同步運行 人們對美國聯(lián)邦政府的信心開始動搖 歐洲 債務(wù)危機(jī)更是讓人心生憂慮 把資金從公共資產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向黃金和大宗商品等私人資產(chǎn)領(lǐng)域 的 推手 不是上調(diào)的利率 而是對公共部門的不信任情緒 大宗商品的價格似乎都已觸底反彈 包括黃金 石油 鈾以及許多基本金屬 美聯(lián)儲 已談及未來多次加息的可能 加上近期的關(guān)稅新聞 以及 2017 年 12 月美元指數(shù)觸頂 市 場的不穩(wěn)定性日益增加 2002 年 3 月 美國對進(jìn)口鋼鐵征收 30 的關(guān)稅 利率持續(xù)走低 直至 2004 年才開始回升 在此期間金價一路上揚 但它顯示的更多是投資者對公共資產(chǎn)的 不信任 與利率的關(guān)系可能不大 大宗商品似乎正在灰燼中涅槃重生 全球的 PMI 采購 經(jīng)理人指數(shù) 反映出的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)形勢 2017 年年底以來不斷下探的美元指數(shù) 與日俱增的 關(guān)稅風(fēng)險 無不預(yù)示著接下來幾年商品價格的上漲 年內(nèi)預(yù)計多次加息對黃金是否利好 如果從一個月或一年的尺度看 我們很難判定究竟是聯(lián)邦基金利率影響黃金走勢 還 是反過來 不如把眼光放長遠(yuǎn)一點 從 5 到 10 年甚至 20 年的角度來看 一個經(jīng)濟(jì)周期的 長度為 5 年至 10 年不等 基本上與聯(lián)邦基金利率同起同落 大宗商品的繁榮期通常至少 4 年 蕭條期則至少 2 到 3 年 所以建議在對比黃金和利率的運行趨勢時 至少要選取一個 7 到 8 年的時間段 在未來的 5 到 10 年中 隨著債券泡沫的破裂 加息使債務(wù)危機(jī)重燃 資金被迫流入私人資產(chǎn)領(lǐng)域 我們很可能會看到大宗商品價格統(tǒng)一上漲 而不僅僅是黃金 至于接下來的一兩年內(nèi)聯(lián)邦基金利率與金價的關(guān)系 歷史無法給出確切的答案 綜上分析可以得出如下結(jié)論 本文提到的兩派觀點都是正確的 以月份為單位來預(yù)測 利率和金價的關(guān)系實非易事 過去 40 年的數(shù)據(jù)顯示 黃金可以領(lǐng)先于利率 利率也可以領(lǐng) 先于黃金 它們甚至可以長時間背道而馳 判斷黃金的長期走勢 商品周期往往比利率更 有價值