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2009年IPO企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 一、貨幣資金占總資產(chǎn)比率分析： 截止到今年6月7日，證監(jiān)會(huì)預(yù)先披露申請(qǐng)IPO的158家公司中，前三年的貨幣資金占總資產(chǎn)的比率總體情況如下表： 表1：貨幣資金占總資產(chǎn)比率總體情況 貨幣資金占總資產(chǎn)比率分布情況表 　 2009 2008 2007 指標(biāo)范圍 3.51%-83.78% 2.49%-85.48% 0.8%-86.72% 平均值 23.27% 22.13% 20.98% 大于50% 12 10 15 大于30%小于50% 26 24 19 大于20%小于30% 33 33 25 大于5%小于20% 82 84 89 小于5% 6 8 11 從表中可以看出，報(bào)告期三年內(nèi)的現(xiàn)金比率指標(biāo)范圍多者達(dá)到了86.72%，少的只有0.8%，而報(bào)告期三年的平均值分別是23.27%，22.13%。20.98%，統(tǒng)計(jì)的158家公司中，報(bào)告期三年內(nèi)該比率處于5%到20%之間的公司占比超過(guò)了50%，小于5%的公司在5%左右，7%左右的公司超過(guò)了50%，貨幣資金占總資產(chǎn)比率最高的五家公司情況如下表： 表2：貨幣資金占總資產(chǎn)比率高公司一覽表 報(bào)告期三年內(nèi)貨幣資金占總資產(chǎn)比率最高公司一覽表 09年 08年 07年 東方財(cái)富 創(chuàng)業(yè)板 83.78% 北京易訊 創(chuàng)業(yè)板被否 85.48% 東方財(cái)富 創(chuàng)業(yè)板 86.72% 數(shù)字政通 創(chuàng)業(yè)板 73.11% 東方財(cái)富 創(chuàng)業(yè)板 84.33% 深圳銀之杰 創(chuàng)業(yè)板 79.00% 北京易訊 創(chuàng)業(yè)板被否 69.44% 數(shù)字政通 創(chuàng)業(yè)板 82.40% 數(shù)字政通 創(chuàng)業(yè)板 68.75% 三維科技 創(chuàng)業(yè)板被否 69.23% 三維科技 創(chuàng)業(yè)板被否 69.19% 北京易訊 創(chuàng)業(yè)板被否 67.92% 方直科技 創(chuàng)業(yè)板被否 64.60% 恒久光電 創(chuàng)業(yè)板被否 65.21% 四維圖新 中小板 64.97% 概述： 從上表可以看出，排名前五的公司幾乎都是準(zhǔn)備登陸創(chuàng)業(yè)板，分析其貨幣資金占總資產(chǎn)比率高的原因，一般分為一下幾種情況：第一，公司的行業(yè)特征，以上公司大部分都是處于高科技信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，行業(yè)的特點(diǎn)決定了該行業(yè)內(nèi)公司生產(chǎn)過(guò)程中一般較少產(chǎn)生存貨，而且輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式要求資產(chǎn)保持較高的流動(dòng)性，貨幣資金占比比較大，比如上述公司中四維圖新所處的軟件業(yè)，行業(yè)內(nèi)可比的上市公司的貨幣資金占總資產(chǎn)的比率都挺高，遠(yuǎn)光軟件07年底的貨幣資金占總資產(chǎn)比重為60%，而海隆軟件則達(dá)到了83%。第二，公司一般處于快速發(fā)展期，行業(yè)內(nèi)輕資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式使得公司可以作為抵押的資產(chǎn)少，難以獲得銀行貸款，融資渠道相對(duì)狹窄，第三，一方面公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，產(chǎn)生了大量現(xiàn)金流，另一方面報(bào)告期內(nèi)對(duì)股東分配的利潤(rùn)較少。第四，公司應(yīng)收賬款收款良好，產(chǎn)生的應(yīng)收賬款少。第五，股東增資。 原因分析： 東方財(cái)富：第一，行業(yè)特征，公司是我國(guó)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)財(cái)經(jīng)信息平臺(tái)綜合運(yùn)營(yíng)商，所處的網(wǎng)絡(luò)財(cái)經(jīng)信息服務(wù)行業(yè)內(nèi)國(guó)內(nèi)上市公司對(duì)應(yīng)的比率都很高，如金融界為89.99%，百度為81%；第二，為了加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性、減少租賃成本波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的影響而儲(chǔ)備一定的資金以備資本性支出；第三，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，現(xiàn)金回收情況良好，從而導(dǎo)致公司貨幣資金余額迅速增加；第四，公司經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)使得公司不產(chǎn)生應(yīng)收賬款以及在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中無(wú)存貨的儲(chǔ)備需要；第五，為了抵御危機(jī)可能產(chǎn)生的流動(dòng)性緊縮所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備了現(xiàn)金。 數(shù)字政通：第一，行業(yè)特征，公司所處行業(yè)為軟件行業(yè)，在應(yīng)用領(lǐng)域方面屬于基于GIS 的電子政務(wù)行業(yè)，屬于典型的技術(shù)、知識(shí)密集型高科技企業(yè)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出高流動(dòng)性的特征特點(diǎn)；第二，報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，現(xiàn)金流入增多；第三，07-08年由于股東增資帶來(lái)貨幣增加。 深圳銀之杰：第一，行業(yè)特征，公司所在的軟件行業(yè)大多為技術(shù)密集型企業(yè)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出高流動(dòng)性的特征特點(diǎn)；第二，公司的客戶均為銀行，銀行通常在年末結(jié)算前支付貨款；同時(shí)，由于報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人的合同訂單主要集中在下半年，導(dǎo)致發(fā)行人銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金主要集中在下半年（尤其是第四季度），占全年的80%左右，導(dǎo)致年末貨幣資金余額較高；第三，在經(jīng)營(yíng)規(guī)模和盈利狀況不斷提升的情況下，沒(méi)有實(shí)施高比例現(xiàn)金分紅的股利政策，利潤(rùn)滾存形成。 四維圖新：第一，行業(yè)特征，公司所在的軟件行業(yè)大多為技術(shù)密集型企業(yè)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出高流動(dòng)性的特征特點(diǎn)；第二，公司營(yíng)業(yè)收入在2005－2008 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了53.48%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率，相應(yīng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流入較多且逐年增加；第三，報(bào)告期內(nèi)實(shí)際發(fā)生的壞賬很少，現(xiàn)金回流較為通暢；第四，07年主要為股東的增資款使得貨幣資金增加。 三維科技：第一，行業(yè)特征，公司屬于知識(shí)密集、技術(shù)密集型的軟件企業(yè)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出高流動(dòng)性的特征特點(diǎn)；第二，2008年度，2009年度公司營(yíng)業(yè)規(guī)模大幅上升，效益良好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入分別為1,152.37萬(wàn)元，2,331.08萬(wàn)元；第三，公司變更設(shè)立股份公司前進(jìn)行了增資擴(kuò)股，收到新股東杭州天匯和美林創(chuàng)投共計(jì)1,350萬(wàn)元的增資款以及收回關(guān)聯(lián)方永盛控股以前年度的暫借款490萬(wàn)元。 方直科技：第一，行業(yè)特點(diǎn)，公司處于軟件行業(yè)，業(yè)務(wù)對(duì)固定資產(chǎn)投資需求較少；第二，公司銷售回款情況良好，應(yīng)收賬款余額較小，收益質(zhì)量高；第三，公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，考慮到未來(lái)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張所需資金較大，近幾年對(duì)股東分配的利潤(rùn)較少，公司歷年經(jīng)營(yíng)積累體現(xiàn)為貨幣資金。 恒久光電：第一，公司所在行業(yè)為電子產(chǎn)品制造業(yè)，具有流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較大的特點(diǎn)，第二，公司在報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)現(xiàn)金的凈流入。 表3：貨幣資金占總資產(chǎn)比率低公司一覽表 報(bào)告期三年內(nèi)貨幣資金占總資產(chǎn)比率最低公司一覽表 09年 08年 07年 國(guó)聯(lián)水產(chǎn) 創(chuàng)業(yè)板 3.51% 大連壹橋 中小板 2.49% 山東信得 中小板被否 0.80% 科新機(jī)電 創(chuàng)業(yè)板 3.76% 智云裝備 創(chuàng)業(yè)板 4.09% 長(zhǎng)城集團(tuán) 創(chuàng)業(yè)板 1.22% 龍星化工 中小板 4.29% 阮仕珍珠 中小板(取消審核) 4.48% 豫金剛石 創(chuàng)業(yè)板 1.48% 山東信得：07年該公司現(xiàn)金余額較少，體現(xiàn)為該公司處于快速發(fā)展期，營(yíng)業(yè)收入不存在問(wèn)題，主要是投資支出大，以及籌資不足帶來(lái)了現(xiàn)金凈流出。從現(xiàn)金流量表來(lái)看，該公司現(xiàn)金數(shù)額為2,144,797.04元，其中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為23,873,001.58元，營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，但是，同年公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)等投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量為-24,537,633.17元，償還債務(wù)、分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付等籌資活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量為-14,826,415.40元。 長(zhǎng)城集團(tuán)：07年該公司現(xiàn)金數(shù)額為2,213,178.53元，2007 年末貨幣資金余額較低，主要是隨著產(chǎn)銷規(guī)模的擴(kuò)大，公司發(fā)展資金受限，運(yùn)營(yíng)資金較緊張所致，該公司08年，09年隨著股東增資擴(kuò)股以及外部借款的增加，營(yíng)業(yè)收入的增加持續(xù)增長(zhǎng)。從現(xiàn)金流量表來(lái)看，公司該年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為24,745,278.64元，但同年購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)，以及償還債務(wù)，分配股利或償付利息所支付的現(xiàn)金超過(guò)了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入，產(chǎn)生了726,969.22元的現(xiàn)金凈流出。 豫金剛石：07年該公司現(xiàn)金數(shù)額為2,809.51萬(wàn)元，占總資產(chǎn)比率為1.48%，比率較低的原因在于，公司為適應(yīng)行業(yè)發(fā)展的需要，有效解決公司的產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題，公司不斷加大固定資產(chǎn)的投資力度，一方面對(duì)原有設(shè)備不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)改造，另一方面通過(guò)增加購(gòu)置設(shè)備，導(dǎo)致公司非流動(dòng)資產(chǎn)呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。從現(xiàn)金流量表中來(lái)看，投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)的現(xiàn)金凈支出為1,504.88萬(wàn)元和773.86，大于本年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流入1,343.13，造成了貨幣資金的減少。 國(guó)聯(lián)水產(chǎn)：公司09年貨幣資金占總資產(chǎn)比率較低，主要原因在于公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)具有季節(jié)性，為滿足上半年水產(chǎn)品市場(chǎng)需求，公司一般在年底利用貨幣資金進(jìn)行較大規(guī)模原料采購(gòu)，貨幣資金余額較小，另外，公司2009年第四季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入34,611.28萬(wàn)元，較上年同期增加9,207.33萬(wàn)元，增長(zhǎng)36.24%，帶來(lái)應(yīng)收賬款較大導(dǎo)致貨幣資金余額較同期下降較多，比上年減少1300多萬(wàn)。 科新機(jī)電：公司報(bào)告期內(nèi)貨幣資金占比較低，主要在于公司訂單式滾動(dòng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式無(wú)需保持較多資金，2007 年、2008 年和2009 年各期末的貨幣資金分別為389.29 萬(wàn)元、1,912.88 萬(wàn)元和921.80 萬(wàn)元。 二、資產(chǎn)負(fù)債率分析： 截止到今年6月7日，證監(jiān)會(huì)預(yù)先披露申請(qǐng)IPO的158家公司中，前三年公司的資產(chǎn)負(fù)債率總體情況如下表： 表4：資產(chǎn)負(fù)債率總體情況 資產(chǎn)負(fù)債率分布情況表 　 2009 2008 2007 指標(biāo)范圍 4.65%-96.14% 3.71%-95.86% 6.46%-113.71% 平均值 42.80% 45.96% 50.56% 大于80% 1 1 5 大于60%小于80% 19 25 45 大于40%小于60% 71 80 68 大于20%小于40% 53 42 32 小于20% 15 11 9 從上表可以看出，報(bào)告期三年內(nèi)，近一半的公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于40%-60%的水平，處于20%-80%的公司占了159家公司的90%左右，而超過(guò)80%的公司一共有5家（農(nóng)行每年都處于80%以上），不到10%的公司處于20%以下，下表為資產(chǎn)負(fù)債率最高的前五家公司。 表5：資產(chǎn)負(fù)債率最高的前五家公司一覽表 報(bào)告期三年內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率最高的前五家公司一覽表 09年 08年 07年 農(nóng)業(yè)銀行 主板 96.14% 農(nóng)業(yè)銀行 主板 95.86% 農(nóng)業(yè)銀行 主板 113.71% 天虹商場(chǎng) 中小板 77.04% 際華集團(tuán) 主板 77.51% 天業(yè)通聯(lián) 中小板 87.14% 省廣股份 中小板 75.53% 天虹商場(chǎng) 中小板 77.42% 金通靈 創(chuàng)業(yè)板 82.01% 天業(yè)通聯(lián) 中小板 74.51% 省廣股份 中小板 76.08% 鄭州煤礦機(jī)械 主板 81.55% 金通靈 創(chuàng)業(yè)板 71.06% 鄭州煤機(jī) 主板 75.89% 省廣股份 中小板 80.37% 概述： 一般來(lái)講，理想的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)額起碼在我國(guó)而言并無(wú)一個(gè)恒定的或者相對(duì)穩(wěn)定的標(biāo)準(zhǔn)，不管是同一產(chǎn)業(yè)還是同一行業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債率均存在個(gè)體差異，從上表中也可以看出，最高的五個(gè)公司并非處于同一行業(yè)。 原因分析： 農(nóng)業(yè)銀行：銀行業(yè)是個(gè)特殊的行業(yè)，一般不披露資產(chǎn)負(fù)債率水平，籠統(tǒng)地講，根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》規(guī)定商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)資本核心充足率為８％，也就是說(shuō)，銀行的資產(chǎn)負(fù)債率在９２％以下是一個(gè)正常的水平。農(nóng)行較高的資產(chǎn)負(fù)債率反映了該行的資本充足率低。 省廣股份：該公司從07年的80.37%的資產(chǎn)負(fù)債率下降到了09年75.53%，有逐年下降的趨勢(shì)，但仍處于較高水平，分析其高的原因有：一方面，與公司行業(yè)特點(diǎn)與業(yè)務(wù)模式有關(guān)，公司所從事業(yè)務(wù)屬知識(shí)、智力密集型、資金密集型業(yè)務(wù)，具有固定資產(chǎn)投入小，所需營(yíng)運(yùn)資金大的特點(diǎn)，隨著公司媒介代理業(yè)務(wù)收入的持續(xù)、快速增長(zhǎng)，公司產(chǎn)生了較大的經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，出現(xiàn)了較高的資產(chǎn)負(fù)債率。但是從國(guó)際上的廣告公司來(lái)看，大部分公司的資產(chǎn)負(fù)債水平在70%以上，說(shuō)明該行業(yè)有高資產(chǎn)負(fù)債的通性，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于可控制范圍之內(nèi)，另一方面，公司外部融資方式比較單一，主要通過(guò)銀行借款融資，尚未通過(guò)股權(quán)融資或者發(fā)行債券等直接融資方式籌集長(zhǎng)期資金。 天虹商場(chǎng)：公司近年來(lái)均是依靠自身積累來(lái)滿足業(yè)務(wù)發(fā)展所需資本，同時(shí)為回報(bào)股東每年堅(jiān)持適度分紅，資本積累速度趕不上業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)資金的需求，自有資本相對(duì)較小，造成公司資產(chǎn)負(fù)債率較同行業(yè)上市公司平均水平偏高。本次發(fā)行的目的也在于改善資本結(jié)構(gòu)，拓展長(zhǎng)期資本來(lái)源。 天業(yè)通聯(lián)：該公司三年內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率為87.14%，73.16%，74.51%，總體來(lái)說(shuō)，相比較與三一重工，柳工，徐工科技等上市公司而言，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高的水平，分析其原因如下：一、行業(yè)內(nèi)簽訂的購(gòu)銷合同一般采用分期付款的方式，由于公司產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，預(yù)收賬款轉(zhuǎn)為營(yíng)業(yè)收入的過(guò)程較長(zhǎng)，期末余額因此較大，構(gòu)成了公司負(fù)債的主要組成部分；二、由于產(chǎn)品需求旺盛、業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，在公司資本金規(guī)模相對(duì)較小，股權(quán)融資受到一定制約的情況下，公司通過(guò)間接融資手段籌措資金擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提高負(fù)債水平維持快速增長(zhǎng)，鞏固行業(yè)地位。 金通靈：該公司三年內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率為82.01%，73.91%，71.06%，有逐年下降的趨勢(shì)，但是總體也處于較高水平，高于海陸重工和華光股份等上市公司。分析其原因有：一、報(bào)告期內(nèi)，應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)金額較大，占負(fù)債總額的比例分別為34.64%、40.02%和36.91%，余額大與行業(yè)特點(diǎn)有關(guān)，公司采購(gòu)設(shè)備總價(jià)高，一般采取“預(yù)付款、進(jìn)度款、到貨款和質(zhì)保金”的模式向上游供應(yīng)商支付外購(gòu)件款項(xiàng)，并適當(dāng)靈活運(yùn)用信用支付手段，造成公司各期期末應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)余額較高。二、報(bào)告期內(nèi)，預(yù)收賬款金額較大，占負(fù)債總額的比例分別為36.44%、38.58%和20.48%，原因在于，根據(jù)行業(yè)慣例，公司與客戶簽訂正式風(fēng)機(jī)購(gòu)銷合同后的3個(gè)月內(nèi)，客戶需向公司支付合同價(jià)款總額10-30%的預(yù)付款，隨著相關(guān)合同生產(chǎn)的執(zhí)行，客戶需向公司支付相應(yīng)的進(jìn)度款，因此各期期末公司預(yù)收賬款余額較高?？鄢@兩方面的因素，則2007年至2009年資產(chǎn)負(fù)債率分別為72.39%、63.26%和65.28%。 鄭州煤礦機(jī)械：該公司三年內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率為81.55%，75.89%，67.19%，逐年下降，高于同行業(yè)的天地科技，JOY，Bucyrus，主要原因在于預(yù)收賬款余額較大。公司的預(yù)收賬款占負(fù)債總額的比例遠(yuǎn)高于天地科技、JOY、Bucyrus。 表6：資產(chǎn)負(fù)債率最低的前三家公司一覽表 報(bào)告期三年內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率最低的前三家公司一覽表 09年 08年 07年 博暉光電 創(chuàng)業(yè)板被否 4.65% 樂(lè)視網(wǎng) 創(chuàng)業(yè)板 3.71% 博暉光電 創(chuàng)業(yè)板被否 6.46% 華平信息 創(chuàng)業(yè)板 7.53% 博暉光電 創(chuàng)業(yè)板被否 6.49% 樂(lè)視網(wǎng) 創(chuàng)業(yè)板 7.34% 北京易訊 創(chuàng)業(yè)板被否 7.58% 開能環(huán)保 創(chuàng)業(yè)板 9.61% 銀之杰 創(chuàng)業(yè)板 8.50% 一般來(lái)講，上述公司一方面負(fù)債結(jié)構(gòu)基本上由流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成，沒(méi)有非流動(dòng)負(fù)債，另一方面，該類公司屬于輕資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式的公司，決定了其作為抵押的資產(chǎn)較少，獲得銀行的存款少，流動(dòng)負(fù)債較少。所有總的來(lái)說(shuō)，該類公司的資產(chǎn)負(fù)債率較低。具體分析各公司資產(chǎn)負(fù)債率低的原因如下： 博暉光電：該公司報(bào)告期內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債率為6.46%，6.49%，4.65%，一直處于較低水平，分析其原因在于：報(bào)告期內(nèi)，公司負(fù)債主要為流動(dòng)負(fù)債，基本無(wú)非流動(dòng)負(fù)債，在“輕資產(chǎn)”方式運(yùn)營(yíng)下，公司近幾年未進(jìn)行大規(guī)模資本性支出，且主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況良好，在現(xiàn)階段自有資金基本可以滿足公司日常經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資金需要，因此報(bào)告期內(nèi)公司無(wú)銀行借款。 樂(lè)視網(wǎng)：公司08年資產(chǎn)負(fù)債率較低，在于2008 年公司新增股東出資5,280 萬(wàn)元，導(dǎo)致資產(chǎn)總額和凈資產(chǎn)大幅增加。 華平信息：公司09年資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低，為7.53%，而08年，07年分別為14.61%，31.48%，相比于前兩年， 2009 年末流動(dòng)負(fù)債較2008 年末減少324.47 萬(wàn)元，下降幅度為26.13%，主要原因?yàn)閼?yīng)交稅費(fèi)減少289.56 萬(wàn)元、應(yīng)付賬款減少85.43 萬(wàn)元。同時(shí)，2009 年末流動(dòng)資產(chǎn)較2008 年末增加3,771.87 萬(wàn)元，增幅為54.18%，主要原因?yàn)樵撃甓葼I(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)并迅速回籠資金，貨幣資金較上年末增加4185.81 萬(wàn)元。 北京易訊：公司09年資產(chǎn)負(fù)債率較低，主要原因在于：報(bào)告期內(nèi)，公司負(fù)債全部為流動(dòng)負(fù)債，2008年由于收入的增長(zhǎng)以及公司企業(yè)所得稅稅率由7.5%變?yōu)?5%，該年應(yīng)交稅費(fèi)計(jì)提的應(yīng)交數(shù)大幅增加，而09年公司繳納了上期應(yīng)交企業(yè)所得稅，使得年末余額大幅下降導(dǎo)致09年負(fù)債總額低，比08年下降了50%，而資產(chǎn)總額基本沒(méi)變化。 銀之杰：公司07年資產(chǎn)負(fù)債率低，只有8.5%，主要原因系公司在07年前業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小，資產(chǎn)以流動(dòng)資產(chǎn)為主，固定資產(chǎn)比例較小，為了使資金來(lái)源與其運(yùn)用相匹配，發(fā)行人未配置長(zhǎng)期負(fù)債，公司的負(fù)債全部為流動(dòng)負(fù)債，負(fù)債余額很小，僅523萬(wàn)。隨著公司在08年，09年增加了非流動(dòng)負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率隨之上升。 三、現(xiàn)金比率分析： 截止到今年6月7日，證監(jiān)會(huì)預(yù)先披露申請(qǐng)IPO的158家公司中，前三年的現(xiàn)金比率總體情況如下表： 表7：現(xiàn)金比率分布基本情況 現(xiàn)金比率分布情況表 　 2009 2008 2007 指標(biāo)范圍 0.09-9.16 0.07-7.44 0.02-9.31 平均值 1.04 0.82 0.68 高于7 3 2 2 大于5小于7 4 2 1 大于3小于5 5 5 3 大于1小于3 23 20 21 小于1 122 128 129 從表中可以看出，報(bào)告期三年內(nèi)的現(xiàn)金比率指標(biāo)范圍多者達(dá)到了9.31，少的只有0.02，而報(bào)告期三年的平均值分別是1.04,0.82,0.68，統(tǒng)計(jì)的158家公司中，報(bào)告期三年內(nèi)超過(guò)75%的公司現(xiàn)金比率在1以下，在1到3之間的公司占13%左右，現(xiàn)金比率最高的五家公司情況如下表： 表8：現(xiàn)金比率最高公司一覽表 報(bào)告期三年內(nèi)現(xiàn)金比率最高公司一覽表 09年 08年 07年 北京易訊 創(chuàng)業(yè)板被否 9.16 博暉光電 創(chuàng)業(yè)板被否 7.44 博暉光電 創(chuàng)業(yè)板被否 9.31 深圳銀之杰 創(chuàng)業(yè)板 8.28 樂(lè)視網(wǎng)信息 創(chuàng)業(yè)板 7.11 深圳銀之杰 創(chuàng)業(yè)板 9.30 博暉光電 創(chuàng)業(yè)板被否 7.90 三維科技 創(chuàng)業(yè)板 5.93 四維圖新 中小板 5.22 華平信息 創(chuàng)業(yè)板 6.91 北京易訊 創(chuàng)業(yè)板被否 5.71 數(shù)字政通 創(chuàng)業(yè)板 4.32 數(shù)字政通 創(chuàng)業(yè)板 6.63 東方財(cái)富 創(chuàng)業(yè)板 4.66 東方財(cái)富 創(chuàng)業(yè)板 3.83 概述： 從上表可以看出，現(xiàn)金比率排名前五的公司幾乎都是準(zhǔn)備登陸創(chuàng)業(yè)板，分析其現(xiàn)金比率高的原因，首先是上述公司的貨幣資金存量都比較高，在總資產(chǎn)的比重也比較大，高現(xiàn)金的原因在于：第一，行業(yè)的特點(diǎn)決定了該行業(yè)內(nèi)公司生產(chǎn)過(guò)程中一般較少產(chǎn)生存貨，而且輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式要求資產(chǎn)保持較高的流動(dòng)性，貨幣資金占比比較大，第二，公司一般處于快速發(fā)展期，行業(yè)內(nèi)輕資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式使得公司可以作為抵押的資產(chǎn)少，難以獲得銀行貸款，融資渠道相對(duì)狹窄，第三，一方面公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，產(chǎn)生了大量現(xiàn)金流，另一方面報(bào)告期內(nèi)對(duì)股東分配的利潤(rùn)較少。第四，公司應(yīng)收賬款收款良好，產(chǎn)生的應(yīng)收賬款少。第五，股東增資。這一點(diǎn)分析與貨幣資金占總資產(chǎn)比率分析類似，同時(shí)看到上述公司基本上也處于貨幣資金占總資產(chǎn)比率前五行列。另一方面，該類公司輕資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式?jīng)Q定了其作為抵押的資產(chǎn)較少，獲得銀行的存款少，流動(dòng)負(fù)債也很少。 表9：現(xiàn)金比率最低公司一覽表 報(bào)告期三年內(nèi)現(xiàn)金比率最低公司一覽表 09年 08年 07年 龍星化工 中小板 0.09 壹橋苗業(yè) 中小板 0.07 山東信得 中小板 0.02 國(guó)聯(lián)水產(chǎn) 創(chuàng)業(yè)板 0.09 智云股份 創(chuàng)業(yè)板 0.08 長(zhǎng)城集團(tuán) 創(chuàng)業(yè)板 0.03 科新機(jī)電 創(chuàng)業(yè)板 0.09 阮仕珍珠 中小板(取消審核) 0.08 豫金剛石 創(chuàng)業(yè)板 0.03 原因分析： 龍星化工：該公司報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金比率為0.3.0.16.0.09，逐年下降，對(duì)于08年來(lái)說(shuō)，主要是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生了101,623,491.89元的凈流出，而報(bào)告期內(nèi)投資活動(dòng)產(chǎn)生的全是現(xiàn)金流出，雖然籌資活動(dòng)產(chǎn)生了172,968,008.50元的資金凈流入，使得現(xiàn)金增加14,033,146.31元，但是流動(dòng)負(fù)債從314,489,047.00元增加到了469,361,097.03元，所以現(xiàn)金比率下降，而09年主要在于投資活動(dòng)，籌資活動(dòng)(主要是購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)，以及償還債務(wù))的現(xiàn)金凈流出大于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入34,284,349.52元，帶來(lái)了現(xiàn)金的減少。 山東信得：公司在報(bào)告期內(nèi)盈利良好，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從07年的212,819,890.42元增加到09年的281,580,491.89元，07年的現(xiàn)金比率過(guò)低的原因在于，購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等投資活動(dòng)的資金流出加上籌資活動(dòng)的資金流出超過(guò)了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入，使得年底現(xiàn)金僅為2,144,797.04元。08,09年隨著融資渠道的打開，現(xiàn)金比率逐年上升。 長(zhǎng)城集團(tuán)：從公司的現(xiàn)金流量表可以看出，公司07年的盈利良好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入2,474.53萬(wàn)元，07年現(xiàn)金比率較低的原因在于在建工程、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的現(xiàn)金支出以及歸還了前期往來(lái)款等原因而產(chǎn)生的現(xiàn)金支出超過(guò)上述的現(xiàn)金凈流入，帶來(lái)了現(xiàn)金余額的減少，同時(shí)，從資產(chǎn)負(fù)債表中看出，對(duì)于流動(dòng)負(fù)債而言，公司07年的流動(dòng)負(fù)債最低，所以07年現(xiàn)金比率較低的原因主要是現(xiàn)金余額的減少。 豫金剛石：該公司主要是07年現(xiàn)金比率過(guò)低，但是可以看到07年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不差，產(chǎn)生了53,061,220.53元的現(xiàn)金凈流入，現(xiàn)金比率過(guò)低的原因一方面在于投資活動(dòng)過(guò)大，沒(méi)有相應(yīng)的籌資渠道，使得本年度的現(xiàn)金流量?jī)袅鞒?,057,712.83元，另一方面，公司07年負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，全部是流動(dòng)負(fù)債，沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債。隨著2008 年度公司進(jìn)行了增資擴(kuò)股和新增銀行借款導(dǎo)致貨幣資金增加17,116.26 萬(wàn)元，同時(shí)有效合理的利用了財(cái)務(wù)杠桿，新增7,000.00 萬(wàn)元的銀行長(zhǎng)期借款，使現(xiàn)金比率隨之提高。 壹橋苗業(yè)：07年至09年，公司的現(xiàn)金凈流量為342.38萬(wàn)元，-1,043.01萬(wàn)元，3,286.04萬(wàn)元，從現(xiàn)金流量表中可以看到，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)具有較高的獲利能力，從公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)看，銷售商品收到的現(xiàn)金占公司相應(yīng)期間經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入的比重分別為96.61%、98.22%和98.12%，為公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入的主要來(lái)源。報(bào)告期內(nèi)，從公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)看，購(gòu)買商品支出的現(xiàn)金占公司相應(yīng)期間經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出的比重分別為66.76%、67.46%和59.78%，為公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金支出的主要渠道。08年現(xiàn)金比率低的原因一方面在于公司繼續(xù)加大固定資產(chǎn)投資，購(gòu)買燃料煤價(jià)格有所上升且采購(gòu)量有所增加帶來(lái)的預(yù)付原材料款項(xiàng)以及支付企業(yè)所得稅款等金額均較高帶來(lái)現(xiàn)金余額較少，另一方面，由于短期借款增加，公司08年流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比例達(dá)到了94%，計(jì)7,167.88萬(wàn)元，余額達(dá)到了報(bào)告期內(nèi)的最大。 國(guó)聯(lián)水產(chǎn)：公司07年到09年現(xiàn)金比率分別為0.13,0.1,0.09，報(bào)告期內(nèi)的現(xiàn)金比率都比較低，一方面，公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)具有季節(jié)性，為滿足上半年水產(chǎn)品市場(chǎng)需求，公司一般在年底利用貨幣資金進(jìn)行較大規(guī)模原料采購(gòu)，貨幣資金余額較小。其次，2009年第四季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入34,611.28萬(wàn)元，較上年同期增加9,207.33萬(wàn)元，增長(zhǎng)36.24%，帶來(lái)應(yīng)收賬款較大導(dǎo)致貨幣資金余額較同期下降較多，上年減少1300多萬(wàn)，另一方面，公司負(fù)債以流動(dòng)負(fù)債為主，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額比分別為78.55%、95.07%、74.11%，相對(duì)余額較大。 科新機(jī)電：公司報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金比率分別為0.07、0.16、0.09，現(xiàn)金比率較低，主要在于公司訂單式滾動(dòng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式無(wú)需保持較多資金，2007 年、2008 年和2009 年各期末的貨幣資金分別為389.29 萬(wàn)元、1,912.88 萬(wàn)元和921.80 萬(wàn)元。另一方面，公司各期末負(fù)債主要為流動(dòng)負(fù)債，其中07年，08年全是流動(dòng)負(fù)債，而09年也占比達(dá)到93.89%，隨著公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，負(fù)債總額也成增長(zhǎng)趨勢(shì)，從而二者造成現(xiàn)金比率較低。 智云股份： 2008年，公司貨幣資金余額為707.71萬(wàn)元，余額較低，原因在于當(dāng)年繳納的企業(yè)所得稅及增值稅等金額較大，同時(shí)由于受金融危機(jī)的影響，公司貨款回收有所放緩導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量為-2,320.32萬(wàn)元，而同期公司負(fù)債主要為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債（包括應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)、其他應(yīng)付款）構(gòu)成的流動(dòng)負(fù)債，占各期末公司負(fù)債總額的比例為98.70%；相比于07年增加近1000萬(wàn)，主要系公司生產(chǎn)銷售規(guī)模擴(kuò)大相應(yīng)增加原材料采購(gòu)導(dǎo)致應(yīng)付款項(xiàng)增加600萬(wàn)；2008年提高了員工薪酬水平，同時(shí)為了滿足產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大的需要，公司招聘了部分新員工導(dǎo)致應(yīng)付職工薪酬增加；公司隨著生產(chǎn)銷售規(guī)模擴(kuò)大預(yù)收客戶設(shè)備款增加及收入確認(rèn)政策導(dǎo)致預(yù)收賬款增加。 四、權(quán)益收益率 表10： 權(quán)益收益率總體情況 2009 2008 2007 指標(biāo)范圍 3.11%--52.71% 0.31%--63.07% 7.97%--76.82% 平均值 24.63% 27.59% 31.05% 高于50% 2 1.27% 7 4.43% 16 10.13% 大于40%小于50% 6 3.80% 13 8.23% 23 14.56% 大于30%小于40% 30 18.99% 34 21.52% 35 22.15% 大于15%小于30% 100 63.29% 93 58.86% 69 43.67% 低于15% 20 12.66% 11 6.96% 15 9.49% 合計(jì) 158 100.00% 158 100.00% 158 100.00% 表 11： 2007、2008、2009年權(quán)益收益率較高的公司 2009年 2008年 2007年 公司簡(jiǎn)稱 所屬板塊 權(quán)益收益率 公司簡(jiǎn)稱 所屬板塊 權(quán)益收益率 公司簡(jiǎn)稱 所屬板塊 權(quán)益收益率 國(guó)民技術(shù) 創(chuàng)業(yè)板 52.71% 愛施德 中小板 63.07% 方直科技 創(chuàng)業(yè)板 76.82% 海普瑞 中小板 50.75% 艾迪西 中小板 58.89% ?？低? 中小板 66.92% 深圳匯川 創(chuàng)業(yè)板 47.56% ?？低? 中小板 56.60% 深圳匯川 創(chuàng)業(yè)板 65.00% 原因分析： 國(guó)民技術(shù)：公司為高科技成長(zhǎng)企業(yè)，公司主營(yíng)通訊芯片、安全芯片業(yè)務(wù)，移動(dòng)支付業(yè)務(wù)是公司全力開拓的新市場(chǎng)。安全芯片類產(chǎn)品09年增長(zhǎng)率為134.55%，毛利率為51%，安全芯片產(chǎn)品是公司面向全新市場(chǎng)自主研發(fā)的創(chuàng)新產(chǎn)品，在國(guó)內(nèi)USBKEY 安全芯片市場(chǎng)的市場(chǎng)份額達(dá)到72.9%。公司產(chǎn)品最終客戶主要為銀行、稅務(wù)等金融、政務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)和政府機(jī)構(gòu)，盈利空間大，客戶穩(wěn)定，產(chǎn)品價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)品成本呈下降趨勢(shì)。 海普瑞：公司各等級(jí)產(chǎn)品的銷售價(jià)格持續(xù)上漲，2009 年1－6 月的平均銷售價(jià)格較2006 年上漲了350.97%，同時(shí)銷售價(jià)格較高的FDA 等級(jí)產(chǎn)品的銷量持續(xù)上升。2008年百特事件大幅提升了公司的議價(jià)能力，成為APP公司唯一的肝素鈉原料藥供應(yīng)商。 深圳匯川：公司主營(yíng)自動(dòng)化控制產(chǎn)品及提供自動(dòng)化控制系統(tǒng)解決方案，產(chǎn)品包括低壓變頻器、一體化及專機(jī)、伺服系統(tǒng)和PLC。2009 年凈利潤(rùn)比2008 年增長(zhǎng)85.53%。公司一體化及專機(jī)產(chǎn)品的銷售收入09年增長(zhǎng)131%，毛利率為61.93%。公司在一體化控制產(chǎn)品領(lǐng)域居于引領(lǐng)者地位，在電梯一體化及專機(jī)產(chǎn)品行業(yè)的市場(chǎng)份額處于國(guó)產(chǎn)品牌第一位。 愛施德：公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的手機(jī)及數(shù)碼電子產(chǎn)品銷售渠道綜合服務(wù)商，2008年度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為66%，由于公司主動(dòng)實(shí)施渠道下沉策略和強(qiáng)化渠道管控能力，公司期間費(fèi)用降低，同時(shí)拉薩愛施德分別享受政府財(cái)政補(bǔ)貼2,270.28 萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)5.67%，公司2008年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率193.2%。 艾迪西：公司處于建筑五金行業(yè)，致力于水暖器材的研發(fā)、制造和銷售，市場(chǎng)主要面向英國(guó)、歐洲大陸及美國(guó)市場(chǎng)。公司主要利潤(rùn)來(lái)源是產(chǎn)品閥門和管件，其銷售價(jià)格與銅價(jià)密切相關(guān)，2008年由于國(guó)際市場(chǎng)銅價(jià)高企，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)47.6%。公司總體毛利率低于行業(yè)平均水平，但資產(chǎn)負(fù)債率較高。 海康威視：公司是主要從事安防視頻監(jiān)控產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，國(guó)內(nèi)最大的視頻監(jiān)控設(shè)備生產(chǎn)商，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率8.17%（2007年）。2008 年公司排名全球安防企業(yè)第13 位，是中國(guó)唯一進(jìn)入全球安防行業(yè)前20 強(qiáng)的企業(yè)，在視頻監(jiān)控專業(yè)領(lǐng)域排名全球第6 位，2007 年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在全球視頻監(jiān)控專業(yè)企業(yè)中排名第一。2007年、2008年公司HC 系列的硬盤錄像機(jī)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，經(jīng)過(guò)技術(shù)升級(jí)改造后的HS、HF、7000 系列硬盤錄像機(jī)亦開始出現(xiàn)快速增長(zhǎng)；監(jiān)控?cái)z像機(jī)及監(jiān)控球機(jī)等前端產(chǎn)品銷售2008年度大幅度增長(zhǎng)，較2007年增長(zhǎng)18.41倍和6.67倍；公司海外收入2008年度為3.61億元，比2007年增長(zhǎng)81.19%。 方直科技：公司主要從事中小學(xué)同步教育軟件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、銷售及持續(xù)服務(wù)，同步教育軟件行業(yè)的毛利率基本維持在 70%左右，2007年公司綜合毛利率為60.23%。公司銷售收入快速增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品線和產(chǎn)品覆蓋率逐年提高。 表 12： 2007、2008、2009年權(quán)益收益率較低的公司 2009年 2008年 2007年 公司簡(jiǎn)稱 所屬板塊 權(quán)益收益率 公司簡(jiǎn)稱 所屬板塊 權(quán)益收益率 公司簡(jiǎn)稱 所屬板塊 權(quán)益收益率 珠江啤酒 中小板 3.11% 當(dāng)升科技 創(chuàng)業(yè)板 0.31% 華伍制動(dòng) 創(chuàng)業(yè)板 7.97% 信邦制藥 中小板 7.44% 珠江啤酒 中小板 2.23% 珠江啤酒 中小板 8.58% 嘉事堂 中小板 7.54% 嘉事堂 中小板 5.66% 浙江佳力 中小板 8.97% 珠江啤酒：公司主要收入來(lái)源為啤酒銷售，07/08/09年度公司銷售毛利率分別為34.44%,34.47%,41.40%。由于金融危機(jī)影響及啤酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致公司市場(chǎng)份額下降，2008年?duì)I業(yè)收入減少13.55%。2009年公司采取深度分銷策略及以不含瓶銷售模式為主，2009年?duì)I業(yè)收入減少12.44%。2009年由于大范圍推廣不含瓶銷售模式，純生啤酒銷量下降12.46%，平均單價(jià)下降14.73%，普通啤酒銷售量下降6.96%，單價(jià)下降9.05%。07/08/09年度公司期間費(fèi)用率19.26%、24.20%、27.16%，主要是銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用占比不斷提升。其中公司08年銷售收入下降13.55%，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)10.11%，油價(jià)上漲及人工費(fèi)用增長(zhǎng)導(dǎo)致管理費(fèi)用增長(zhǎng)5.43%，新增產(chǎn)能致使財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)17%，所得稅由免征變?yōu)闇p半征收，致使公司凈利潤(rùn)下降71.67%。 信邦制藥：公司主要從事純天然植物類中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品集中在心腦血管、消化系統(tǒng)兩大類，銀杏葉片、六味安消膠囊、貞芪扶正膠囊、護(hù)肝寧片、益心舒膠囊等，上述產(chǎn)品2006 年、2007 年、2008 年、2009 年上半年?duì)I業(yè)收入分別占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的89.90%、85.71%、85.58%、85.58％。公司產(chǎn)品的綜合毛利率處于較高水平，且較穩(wěn)定，2006年、2007年、2008年、2009年上半年分別為64.96%、64.81%、68.92%、70.47％，綜合毛利率及主導(dǎo)產(chǎn)品毛利率水平均高于2008年同行業(yè)上市公司平均水平，反映公司產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)。2006、2007年、2008年和2009年上半年，公司期間費(fèi)用與當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為50.87%、50.79%、56.03%和54.80%，主要由銷售費(fèi)用構(gòu)成，公司OTC市場(chǎng)推廣、廣告費(fèi)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)致使公司銷售費(fèi)用率較高。 嘉事堂藥業(yè)：公司主營(yíng)醫(yī)藥批發(fā)、醫(yī)藥連鎖、醫(yī)藥物流組成的醫(yī)藥商業(yè)以及頭孢氨芐片和頭孢拉定膠囊生產(chǎn)為主的醫(yī)藥工業(yè)，其中醫(yī)藥批發(fā)、醫(yī)藥連鎖為主要收入來(lái)源。公司07/08/09年度總體毛利率為14.59%、12.32%、12.29%，主要是占銷售收入70%以上的醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)攤薄了公司毛利率。醫(yī)藥批發(fā)毛利率較低，07/8/09年度分別為6.49%、6.05%、6.58%；醫(yī)藥零售毛利率較高，毛利率分別為20.46%、50.01%、52.16%。 當(dāng)升材料：公司主要收入來(lái)源于鈷酸鋰產(chǎn)品銷售，07/08/09年度鈷酸鋰產(chǎn)品毛利率分別為7.8%、14.41%、13.59%，2008年公司管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別增長(zhǎng)1254萬(wàn)元、751萬(wàn)元，增長(zhǎng)率分別為199.5%、129.1%，占營(yíng)業(yè)收入比為3.19%，2.26%，增長(zhǎng)原因是08年增加年終獎(jiǎng)金和增加研發(fā)投入致使管理費(fèi)用增長(zhǎng)，人民幣升值造成匯兌損益是財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)的主要原因。 華伍制動(dòng)器：2007 年11 月1 日豐城公司收購(gòu)了華伍電器的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，華伍電器原有的與工業(yè)制動(dòng)器有關(guān)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)全部納入豐城公司，由豐城公司擁有與制動(dòng)器生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的完整產(chǎn)、供、銷體系，豐城公司的盈利能力迅速提升，導(dǎo)致2007 年豐城公司資產(chǎn)收購(gòu)前后盈利能力差異很大。以工業(yè)制動(dòng)器為例，2007 年毛利率由收購(gòu)前1～10 月的4.71%上升為收購(gòu)后11-12 月的37.28%，全年綜合為19.98%。2008 年、2009 年公司的工業(yè)制動(dòng)器的毛利率分別為42.10%、44.02%，高于同行業(yè)可比上市公司的平均水平（產(chǎn)品定位中高端客戶，細(xì)分行業(yè)龍頭，品牌效應(yīng)突出）。 浙江佳力：公司主要致力于風(fēng)電設(shè)備鑄件、石油儲(chǔ)運(yùn)離心泵的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括風(fēng)機(jī)輪轂、底座、齒輪箱箱體、扭矩臂、便拆式管道泵、中開式管線泵和系列防爆叉車。公司在風(fēng)電設(shè)備鑄件和石油儲(chǔ)運(yùn)離心泵細(xì)分行業(yè)居細(xì)分行業(yè)第三和第一。公司07/08/09年度總體毛利率為25.88%、26.83%、31.01%，毛利主要來(lái)自于風(fēng)電設(shè)備鑄件產(chǎn)品和石油儲(chǔ)運(yùn)離心泵產(chǎn)品的銷售；公司期間費(fèi)用率分別為20.19%、14.40%、17.88%，期間費(fèi)用以管理費(fèi)用為主，主要是公司研發(fā)費(fèi)用和工資增加造成的。 五、毛利率 表 13： 毛利率總體情況 2009 2008 2007 指標(biāo)范圍 13.37%--94.04% 11.268%--94.42% 11.70%--93.71% 平均值 34.40% 32.58% 31.86% 高于50% 27 17.09% 28 17.72% 25 15.82% 大于40%小于50% 22 13.92% 12 7.59% 14 8.86% 大于30%小于40% 29 18.35% 30 18.99% 23 14.56% 大于15%小于30% 50 31.65% 52 32.91% 63 39.87% 低于15% 30 18.99% 36 22.78% 33 20.89% 合計(jì) 158 100.00% 158 100.00% 158 100.00% 表 14： 2007、2008、2009年毛利率較高的公司 2009年 2008年 2007年 公司簡(jiǎn)稱 所屬板塊 毛利率 公司簡(jiǎn)稱 所屬板塊 毛利率 公司簡(jiǎn)稱 所屬板塊 毛利率 冠昊生物 創(chuàng)業(yè)板 94.04% 冠昊科技 創(chuàng)業(yè)板 94.42% 冠昊科技 創(chuàng)業(yè)板 93.71% 四維圖新 中小板 93.51% 四維圖新 中小板 92.74% 四維圖新 中小板 90.76% 東方財(cái)富 創(chuàng)業(yè)板 87.46% 尤洛卡 創(chuàng)業(yè)板 82.42% 東方財(cái)富 創(chuàng)業(yè)板 79.51% 原因分析： 冠昊生物：公司從事再生醫(yī)學(xué)材料及再生型醫(yī)用植入器械研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，屬于三類醫(yī)療器械的高端產(chǎn)品，產(chǎn)品的毛利率水平較為平穩(wěn)。2009年、2008年和2007年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為94.04%、94.42%和93.71%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及營(yíng)業(yè)成本主要來(lái)源于生物型硬腦（脊）膜補(bǔ)片的銷售，生物型硬腦（脊）膜補(bǔ)片依靠?jī)?yōu)越的產(chǎn)品性能，在投放市場(chǎng)僅3年就超越著名跨國(guó)公司的進(jìn)口產(chǎn)品而成為中國(guó)神經(jīng)外科硬腦膜修補(bǔ)領(lǐng)域的第一品牌（2008年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率32%），在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，已形成規(guī)模效益，具有較快的銷售增長(zhǎng)率（2008/2009年度銷售增長(zhǎng)率分別為57.17%、72.30%）和相對(duì)低的成本率。 四維圖新：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括導(dǎo)航電子地圖的生產(chǎn)、銷售和系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)。從導(dǎo)航電子地圖的開發(fā)過(guò)程來(lái)看，大部分支出發(fā)生在研發(fā)階段，體現(xiàn)在管理費(fèi)用中，當(dāng)期的營(yíng)業(yè)成本僅僅包括語(yǔ)音錄制費(fèi)用、地圖出版費(fèi)用、光盤壓制費(fèi)用等根據(jù)配比原則確認(rèn)的直接費(fèi)用，因而毛利率較高。公司導(dǎo)航電子地圖產(chǎn)品的毛利率在 95%左右，高于系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)。但2008年以來(lái)公司系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)的毛利率較以前年度有大幅提升，主要是因?yàn)?007 年12 月公司收購(gòu)世紀(jì)高通使2008 年電子地圖服務(wù)領(lǐng)域的收入占比有較大幅度的提升（主要是動(dòng)態(tài)交通信息服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入），而數(shù)據(jù)加工等低毛利率業(yè)務(wù)的收入占比有所降低。 東方財(cái)富：公司處于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，運(yùn)營(yíng)的“東方財(cái)富網(wǎng)”是我國(guó)用戶訪問(wèn)量最大財(cái)經(jīng)信息平臺(tái)之一。利潤(rùn)來(lái)源主要包括金融數(shù)據(jù)服務(wù)和廣告服務(wù)，報(bào)告期內(nèi)金融數(shù)據(jù)服務(wù)平均銷售毛利率為84.4%，成先降后升的趨勢(shì)，2007 年發(fā)生較大推廣費(fèi)用并分?jǐn)傆?jì)入金融數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本，故毛利率相對(duì)較低。2008年公司開始提供包含基于“Level-2”和“Topview”行情的金融數(shù)據(jù)服務(wù)，2009年適時(shí)推出的高端金融數(shù)據(jù)服務(wù)產(chǎn)品，市場(chǎng)定價(jià)定力強(qiáng)。隨著公司運(yùn)營(yíng)的“東方財(cái)富網(wǎng)”訪問(wèn)量和用戶黏性日益提高，廣告媒體價(jià)值不斷凸顯，互聯(lián)網(wǎng)廣告收入及服務(wù)毛利率不斷上升。 尤洛卡：2007 年至2009 年，公司毛利率分別為：60.55%、82.42%、80.16%，毛利率保持在較高水平，毛利率高的主要原因：公司核心產(chǎn)品是是煤礦頂板安全監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，行業(yè)發(fā)展尚處起步初期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)尚不充分；公司是細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域龍頭企業(yè)，研發(fā)和技術(shù)處于領(lǐng)先地位，業(yè)內(nèi)品牌認(rèn)可度較高，產(chǎn)品附加值高，在定價(jià)方面具較大的話語(yǔ)權(quán)；公司主要業(yè)務(wù)產(chǎn)品的定制特性與銷售專業(yè)服務(wù)，決定了公司提供的是高附加值產(chǎn)品與服務(wù)。 表 15： 2007、2008、2009年毛利率較低的公司 2009年 2008年 2007年 公司簡(jiǎn)稱 所屬板塊 毛利率 公司簡(jiǎn)稱 所屬板塊 毛利率 公司簡(jiǎn)稱 所屬板塊 毛利率 際華集團(tuán) 主板 13.37% 長(zhǎng)江潤(rùn)發(fā) 中小板 11.26% 愛施德 中小板 11.70%、 嘉事堂 中小板 13.49% 嘉事堂 中小板 14.07% 江海股份 中小板 12.99% 長(zhǎng)江潤(rùn)發(fā) 中小板 14.26% 艾迪西 中小板 14.18% 長(zhǎng)江潤(rùn)發(fā) 中小板 13.91% 際華集團(tuán)：公司的支柱業(yè)務(wù)是職業(yè)裝業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品可分為軍警制服和國(guó)家統(tǒng)一著裝部門的行業(yè)制服兩大類，公司還涉及職業(yè)鞋靴、防護(hù)裝具、紡織印染、皮革皮鞋等業(yè)務(wù)。公司職業(yè)裝民品業(yè)務(wù)的毛利率低于相類似業(yè)務(wù)上市同行業(yè)公司，是由于（1）公司職業(yè)裝民品多為國(guó)家統(tǒng)一著裝部門和企事業(yè)單位的行業(yè)制服，此類產(chǎn)品多為大批量采購(gòu)，在定價(jià)方面毛利率會(huì)低于品牌零售類服裝；（2）公司作為中國(guó)最大的軍警服生產(chǎn)商，軍需職業(yè)裝業(yè)務(wù)收入占職業(yè)裝板塊總收入的75%左右，優(yōu)先安排保障軍警服等軍需品的生產(chǎn)任務(wù)。 嘉事堂：2007、2008、2009年度公司毛利率分別為16.17%、14.07%、13.49%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率和綜合毛利率近年來(lái)逐年下降，原因系公司醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率較其他幾項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率低，攤薄了公司綜合毛利率水平。毛利率低是商業(yè)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，醫(yī)藥商業(yè)的綜合毛利率約在12%左右，2009年公司醫(yī)藥批發(fā)毛利率為12.29%，略高于行業(yè)平均水平。公司批發(fā)業(yè)務(wù)主要是由毛利率較高的社區(qū)醫(yī)院配送業(yè)務(wù)和醫(yī)療批發(fā)業(yè)務(wù)構(gòu)成，而毛利率較低的商業(yè)調(diào)撥業(yè)務(wù)占公司批發(fā)業(yè)務(wù)的比重很低，因此毛利率相對(duì)較高。2008 年公司商業(yè)調(diào)撥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，該種業(yè)務(wù)毛利率較低，僅3%左右，因此導(dǎo)致公司批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率由2007 年的6.49%下降至6.05%。2009 年由于公司社區(qū)醫(yī)院配送業(yè)務(wù)量的快速發(fā)展，公司經(jīng)與供應(yīng)商協(xié)商取得了更優(yōu)厚的配送費(fèi)條件,從而使公司毛利率得到提升。 長(zhǎng)江潤(rùn)發(fā)：公司主要產(chǎn)品包括實(shí)心導(dǎo)軌及導(dǎo)軌毛坯、空心導(dǎo)軌、扶梯導(dǎo)軌、連接板、壓導(dǎo)板及其他電梯部件，是目前全球電梯導(dǎo)軌行業(yè)中產(chǎn)品規(guī)格最齊全的制造商。實(shí)心導(dǎo)軌、空心導(dǎo)軌及扶梯導(dǎo)軌是公司的主要利潤(rùn)來(lái)源，近三年公上述三大系列導(dǎo)軌產(chǎn)品的毛利占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比重均超過(guò)74%。2007、2008、2009年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入綜合毛利率分別為13.91%、11.26%、14.26%，2008 年公司綜合毛利率較2007 年下降了2.65%，2009 年較2008 年上升了3.00%，主要原因?yàn)樽?007 年以來(lái)，公司主要原材料價(jià)格波動(dòng)較大，公司相應(yīng)調(diào)整產(chǎn)品銷售價(jià)格，因此在利潤(rùn)空間穩(wěn)定的情況下，產(chǎn)品銷售價(jià)格及銷售收入與毛利率呈反方向變化。 愛施德：公司主要從事手機(jī)及數(shù)碼電子銷售渠道綜合服務(wù)，2007、2008、2009年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入綜合毛利率分別為11.70%、15.90%、15.18%，其中公司關(guān)鍵客戶綜合服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率分別為8.42%、10.47%、12.00%，數(shù)碼電子產(chǎn)品連鎖零售業(yè)務(wù)毛利率分別為11.30%、14.62%、15.87%。關(guān)鍵客戶綜合服務(wù)業(yè)務(wù)主要為電信運(yùn)營(yíng)商及大型家電連鎖零售商提供手機(jī)銷售渠道綜合服務(wù)，該等客戶業(yè)務(wù)規(guī)模大、營(yíng)銷費(fèi)用相對(duì)較低。數(shù)碼電子產(chǎn)品連鎖零售業(yè)務(wù)雖然毛利率較高，但需要健全完整的銷售網(wǎng)絡(luò)，銷售費(fèi)用較高。 艾迪西：公司的主要產(chǎn)品是水暖器材、閥門、管件、建筑金屬配件、智能家庭及環(huán)保節(jié)能控制系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品。2007、2008、2009年度公司毛利率分別為13.99%、14.18%、19.90%，其中自制產(chǎn)品毛利率分別為17.56%、17.35%、23.24%，外購(gòu)產(chǎn)品毛利率分別為8.21%、9.92%、11.75%。自制產(chǎn)品毛利率受到銅價(jià)、人民幣匯率和加工費(fèi)變動(dòng)影響，一般情況下，由于銅價(jià)下降客戶自身亦受到存貨跌價(jià)損失影響，也會(huì)要求本公司降低加工費(fèi)，進(jìn)而降低公司毛利率。公司以外購(gòu)方式向國(guó)內(nèi)中小企業(yè)購(gòu)買公司產(chǎn)能不足的產(chǎn)品并出口給國(guó)外客戶，公司在此承擔(dān)所有非生產(chǎn)環(huán)節(jié)工作，毛利率較低。 江海電容器股份：2007 年、2008 年、2009 年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為12.99%、14.91%、19.19%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利主要來(lái)源于電容器，2007 年、2008 年、2009 年，電容器毛利率分別為13.14%、13.99%、17.97%，化成箔和化學(xué)品的毛利率分別為-340.36%（化學(xué)品）、35.22%（化成箔）、27.55%（化成箔）。同時(shí)，2007年公司以O(shè)EM 生產(chǎn)模式為主，產(chǎn)品毛利率低 六、銷售毛利率 表 16： 銷售凈利率總體情況 2009 2008 2007 指標(biāo)范圍 0.70%--57.15% 1.62%--75.62% 1.18%--59.92% 平均值 19.21% 18.07% 17.98% 高于40% 10 6.33% 9 5.70% 8 5.06% 大于30%小于40% 18 11.39% 19 12.03% 20 12.66% 大于15%小于30% 60 37.97% 52 32.91% 51 32.28% 大于5%小于15% 61 38.61% 65 41.14% 65 41.14% 低于5% 9 5.70% 13 8.23% 14 8.86% 合計(jì) 158 100.00% 158 100.00% 158 100.00% 表 17：2007、2008、2009年銷售凈利率較高的公司 2009年 2008年 2007年 公司簡(jiǎn)稱 所屬板塊 凈利率 公司簡(jiǎn)稱 所屬板塊 凈利率 公司簡(jiǎn)稱 所屬板塊 凈利率 數(shù)字政通 創(chuàng)業(yè)板 57.15% 博暉股份 創(chuàng)業(yè)板 75.62% 博暉股份 創(chuàng)業(yè)板 59.92% 尤洛卡 創(chuàng)業(yè)板 55.74% 尤洛卡 創(chuàng)業(yè)板 58.15% 東方財(cái)富 創(chuàng)業(yè)板 51.78% 三維科技 創(chuàng)業(yè)板 52.51% 數(shù)字政通 創(chuàng)業(yè)板 54.75% 數(shù)字政通 創(chuàng)業(yè)板 46.02% 原因分析： 博暉股份：公司主要從事臨床醫(yī)療檢測(cè)系統(tǒng)，截至2008 年底，公司人體微量元素檢測(cè)儀器占行業(yè)整體儀器保有量的比例為37.28%、占市場(chǎng)上采用原子吸收法的檢測(cè)儀器保有量的比例為81.16%。在整體市場(chǎng)（包括采用原子吸收法和電化學(xué)法的全部人體微量元素檢測(cè)儀器）中，2006 年、2007 年和2008 年，公司產(chǎn)品新增市場(chǎng)的占有率分別為38.13%、50.84%和61.41%。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)。主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率維持在75%以上，其中檢測(cè)試劑毛利率在90%左右。公司費(fèi)用控制情況良好，各項(xiàng)費(fèi)用的增長(zhǎng)速度與營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度相吻合，各項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比率保持穩(wěn)定 。同時(shí)公司投資收益2007 年度、2008 年度占利潤(rùn)總額的比例分別為16.58%、52.18%， 尤洛卡：公司人核心產(chǎn)品是煤礦頂板安全監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，所處行業(yè)整體毛利率較高，公司是行業(yè)龍頭企業(yè)，在定價(jià)方面具較大的話語(yǔ)權(quán)，毛利率水平保持在較高水平。公司稅負(fù)較輕，尤洛卡母公司所得稅按15%征收，全資子公司華得軟件增值稅超過(guò)3%的部分即征即退，華得軟件所得稅享受“兩免三減半”優(yōu)惠政策。 數(shù)字政通：公司是定制軟件開發(fā)企業(yè)，基于GIS平臺(tái)的電子政務(wù)為主的數(shù)字化城市管理行業(yè)，公司為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，市場(chǎng)占有率超過(guò)50%，以政府采購(gòu)為主。行業(yè)內(nèi)定制軟件開發(fā)企業(yè)的毛利率一般在70%-90%之間。2007 年、2008 年和2009 年，公司毛利率分別為65.79%、79.94%和79.74%，處于合理水平（2007 年公司數(shù)字化城市管理領(lǐng)域的業(yè)務(wù)毛利率較低，主要系當(dāng)年代購(gòu)軟硬件銷售業(yè)務(wù)量較其他年份大）。 三維科技：公司致力于非接觸三維成像技術(shù)的研發(fā)，核心產(chǎn)品是白光三維掃描系統(tǒng)產(chǎn)品，所處行業(yè)毛利率總體水品較高。公司2007、2008、2009年毛利率分別為51.85%、 63.13%、75.09%。2008年公司三維掃描儀系研發(fā)成功進(jìn)一步提高公司毛利率，同時(shí)，軟件產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)軟件毛利率一直穩(wěn)定在99.90%以上。 東方財(cái)富：公司處于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，運(yùn)營(yíng)的“東方財(cái)富網(wǎng)”是我國(guó)用戶訪問(wèn)量最大財(cái)經(jīng)信息平臺(tái)之一。利潤(rùn)來(lái)源主要包括金融數(shù)據(jù)服務(wù)和廣告服務(wù)，報(bào)告期內(nèi)金融數(shù)據(jù)服務(wù)平均銷售毛利率為84.4%。2007年公司規(guī)模較小，營(yíng)業(yè)收入53萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)成本54萬(wàn)，但投資收益483萬(wàn)元，極大地提升了凈利潤(rùn)水平。 表 18： 2007、2008、2009年銷售凈利率較低的公司 2009年 2008年 2007年 公司簡(jiǎn)稱 所屬板塊 凈利率 公司簡(jiǎn)稱 所屬板塊 凈利率 公司簡(jiǎn)稱 所屬板塊 凈利率 高新興 創(chuàng)業(yè)板 0.70% 高新興 創(chuàng)業(yè)板 1.62% 高新興 創(chuàng)業(yè)板 1.18% 珠江啤酒 中小板 3.12% 珠江啤酒 中小板 1.90% 恒信電信 創(chuàng)業(yè)板 2.03% 省廣股份 中小板 3.32% 省廣股份 中小板 2.49% 金洲管道 中小板 2.08% 高新興通信：公司目前主要面