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財(cái)務(wù)管理 第7章 投資決策,1,財(cái)務(wù)管理 第7章 投資決策,學(xué)習(xí)目標(biāo)（Objective） 了解投資的定義、特征和種類 了解項(xiàng)目決策的程序和現(xiàn)金流量的構(gòu)成 掌握各種投資決策評價(jià)指標(biāo)的含義與運(yùn)用,2,財(cái)務(wù)管理 第7章 投資決策,7.1 投資概述 7.2 投資決策的意義和程序 7.3 現(xiàn)金流量分析 7.4 投資決策評價(jià)指標(biāo)及其運(yùn)用,3,財(cái)務(wù)管理 7.1 投資概述,7.1.1 投資的概念 7.1.2 投資的特征 7.1.3 投資的分類,4,財(cái)務(wù)管理 7.1 投資概述,7.1.1 投資的概念 投資（investment）：指投資主體投入一定量的財(cái)力，以期望在未來一定時(shí)期內(nèi)或相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)獲取預(yù)期收益的行為。 投資決策（資本預(yù)算）：是關(guān)于公司未來一定時(shí)期內(nèi)（固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等）投資支出的決策行為。,5,財(cái)務(wù)管理 7.1 投資概述,7.1.2 投資的特征 投資是一定主體的經(jīng)濟(jì)行為（投資者擁有貨幣資金，擁有資金支配權(quán)，享有投資收益，承擔(dān)投資損失） 投資的目的是獲取投資收益 投資收益的不確定性 投資形成的資產(chǎn)的多種形態(tài) 思考：實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的差異？,6,財(cái)務(wù)管理 7.1 投資概述,7.1.3 投資的分類 國家投資 按投資主體的不同分為 公司投資 個(gè)人投資 按資產(chǎn)的形態(tài)不同分為 直接投資 間接投資 按收回期限的長短分為 短期投資（流動(dòng)資產(chǎn)投資） 長期投資（固定資產(chǎn)投資） 外延性投資 按投資在擴(kuò)大再生產(chǎn)中所起的作用分為 外涵性投資,,,,,,7,財(cái)務(wù)管理 7.2 投資決策的意義和程序,7.2.1 投資決策的意義 7.2.2 項(xiàng)目投資決策的程序,8,財(cái)務(wù)管理 7.2 投資決策的意義和程序,7.2.1 投資決策的意義 投資是獲取利潤的基本前提 投資是維持企業(yè)簡單再生產(chǎn)的必要手段 投資是企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的必要前提 投資是降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要方法,9,財(cái)務(wù)管理 7.2 投資決策的意義和程序,7.2.2 項(xiàng)目投資決策的程序 投資決策的一般程序： （1）項(xiàng)目提出 （2）調(diào)查研究 （3）分析評價(jià) （4）選擇決策 （5）事中監(jiān)督 （6）事后評價(jià),10,,,,提出各項(xiàng)投資方案,評估每一項(xiàng)方案,估計(jì)現(xiàn)金流序列,確定貼現(xiàn)率,評價(jià)每一年的現(xiàn)金流量,風(fēng)險(xiǎn),收集現(xiàn)金流量信息,,計(jì)算決策指標(biāo),按照決策標(biāo)準(zhǔn) 選擇方案,對接受的投資方案進(jìn)行監(jiān)控和后評價(jià),,,,,,,,,項(xiàng)目投資決策中關(guān)鍵性的步驟,11,財(cái)務(wù)管理 7.3 現(xiàn)金流量分析,7.3.1 現(xiàn)金流量的含義 7.3.2 現(xiàn)金流量的作用 7.3.3 現(xiàn)金流量的內(nèi)容,12,1、現(xiàn)金流量的概念,現(xiàn)金的概念 投入的各種貨幣資金 投入的企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值,例：某公司購入一批價(jià)值20萬元的專用材料，因 規(guī)格不符無法投入使用，擬以15萬元變價(jià)處理， 并已找到購買單位。此時(shí)，技術(shù)部門完成一項(xiàng)新 產(chǎn)品開發(fā)，并準(zhǔn)備支出50萬元購入設(shè)備當(dāng)年投 產(chǎn)。經(jīng)化驗(yàn)，上述專用材料完全符合新產(chǎn)品使 用，故不再對外處理，可使企業(yè)避免損失5萬元。,13,財(cái)務(wù)管理 7.3 現(xiàn)金流量分析,7.3.1 現(xiàn)金流量的含義 現(xiàn)金流量：投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。在資本預(yù)算中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 現(xiàn)金凈流量= 現(xiàn)金流入量- 現(xiàn)金流出量 項(xiàng)目計(jì)算期：是從項(xiàng)目投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)間。 項(xiàng)目計(jì)算期 = 建設(shè)期 + 經(jīng)營期 思考：企業(yè)為何用“現(xiàn)金流量”作為評價(jià)投資方案的依據(jù)，而不是用“凈利潤”去評價(jià)？,14,7.3.2 現(xiàn)金流量的作用,在資本預(yù)算中使用現(xiàn)金流能充分體現(xiàn)資金時(shí)間價(jià)值 能避免利潤計(jì)算的主觀性，更為客觀 在投資分析中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要 現(xiàn)金流量的增加是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ),15,7.3.3 現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容,1．初始現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流量是指為使項(xiàng)目建成并投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目的投資支出。,（1）固定資產(chǎn)上的投資,（2）墊支流動(dòng)資金,（3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入和清理費(fèi)用 （4）有關(guān)機(jī)會(huì)成本,16,現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容,如果投資項(xiàng)目是固定資產(chǎn)的更新，則初始現(xiàn)金流量還包括原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收人和清理費(fèi)用。 如果原有固定資產(chǎn)清理起來很困難，清理費(fèi)用會(huì)很高，而如果同時(shí)固定資產(chǎn)的變賣價(jià)格不理想，則總的現(xiàn)金流量可能為負(fù)值。 這一點(diǎn)在西方發(fā)達(dá)國家表現(xiàn)得尤為突出。這也是為什么有些發(fā)達(dá)國家的企業(yè)寧肯投資建新廠，安裝新設(shè)備，也不對老企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模技術(shù)改造的原因之一。,17,現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容,2．營運(yùn)現(xiàn)金流量,（1）產(chǎn)品或服務(wù)銷售所得到的現(xiàn)金流入量。 （2）各項(xiàng)營業(yè)現(xiàn)金支出。 （3）人工及材料費(fèi)用。 （4）稅金支出。 （5）增加折舊帶來的節(jié)稅額。,營業(yè)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投入運(yùn)行后，在整個(gè)經(jīng)營壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量通常是按照會(huì)計(jì)年度計(jì)算。,18,現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容,營運(yùn)現(xiàn)金凈流量 =營運(yùn)現(xiàn)金流入－付現(xiàn)成本－所得稅 =營運(yùn)現(xiàn)金流入－付現(xiàn)成本－非付現(xiàn)成本－所得稅＋非付現(xiàn)成本 = 凈利潤 +非付現(xiàn)成本 =營運(yùn)現(xiàn)金流入×（1-所得稅稅率）-付現(xiàn)成本×（1-所得稅稅率）+折舊×所得稅稅率,19,現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容,3、終結(jié)現(xiàn)金流量,(1) 固定資產(chǎn)的殘值收入或中途變價(jià)收入以及為結(jié)束項(xiàng)目而發(fā)生的各種清理費(fèi)用。,(2) 墊支流動(dòng)資金的收回,終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量。,20,財(cái)務(wù)管理 7.3 現(xiàn)金流量分析,例[7-1] A公司準(zhǔn)備投資一新項(xiàng)目，該項(xiàng)目需要投資固定資產(chǎn)10萬元，使用壽命5年，采用直線法折舊，期滿殘值0.5萬元。另外，需投資2萬元用于員工培訓(xùn)，在建設(shè)期初發(fā)生，其他不計(jì)。該項(xiàng)目建設(shè)期為1年，投產(chǎn)后每年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12萬元，每年付現(xiàn)成本8萬元。所得稅率為30%，計(jì)算該項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量。,21,4.現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題,（一）只考慮增量現(xiàn)金流 指接受或拒絕某個(gè)投資項(xiàng)目后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)，即差異現(xiàn)金流。 只有增量的現(xiàn)金流才是與投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。 哪些現(xiàn)金流又是非相關(guān)的呢？,22,現(xiàn)金流量準(zhǔn)則,某公司生產(chǎn)的個(gè)人電腦占有某領(lǐng)域60%的特定市場份額。目前，該公司計(jì)劃推出一種新型的功能更強(qiáng)的電腦。新型電腦最主要的競爭對手是該公司現(xiàn)在生產(chǎn)的電腦。在第一年中，公司預(yù)計(jì)將銷出20000臺新型電腦，而其中有7000臺的銷量來自對原有產(chǎn)品銷售市場的替代。預(yù)計(jì)新型電腦20000臺帶來凈現(xiàn)金流1億， 7000臺傳統(tǒng)電腦損失凈現(xiàn)金流3000萬元，則增量現(xiàn)金流為7000萬元。,23,現(xiàn)金流量準(zhǔn)則,（二）不應(yīng)考慮沉沒成本,沉沒成本是指已經(jīng)使用掉而無法收回的資金。這一成本對企業(yè)當(dāng)前的投資決策不產(chǎn)生任何影響。企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)要考慮的是當(dāng)前的投資是否有利可圖，而不是過去已花掉了多少錢。,24,現(xiàn)金流量準(zhǔn)則,比如，某企業(yè)為一項(xiàng)投資已經(jīng)花費(fèi)了50萬元的投資，要使工程全部完工還要再追加50萬元投資，但項(xiàng)目完工后的收益現(xiàn)值只有45萬元，這時(shí)企業(yè)應(yīng)果斷地放棄這一項(xiàng)目。 如果因?yàn)橛X得已經(jīng)為這一項(xiàng)目付出了50萬元的投資，不忍半途而廢，而堅(jiān)持要完成這一項(xiàng)目，則只能招致更大的損失。 因?yàn)轳R上放棄這一項(xiàng)目，損失額是50萬元，而如果堅(jiān)持完成這一項(xiàng)目，則除原來損失的50萬元外，還要加上新的投資損失5萬元（45萬元－50萬元＝－5萬元）。 相反，如果投資完成后的收益現(xiàn)值為70萬元，則應(yīng)堅(jiān)持完成這一項(xiàng)目，而不應(yīng)考慮總投資額為100萬元，收益現(xiàn)值只有70萬元而放棄這一項(xiàng)目。,25,現(xiàn)金流量準(zhǔn)則,因?yàn)槟壳捌髽I(yè)面臨的不是投資100萬元，收益現(xiàn)值70萬元的投資決策，而是投資50萬元，收益現(xiàn)值70萬元，凈現(xiàn)值20萬元的投資決策。 如何正確對待投資決策中的沉淀成本，是投資決策中常常被忽略的問題。許多已經(jīng)知道決策失誤的項(xiàng)目之所以能夠最終建成并一直虧損下去，其中的原因之一就是決策者們總是念念不忘已經(jīng)灑掉的牛奶。,26,現(xiàn)金流量準(zhǔn)則,（三）必須考慮機(jī)會(huì)成本,在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，不僅要考慮直接的現(xiàn)金流入流出，還要考慮沒有直接現(xiàn)金交易的“機(jī)會(huì)成本”。 機(jī)會(huì)成本就是放棄另一方案所喪失的潛在收益。,27,現(xiàn)金流量準(zhǔn)則,比如，某企業(yè)進(jìn)行某項(xiàng)投資需要占用1500平方米的庫房，而該企業(yè)恰好有同樣面積的庫房閑置。 乍一看，這些庫房的占用可以不考慮會(huì)產(chǎn)生任何現(xiàn)金流出。但實(shí)際上，如果企業(yè)不是將這部分庫房做投資之用，而是將其對外出租，每年可得到60萬元的租金收入。但企業(yè)將其用于投資需要之后，就喪失了可能獲得的對外出租的租金收入。這部分損失，就是投資的機(jī)會(huì)成本，應(yīng)作為現(xiàn)金流出在投資決策中考慮。,28,現(xiàn)金流量準(zhǔn)則,（四）考慮凈營運(yùn)資本的需求,新項(xiàng)目實(shí)施后，增加原材料和存貨；增加保留資金；發(fā)生賒銷增加應(yīng)收賬款。 當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí)，有關(guān)存貨將出售；應(yīng)收賬款變?yōu)楝F(xiàn)金；投入的營運(yùn)資本可以收回。,29,現(xiàn)金流量準(zhǔn)則,（五）不考慮籌資成本和融資現(xiàn)金流,投資項(xiàng)目的判斷主要看： 項(xiàng)目投入資金額 項(xiàng)目增加的現(xiàn)金流量 增加的現(xiàn)金流量是否大于投入現(xiàn)金額 不考慮資金從何而來，需要花費(fèi)多少成本 支付的利息和籌集的資金均不作為項(xiàng)目的考慮范圍。,30,財(cái)務(wù)管理 2.2 貼現(xiàn)指標(biāo),例7-2：某企業(yè)5年前購置一設(shè)備，價(jià)值75萬元，購置時(shí)預(yù)期使用壽命為15年，殘值為零，該設(shè)備進(jìn)行直線折舊，目前已提折舊25萬元，帳面凈值為50萬元，利用這一設(shè)備，企業(yè)每年消耗的生產(chǎn)成本為70萬元，產(chǎn)生的銷售額為100萬元。 現(xiàn)在市場上推出一種新設(shè)備，價(jià)值120萬元，使用壽命10年，預(yù)計(jì)10年后殘值為20萬元。,31,財(cái)務(wù)管理 2.2 貼現(xiàn)指標(biāo),該設(shè)備由于技術(shù)先進(jìn)，效率較高，預(yù)期可使產(chǎn)品銷售量由原來每年100萬元增加到每年110萬元，同時(shí)可使生產(chǎn)成本由原來每年70萬元下降到每年50萬元。 如果現(xiàn)在將設(shè)備出售，估計(jì)售價(jià)為10萬元，若該公司的資本成本10％，所得稅率40％，問該公司是否應(yīng)用新設(shè)備替換舊設(shè)備？,32,財(cái)務(wù)管理 2.2 貼現(xiàn)指標(biāo),解：這一問題可用差量比較法，即比較兩設(shè)備生產(chǎn)的現(xiàn)金流量的差值，進(jìn)而計(jì)算這一差值的現(xiàn)值是否大于零來解決。 初始投資額：新設(shè)備需支出120萬元，同時(shí)出售舊設(shè)備可得款10萬元，由于舊設(shè)備售價(jià)低于其帳面價(jià)值40萬元，企業(yè)可因此少交所得稅40×40％＝16萬元，因此，購買新設(shè)備實(shí)際初始支出額為： 1200000－100000－160000＝940000（元）,33,財(cái)務(wù)管理 2.2 貼現(xiàn)指標(biāo),中間各期現(xiàn)金流量比較過程如下表所示： 1－10年舊設(shè)備 1－10年新設(shè)備 1－10年二者之差 （1） （2） （3）＝（2）－（1） 銷售收入 1000000 1100000 100000 生產(chǎn)(付現(xiàn))成本 －700000 －500000 200000 折舊 －50000 －100000 －50000 稅前利潤 250000 500000 250000 所得稅（40％） －100000 －200000 －100000 稅后利潤 150000 300000 150000 經(jīng)營現(xiàn)金流量 200000 400000 200000,34,財(cái)務(wù)管理 2.2 貼現(xiàn)指標(biāo),由上表可知，第10年末新設(shè)備變價(jià)收入20萬元。 更新設(shè)備投資的凈現(xiàn)值為： NPV＝－940000＋（P/A,10％,10） ×200000 ＋ （P/F,10％,10）×200000 ＝－940000＋6.145×200000 ＋ 0.386×200000 ＝366200（元）,35,財(cái)務(wù)管理 2.2 貼現(xiàn)指標(biāo),由于更新設(shè)備的凈現(xiàn)值大于零，故應(yīng)該更新設(shè)備。另外，這一案例也可以通過比較新、舊設(shè)備使用的凈現(xiàn)值大小來確定是否更新設(shè)備。繼續(xù)使用舊設(shè)備，其現(xiàn)金流量如上表第一列所示，凈現(xiàn)值為： ＝1229000（元）,,36,財(cái)務(wù)管理 2.2 貼現(xiàn)指標(biāo),采用新設(shè)備，其初始投資額與慘值計(jì)算與前面的差量 分析相同，1-10年現(xiàn)金流量分析如上表第二列所示，其 凈現(xiàn)值為： ＝-940000＋（P/F，10％，10）×400000＋ （P/F，10％，10）×200000 ＝－940000＋6.145×400000＋0.386×200000 ＝1595200（元） 二者之差為： ＝1595200－1229000 ＝366200（元） 由于采用新設(shè)備的凈現(xiàn)值,大于繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值，故應(yīng)采用新設(shè)備。,,,37,財(cái)務(wù)管理 7.3 現(xiàn)金流量分析,練習(xí)1： 課本P145，[7-1]。,38,財(cái)務(wù)管理 7.4 投資決策評價(jià)指標(biāo)及其運(yùn)用,7.4.1 非貼現(xiàn)指標(biāo) 7.4.2 貼現(xiàn)指標(biāo) 7.4.3 小結(jié) 7.4.4 指標(biāo)運(yùn)用,39,財(cái)務(wù)管理 7.4 投資決策評價(jià)指標(biāo)及其運(yùn)用,7.4.1 非貼現(xiàn)指標(biāo) （1）投資回收期（payback period，PP） 投資回收期：指回收初始投資所需要的時(shí)間。項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量抵償原始總投資所需要的時(shí)間。 投資回收期＝原始投資額/每年凈現(xiàn)金流量 [例7-3] 表7-1中，A方案的原始投資額為100,000元，每年的凈現(xiàn)金流量為32,000元，則： A方案的投資回收期=100000/32000=3.125（年） 思考：如何用“投資回收期”選擇投資方案？,,,40,使用該指標(biāo)如何決策：,回收期越短，投資回收期越短，則該項(xiàng)投資收回就越快，在未來時(shí)期所冒的風(fēng)險(xiǎn)就越 小，方案越有利； 該指標(biāo)通常作為輔助指標(biāo)使用，主要用來測 試方案的流動(dòng)性。,41,財(cái)務(wù)管理 7.4 投資決策評價(jià)指標(biāo)及其運(yùn)用,（2）平均報(bào)酬率（average rate return， ARR ） 平均報(bào)酬率：是在投資項(xiàng)目周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，是年平均現(xiàn)金流量與初始投資額的比。 平均報(bào)酬率＝年平均現(xiàn)金流量/初始投資額 思考：如何利用“平均報(bào)酬率”來選擇投資方案？,,,42,財(cái)務(wù)管理 7.4 投資決策評價(jià)指標(biāo)及其運(yùn)用,[例7-4] 依據(jù)表7-1和表7-2的資料，計(jì)算A、B方案的平均報(bào)酬率如下： A方案的平均報(bào)酬率 = 32000/100000*100% = 32% B方案的年平均現(xiàn)金凈流量 = (38000+35600+33200+30800+78400)/5 = 43200(元) B方案的平均報(bào)酬率 = 43200/150000*100%= 28.8%,,,43,財(cái)務(wù)管理 7.4 投資決策評價(jià)指標(biāo)及其運(yùn)用,7.4.2 貼現(xiàn)指標(biāo) （1）凈現(xiàn)值（net present value，NPV） 凈現(xiàn)值：凈現(xiàn)值（Net Present Value，NPV）是指某個(gè)投資項(xiàng)目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和與初始投資額（或投資期內(nèi)的各年投資額的現(xiàn)值總和）之差，即投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差，或者說是投資項(xiàng)目在整個(gè)期間（包括建設(shè)期和經(jīng)營期）內(nèi)所產(chǎn)生的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。,,,44,凈現(xiàn)值（NPV）法,,NPV＝ 式中， n――投資項(xiàng)目的整個(gè)期間 （包括建設(shè)期即投資期s和經(jīng)營期即使用期p，n=s+p）； k——貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率） NCFt——項(xiàng)目整個(gè)期間第t年的凈現(xiàn)金流量。,45,凈現(xiàn)值（NPV） 貼現(xiàn)率的選擇 市場利率 資金成本率 投資者要求的報(bào)酬率,,,,,,,,,,,,46,財(cái)務(wù)管理 7.4 投資決策評價(jià)指標(biāo)及其運(yùn)用,凈現(xiàn)值的計(jì)算過程： 1）計(jì)算每年的凈現(xiàn)金流量； 2）計(jì)算現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值（等額和不等額）； 3）計(jì)算凈現(xiàn)值（時(shí)點(diǎn)應(yīng)相同）。,,,47,48,財(cái)務(wù)管理 7.4 投資決策評價(jià)指標(biāo)及其運(yùn)用,[例7-5] 以表7-1和7-2中的資料為例，假設(shè)貼現(xiàn)率為10％，計(jì)算A、B方案的凈現(xiàn)值。 A方案各年的凈現(xiàn)金流量相等，則 NPVA＝NCF×（P/A，i，n）―100 000 ＝32 000×（P/A，10%，5）－100 000 ＝（32 000×3.971－100 000）＝21 312（元） B方案各年的凈現(xiàn)金流量不相等，則 NPVB＝NCF1（P/F,10％,1）＋NCF2×（P/F,10%,2）＋NCF3×（P/F,10%,3）＋NCF4×（P/F,10%,4）＋NCF5×（P/F,10%,5）－150 000 ＝（38 000×0.909＋35 600×0.826＋33 200×0.751＋30 800×0.683＋78400×0.621－150 000＝8603.6（元）,,,49,財(cái)務(wù)管理 7.4 投資決策評價(jià)指標(biāo)及其運(yùn)用,凈現(xiàn)值法決策的標(biāo)準(zhǔn)： 如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0，表示該項(xiàng)目的收益率大于貼現(xiàn)率K，則該項(xiàng)目可行； 如果凈現(xiàn)值小于0，表示該項(xiàng)目的收益率小于貼現(xiàn)率K，則該項(xiàng)目不可行； 如果有多個(gè)投資項(xiàng)目相互競爭，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。 1）對于獨(dú)立的方案： NPV≥0 方案可取；NPV＜0 方案舍棄。 2）多個(gè)互斥方案： 選擇NPV為正且最大的方案。,,,50,凈現(xiàn)值（NPV）法的評價(jià),凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，是最常用的投資決策方法。其優(yōu)點(diǎn)有三：一是考慮了投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值，二是考慮了項(xiàng)目整個(gè)期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。 凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)也是明顯的：一是不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；二是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難；三是凈現(xiàn)值法計(jì)算麻煩；四是凈現(xiàn)值是一個(gè)貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標(biāo)，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項(xiàng)目的比較。,51,財(cái)務(wù)管理 7.4 投資決策評價(jià)指標(biāo)及其運(yùn)用,[例7-6] A公司擬投資一新項(xiàng)目，該項(xiàng)目需投資固定資產(chǎn)10萬元，使用壽命5年，采用直線法折舊，期滿殘值0.5萬元。另外，需投資2萬元用于員工培訓(xùn)，在建設(shè)期末發(fā)生，其他不計(jì)。該項(xiàng)目建設(shè)期1年，投產(chǎn)后每年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12萬元，每年付現(xiàn)成本8萬元。所得稅率為30%，貼現(xiàn)率為10%，計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并判斷該項(xiàng)目是否可行。,,,52,財(cái)務(wù)管理 7.4 投資決策評價(jià)指標(biāo)及其運(yùn)用,(2) 獲利指數(shù)（profitability index，PI） 獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)）：投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 獲利指數(shù)說明：每一元錢的投資能獲得多少元的現(xiàn)值回報(bào)。 思考：如何用“獲利指數(shù)”來選擇投資方案？,,,,53,54,方案的可行性決策： PI≥1時(shí)；采納， PI1時(shí)，就拒絕； 互斥選擇決策： PI最大的項(xiàng)目較優(yōu)。,55,現(xiàn)值指數(shù)的決策規(guī)則,現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值之間的關(guān)系： NPV0,PI1 NPV=0,PI=1 NPV0,PI1,56,現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn): 可以從動(dòng)態(tài)角度反映投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系,計(jì)算過程比較簡單; 缺點(diǎn): 無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率.,57,財(cái)務(wù)管理 7.4 投資決策評價(jià)指標(biāo)及其運(yùn)用,（3）內(nèi)部收益率（internal rate of return， IRR ） 內(nèi)部收益率（內(nèi)含報(bào)酬率、內(nèi)部報(bào)酬率）：能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。 思考：1、如何理解內(nèi)含報(bào)酬率？ 2、如何用內(nèi)含報(bào)酬率評價(jià)投資方案？,,,58,200 /（1+K）1+400/ （1+K）2+400 （1+K）3 +300 （1+K）4+200 （1+K）5-1000=0,解得：K=10.59%,59,財(cái)務(wù)管理 2.2 貼現(xiàn)指標(biāo),例7-7：現(xiàn)有一方案現(xiàn)金流量圖如下，請計(jì)算內(nèi)部收益率。 18000 15000 13000 8000 12000 50000 i＝10％ 1、試算 ＝10％ ＝1.2（P/F，10％，1）＋1.5（P/F，10％，2）＋1.8 （P/F，10％，3）＋1.3（P/F，10％，4）＋0.8（P/F， 10％，5）－5.0 ＝1.2（0.9091）＋1.5（0.8264）＋1.8（0.7513）＋1.3 （0.6830）＋0.8（0.6209）－5.0 ＝5.06748－5.0 ＝0.06748,,,60,,1、試算 ＝10％ ＝1.2（P/F，10％，1）＋1.5（P/F，10％，2）＋1.8 （P/F，10％，3）＋1.3（P/F，10％，4）＋0.8（P/F，10％，5）－5.0 ＝1.2（0.9091）＋1.5（0.8264）＋1.8（0.7513）＋1.3 （0.6830）＋0.8（0.6209）－5.0 ＝5.06748－5.0 ＝0.06748,61,財(cái)務(wù)管理 2.2 貼現(xiàn)指標(biāo),當(dāng) ＝11％ ＝1.2（0.9009）＋1.5（0.8116）＋1.8 （0.7312）＋1.3（0.6587） ＋0.8（0.5935）－5.0 ＝4.94575－5.0 ＝－0.05425 2、插值 ＝10％＋ （11％－10％） ＝10.55434％,,,,,62,內(nèi)部報(bào)酬率的決策規(guī)則,方案的可行性決策： IRR≥資本成本或必要報(bào)酬率，采納， IRR資本成本或必要報(bào)酬率，拒絕。 互斥選擇決策： IRR最大的投資項(xiàng)目最優(yōu)。,63,內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn): 能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平,又不受基準(zhǔn)收益率高低的影響,比較客觀。 缺點(diǎn)： 計(jì)算過程復(fù)雜。,64,財(cái)務(wù)管理 7.3 小結(jié),7.3 小結(jié) （1）非貼現(xiàn)指標(biāo)選擇投資方案： 應(yīng)選擇PP最小，ARR最高的方案。 （2）貼現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系： 對于單一項(xiàng)目，若NPV0，則PI1，IRRI； 若NPV0，則PI1，IRRI。 (3) 主要評價(jià)指標(biāo)在評價(jià)財(cái)務(wù)可行性中起主導(dǎo)作用,,,65,7.4 投資決策評價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用,1.對單一投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性評價(jià) 2.多個(gè)互斥方案的比較與選擇 1）原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策 2）原始投資不相同但項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策 3）項(xiàng)目計(jì)算期不相等的多方案比較決策 4）多個(gè)投資方案組合決策,66,7.4 運(yùn) 用,[例7-6] 兩個(gè)互斥項(xiàng)目A、B的現(xiàn)金流量情況如下表，企業(yè)資金成本率為10%。分別用凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)來選擇投資項(xiàng)目。,67,財(cái)務(wù)管理 7.4 運(yùn)用,解：A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)： NPVA=6000*（P/A, 10%, 5）-20000 =22746-20000 = 2746(元) PIA = 22746/20000 =1.14 B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)： NPVB=28000*（P/A, 10%, 5）-100000 =106148-100000 = 6148(元) PIB = 106148/100000 =1.06 思考：為何NPV跟PI出現(xiàn)了矛盾？,68,財(cái)務(wù)管理 7.4 運(yùn)用,練習(xí)題2： 課本P145，[7-2]、[7-3],69,財(cái)務(wù)管理 第7章 結(jié) 束,70,章節(jié)練習(xí),選擇題 1. 已知某投資項(xiàng)目按14%折現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值大于零，按16%折現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值小于零，則該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率肯定（ ）。 A.大于14%，小于16% B.小于14% C.等于15% D.大于16% 2．屬于非貼現(xiàn)指標(biāo)的是（ ）。 A．凈現(xiàn)值 B．平均報(bào)酬率 C．內(nèi)含報(bào)酬率 D．獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)）,71,,3．某企業(yè)擬按15％的期望投資報(bào)酬率進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資決策，所計(jì)算的凈現(xiàn)值指標(biāo)為100萬元，資金時(shí)間價(jià)值為8％。假定不考慮通貨膨脹因素，則下列表述中正確的是（ ）。 A.該項(xiàng)目的獲利指數(shù)小于1 B.該項(xiàng)目內(nèi)部收益率小于8％ C.該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為7％ D.該企業(yè)不應(yīng)進(jìn)行此項(xiàng)投資,72,,4．當(dāng)某方案的凈現(xiàn)值大于零時(shí)，其現(xiàn)值指數(shù)（ ） A．可能小于1 B．一定等于1 C．一定小于1 D．一定大于1 5．下列表述中正確的說法有（ ）。 A.當(dāng)凈現(xiàn)值等于0時(shí)，項(xiàng)目的貼現(xiàn)率等于內(nèi)含報(bào)酬率 B.當(dāng)凈現(xiàn)值大于0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)小于0 C.當(dāng)凈現(xiàn)值大于0時(shí)，說明投資方案可行 D.當(dāng)凈現(xiàn)值大于0時(shí)，項(xiàng)目貼現(xiàn)率大于投資項(xiàng)目本身的報(bào)酬率,73,,6．下列指標(biāo)中，屬于動(dòng)態(tài)指標(biāo)的有（ ） A.現(xiàn)值指數(shù) B.凈現(xiàn)值率 C.內(nèi)部收益率 D.會(huì)計(jì)收益率(投資報(bào)酬率),74,,計(jì)算分析題 1.某廠有一固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，計(jì)劃投資680萬元，設(shè)建設(shè)期為零。全部投資款均系從銀行貸款，年復(fù)利率10%。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)每年可為企業(yè)增加凈利50萬元。該固定資產(chǎn)使用期限為11年，預(yù)計(jì)期末有殘值20萬元，按直線法計(jì)提折舊。 計(jì)算（1）計(jì)算該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期。 （2）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并對該項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)。 附：(10%，10年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù))=0.386 (10%，11年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù))=0.351 (10%，10年的年金現(xiàn)值系數(shù))=6.145 (10%，11年的年金現(xiàn)值系數(shù))=6.495,75,,2. 有甲、乙兩投資方案，甲方案總投資50萬元，5年內(nèi)每年可帶來現(xiàn)金凈流入11.3萬元；乙方案總投資52萬元，5年內(nèi)每年可帶來現(xiàn)金凈流入12.6萬元。 計(jì)算：甲乙兩方案的投資凈現(xiàn)值，并對兩方案優(yōu)劣予以評價(jià)(利率5%)。 3.企業(yè)購入某項(xiàng)設(shè)備，需要一次性投資10萬元，使用年限5年，期滿無殘值。該設(shè)備投入使用后，每年可為企業(yè)帶來現(xiàn)金凈流入2.5萬元。 計(jì)算：（1）該項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)(利率5%)。 （2）就該項(xiàng)投資的可行性予以評價(jià)。,76,